Yen japonés: la intervención es un ciclo recurrente

Morning FX

Ayer, justo un mes después de la acción de intervención conjunta de EE.UU. y Japón, el USDJPY volvió a superar los 160 durante el día, como si se burlara de que la actuación de EE.UU. y Japón fue en vano una vez más.

Al mismo tiempo, el Banco de Japón actuó con rapidez: el gobernador Ueda Kazuo afirmó que "las condiciones monetarias siguen siendo flexibles, por lo que queremos continuar subiendo los tipos", mientras que el miembro Takada Hajime dijo que "cuando se trata de subidas, se necesita más flexibilidad; la próxima subida no tiene por qué ser precisamente de 0,25 puntos", recurriendo nuevamente al clásico juego de "subir tipos para sostener el tipo de cambio".

Gráfico: El mercado descuenta que el BOJ suba los tipos 4*25pb en el próximo año

De hecho, al repasar la evolución del yen este año puede observarse que el “ciclo” de intervenciones del yen ya ha pasado por tres rondas: depreciación→ advertencia verbal → orientación de subidas de tipos → intervención formal → nueva depreciación. Cada vez, las acciones oficiales son neutralizadas por la fuerza del mercado, pero cada vez las autoridades se ven obligadas a actuar de nuevo, con la esperanza de ganar tiempo.

Y ahora, con expectativas de subida de tipos en Japón sin precedentes y el rendimiento de la deuda a largo plazo disparándose, ¿será diferente esta vez? ¿El yen repetirá el mismo patrón? En mi opinión, a corto plazo las expectativas de subidas del BOJ pueden apoyar al yen, pero en esencia sigue siendo estructuralmente débil; en cuanto a factores externos, especialmente la Reserva Federal y la "subida de tipos de Schrödinger", existe una doble incertidumbre.

Si las nóminas no agrícolas y el IPC quedan por debajo de lo esperado, o si Trump provoca otro TACO entre EE.UU. e Irán, haciendo que caigan rápidamente las expectativas de subidas de la Fed este año, la expectativa de subidas del BOJ junto con un entorno externo favorable pueden desencadenar un "short squeeze" en el yen, como el desplome repentino del USDJPY de la pasada noche cuando Williams dijo que "la tendencia de la inflación es lentamente a la baja". Sin embargo, tras el fin del pánico, es posible que el USDJPY recupere lentamente.

Por el contrario, si la Reserva Federal de hecho sube los tipos más de una vez este año, o si el precio internacional del crudo sigue subiendo, y el USDJPY vuelve por encima de 160 o incluso ataca máximos anteriores, ¿cuándo podría producirse una intervención?

• Nivel: 163-165 es la zona de máxima presión para intervenir.

• Momento: Ahora mismo falta poco para el periodo de intervención conjunta de finales de julio; en el corto plazo, se puede contener temporalmente el USDJPY mediante subidas de tipos, pero el riesgo de intervención aumenta después de octubre.

• Oportunidad para una nueva intervención conjunta: Si los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo siguen subiendo y el Ministerio de Finanzas japonés necesita vender bonos estadounidenses para intervenir en el tipo de cambio y ejerce aún más presión sobre los bonos estadounidenses, EE.UU. podría cooperar con Japón para buscar una solución conjunta.