¿Por qué se debilita el índice del dólar estadounidense? Una deuda de 40 billones de dólares, el fuerte repunte de los rendimientos a largo plazo y la "estrategia ante la devaluación monetaria" están transformando los mercados de divisas

El índice del dólar estadounidense (DXY) cayó recientemente hasta situarse en torno a 98.80, cerca de su mínimo de los últimos tres meses, mientras que su descenso semanal se amplió hasta aproximadamente el 0.9%. Cabe destacar que este episodio de debilidad del dólar no se debe a una caída de los tipos de interés estadounidenses. Al contrario, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años han alcanzado máximos de varios años. En un momento dado, el rendimiento a 30 años llegó al 5.337%.

En circunstancias normales, el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro suele respaldar al dólar estadounidense, ya que una mayor rentabilidad atrae capital extranjero hacia activos denominados en dólares. Sin embargo, el relato del mercado está cambiando. La principal preocupación de los inversores no es una subida saludable de los tipos provocada por el sobrecalentamiento de la economía, sino el aumento de las primas de riesgo asociadas a la deuda estadounidense, el déficit fiscal, la inflación y la intervención política.

En otras palabras, unos rendimientos más altos no hacen necesariamente que el dólar resulte más atractivo. Si suben porque se deteriora la confianza en la situación fiscal de Estados Unidos, el dólar podría verse sometido a presión vendedora.

Una deuda del Tesoro de 40 billones de dólares: el principal foco de presión para el dólar

La deuda pública estadounidense ha superado los 40 billones de dólares y se ha convertido en uno de los principales factores macroeconómicos que explican la reciente debilidad del dólar. Aunque el déficit fiscal como porcentaje del PIB ha mejorado ligeramente, sigue siendo elevado. Los recortes de impuestos, el gasto militar y social, y el aumento de los costes por intereses siguen intensificando las necesidades de financiación del Gobierno estadounidense.

En el mercado de divisas, el impacto de la deuda puede analizarse desde tres perspectivas:

1. Crecimiento continuo de la oferta de bonos del Tesoro

A medida que el Gobierno emite más deuda, el mercado exige rendimientos más altos para absorber la oferta adicional, lo que eleva los tipos de interés a largo plazo.

2. Los gastos por intereses reducen la flexibilidad fiscal

Cuando la deuda y los tipos de interés suben al mismo tiempo, la carga por intereses del Gobierno estadounidense puede aumentar con rapidez. En el futuro, los responsables políticos podrían tener que responder con impuestos más altos, recortes del gasto, un endeudamiento continuo o unas condiciones financieras más laxas.

3. Aumento de las primas de riesgo de los activos denominados en dólares

Si los inversores empiezan a cuestionar la disciplina fiscal de Estados Unidos, podrían exigir una mayor compensación en forma de rendimiento o reducir su exposición a largo plazo a los activos denominados en dólares.

Esto ayuda a explicar una dinámica reciente poco habitual: los rendimientos de los bonos del Tesoro están subiendo, pero el dólar estadounidense no se fortalece al mismo ritmo. En cambio, el oro, determinados criptoactivos y otros activos tangibles están atrayendo capital.

Recompras de bonos del Tesoro: estabilización del mercado a corto plazo, no una solución estructural

En respuesta a la presión vendedora sobre los bonos del Tesoro a largo plazo, el Tesoro estadounidense anunció que aumentaría el volumen de sus recompras de deuda pública a largo plazo de 2,000 millones de dólares a un mínimo de 4,000 millones de dólares. La medida impulsó brevemente los precios de los bonos a largo plazo y redujo sus rendimientos. Sin embargo, la posterior evolución del mercado indicó que los inversores seguían considerándola una herramienta de gestión de la liquidez a corto plazo, no una solución fundamental a los problemas fiscales.

La preocupación radica en que, si el Gobierno recurre a más operaciones financieras para contener los rendimientos a largo plazo sin presentar un plan creíble para reducir el déficit, los inversores podrían interpretar esta política como un intento de "gestionar los precios del mercado", en lugar de mejorar los fundamentos de la deuda.

En este escenario, el dólar podría verse presionado desde dos frentes:

• Las preocupaciones por los riesgos fiscales en el mercado de bonos del Tesoro a largo plazo siguen sin resolverse;

• El mercado podría temer que los responsables políticos toleren una inflación más elevada o recurran a formas de represión financiera para reducir la carga real de la deuda.

Cuando los inversores dejan de limitarse a buscar rendimientos estadounidenses más altos y empiezan a centrarse en el poder adquisitivo del dólar a largo plazo y la credibilidad fiscal, la "estrategia ante la devaluación monetaria" puede cobrar impulso.

Petróleo, diésel y tipos hipotecarios: vuelve la presión inflacionista sobre la economía estadounidense

Además de las preocupaciones fiscales, el aumento de los costes energéticos constituye otro factor importante que lastra al dólar.

Según este escenario de mercado, el precio de la gasolina en Estados Unidos ha superado los 4$ por galón, mientras que el del diésel ha rebasado los 5$ por galón. Esto refleja el elevado riesgo para el suministro procedente de Oriente Medio y el aumento de los costes de transporte. Si los precios de la energía se mantienen altos, podrían trasladarse al conjunto de la inflación a través de la logística, la industria, los alimentos y los servicios.

Este no es un factor claramente alcista para el dólar.

Normalmente, el aumento de la inflación podría llevar al mercado a prever una postura más restrictiva de la Reserva Federal, lo que respaldaría al dólar. Sin embargo, si la inflación se debe principalmente a perturbaciones en el suministro energético y el crecimiento económico se ralentiza al mismo tiempo, el mercado podría empezar a temer un entorno similar a la estanflación, caracterizado por una inflación alta y un crecimiento débil.

En este contexto, el tipo hipotecario a 30 años ha subido hasta el 6.65%, lo que indica que los elevados costes de financiación están limitando aún más la demanda de vivienda y el consumo de los hogares. La vivienda es uno de los principales motores de la economía estadounidense. Unos tipos hipotecarios más altos no solo afectan a la compra de viviendas, sino que también pueden reducir la renta disponible de los hogares y la confianza de los consumidores.

Si los costes de la energía, las hipotecas y los alimentos suben a la vez, es probable que aumente la presión sobre los consumidores estadounidenses, lo que podría debilitar los fundamentos del dólar a medio plazo.

El crecimiento del PIB no alcanza las expectativas y reduce el respaldo económico al dólar

La economía estadounidense sigue creciendo, pero, si el avance del PIB no alcanza los objetivos políticos, el mercado podría reevaluar la prima de crecimiento del dólar.

Según los datos facilitados, el PIB estadounidense creció alrededor de un 2.1% el año pasado, mientras que el crecimiento anualizado del segundo trimestre de este año fue de aproximadamente un 1.5%, por debajo de las previsiones anteriores más optimistas. Aunque la inversión en infraestructuras de IA, el gasto de capital de las grandes empresas tecnológicas y la solidez del consumo continúan ofreciendo apoyo, los tipos de interés altos, los elevados costes energéticos y la pesada carga de la deuda están aumentando los riesgos bajistas para el crecimiento.

Un dólar fuerte de forma sostenida suele requerir varias condiciones: tipos de interés reales altos, mayor crecimiento que el de otras grandes economías, mercados de capitales estables y políticas fiscales y monetarias creíbles. Estados Unidos sigue beneficiándose de la profundidad de sus mercados de capitales y de unos tipos de interés relativamente altos, pero los riesgos fiscales y las preocupaciones por la ralentización del crecimiento están erosionando estas ventajas.

Perspectivas técnicas del DXY: la zona de 98 es un nivel clave a corto plazo

Desde la perspectiva de la estructura del mercado, el DXY ha vuelto a caer hacia 98.80, cerca de su mínimo de los últimos tres meses, lo que sugiere que el impulso bajista aún no se ha desvanecido por completo.

Los traders a corto plazo pueden vigilar los siguientes factores:

• Si se mantiene el soporte cerca de 98: una ruptura a la baja sostenida de este nivel clave podría provocar más presión vendedora por motivos técnicos.

• Evolución de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años: si los rendimientos vuelven a subir y el dólar no logra recuperarse, indicaría que el mercado sigue interpretando los tipos más altos como una señal de riesgo fiscal, no como un catalizador positivo para el dólar.

• Jackson Hole y las señales de la Reserva Federal: si la Fed reafirma su compromiso con la lucha contra la inflación, el dólar podría recibir apoyo a corto plazo. Sin embargo, si el mercado considera que las preocupaciones por el crecimiento, las condiciones de los mercados financieros o las necesidades de financiación del Gobierno limitan a la Fed, el potencial de recuperación del dólar podría seguir siendo reducido.

• Precios del petróleo y acontecimientos geopolíticos: nuevas subidas del precio del petróleo podrían intensificar la preocupación por la inflación, pero también perjudicar al consumo y al crecimiento económico. La reacción del mercado de divisas dependerá de cuál de estas fuerzas domine el sentimiento del mercado.

¿Qué oportunidades pueden vigilar los traders en los pares de divisas?

En un entorno de debilidad del dólar y elevada volatilidad del mercado, los traders no tienen que centrarse exclusivamente en el índice del dólar. Los principales pares de divisas también pueden ofrecer información sobre los flujos de capital:

• EUR/USD: si persisten las preocupaciones fiscales en Estados Unidos, el euro podría beneficiarse frente al dólar. Sin embargo, los traders también deben vigilar las diferencias entre las condiciones económicas europeas y la política del BCE.

• GBP/USD: la libra esterlina suele ser sensible a las expectativas sobre los tipos de interés y al sentimiento de riesgo, lo que puede generar una mayor volatilidad.

• USD/JPY: el diferencial de rendimientos entre Estados Unidos y Japón sigue siendo un factor clave. Sin embargo, si aumenta la demanda de activos refugio o bajan los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, el yen podría recuperarse con mayor rapidez.

• AUD/USD y NZD/USD: estos pares están más ligados al sentimiento de riesgo y a los precios de las materias primas. Los mercados energéticos, las materias primas y las expectativas de crecimiento mundial son factores clave que conviene vigilar.

• USD/CHF: si se intensifican las preocupaciones fiscales o los riesgos geopolíticos, las características del franco suizo como activo refugio podrían atraer una mayor atención del mercado.

Conclusión: la debilidad del dólar no depende solo de los tipos de interés, sino también de la confianza

El principal factor que explica la reciente debilidad del dólar no es solo la expectativa de un cambio en la política de la Reserva Federal. Lo más importante es que los inversores están reevaluando los riesgos fiscales, de deuda e inflación de Estados Unidos.

Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo suben sin impulsar el dólar, esto sugiere que está cambiando el marco con el que el mercado valora los activos estadounidenses. Una deuda de 40 billones de dólares, unos tipos hipotecarios altos, el aumento de los costes energéticos y los esfuerzos del Gobierno por estabilizar el tramo largo del mercado de bonos mediante recompras pueden llevar a los inversores a prestar más atención al poder adquisitivo del dólar a largo plazo y a la credibilidad de las políticas.

A corto plazo, el dólar aún podría recuperarse en respuesta a los mensajes de la Fed, los datos económicos y la demanda de activos refugio. Sin embargo, si el déficit fiscal y las presiones sobre el mercado de bonos del Tesoro a largo plazo no mejoran de forma sustancial, el dólar podría seguir mostrando volatilidad y mantener un sesgo bajista a medio plazo.

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