La contraofensiva colectiva de las monedas asiáticas

Morning FX

Desde julio, monedas asiáticas como el won surcoreano, el dólar taiwanés y el yen japonés han empezado a apreciarse de forma sucesiva, y la pendiente de apreciación del won surcoreano y el yen japonés ha sido la más pronunciada de los últimos años. Las monedas asiáticas han revertido su debilidad de los últimos años, apreciándose casi un 10% en tan solo dos meses, corrigiendo rápidamente la situación de infravaloración extrema.

Imagen: Apreciación colectiva de monedas asiáticas

En un entorno donde el índice del dólar se mantiene estable y las políticas monetarias globales resuenan al unísono, la apreciación tan significativa de Japón y Corea del Sur representa un retorno colectivo a los niveles fundamentales.

1. Después del won surcoreano, se acelera el cierre de posiciones en corto del yen japonés

Este año hemos discutido en varios artículos la desconcertante divergencia entre los sólidos fundamentales económicos de Japón y Corea y la debilidad de sus monedas. Impulsados por la manufactura de inteligencia artificial, los superávits comerciales de Japón y Corea han aumentado año tras año, las bolsas han registrado importantes subidas y los bancos centrales están en ciclos de endurecimiento, reduciendo la diferencia de tipos con Estados Unidos a mínimos. La inflación y el crecimiento salarial se aceleran, la economía está en su mejor nivel en años, pero el tipo de cambio de Japón y Corea sigue marcando mínimos históricos. El USD/JPY y el USD/KRW llegaron a 163 y 1560 respectivamente, máximos históricos, lo que ha hecho que los modelos macroeconómicos tradicionales dejen de funcionar.

Imagen: Diferencial de tipos a dos años entre Japón y Estados Unidos cae desde máximos

La causa subyacente solo puede atribuirse a contradicciones estructurales. En la bolsa surcoreana, la proporción de participación extranjera supera el 50%, y tras el fuerte repunte, por exigencias de proporción se han producido ventas masivas, lo que ha presionado al won; en el caso del yen, el mercado teme por problemas fiscales, apostando a que el Banco de Japón no se atrevería a subir tipos drásticamente. Con la salida de capitales y la baja disposición de las empresas a liquidar divisas, aun con un tipo de cambio tan atractivo, no muestran intención de cubrir riesgos.

Imagen: Se espera que el Banco de Japón suba tipos una vez más este año

Pero cuanto mayor es la divergencia, más rápida es la liquidación de cortos cuando el sentimiento cambia. El Banco de Japón ha acelerado la subida de tipos, desestabilizando la base del carry trade. Los fondos nacionales han cambiado de rumbo y se espera que la salida de capitales se desacelere. Cuando más gente es consciente del riesgo de apreciación del yen, los especuladores son los primeros en salir, empujando después a las empresas a sumarse a la ola de liquidaciones. Esta escena es muy similar a la del renminbi el año pasado y al won hace apenas dos meses.

2. ¿Será el renminbi el siguiente?

El yen, el won y el dólar taiwanés ya se han apreciado en gran parte, pero el renminbi sigue sin moverse y continúa el lento ritmo de apreciación. Esto puede deberse a que el renminbi ya había acumulado una gran subida frente a otras monedas asiáticas previamente y la apreciación empezó antes y se ha mantenido durante un año y medio, por lo que la reacción en esta ronda está siendo más retardada.

Imagen: El índice CFETS sigue en niveles altos

Desde el punto de vista fundamental, el superávit comercial de China es comparable o incluso superior al de Japón y Corea, pero la temperatura interna de la economía y los tipos de interés siguen siendo bajos. El tipo medio de cambio guía la fluctuación del renminbi de forma razonable y equilibrada, por lo que es poco probable que siga a Japón y Corea en una apreciación rápida a corto plazo.

3. Resumen

(1) La apreciación colectiva de las monedas asiáticas supone una rápida corrección de la situación previa de infravaloración, volviendo a un nivel de precios fundamentado.

(2) Dado que el renminbi inició su ciclo de apreciación antes y su duración ha sido mayor, en esta ronda va por detrás del resto de monedas asiáticas. En el futuro, probablemente continuará apreciándose lentamente a su propio ritmo.