Weltweite Fondsmanager schwenken kollektiv um! Hohe Renditen und verbesserte Angebot-Nachfrage-Situation lassen japanische Staatsanleihen wieder attraktiv werden

Wie von German Finance Intelligence APP berichtet, zeigen globale Fondsmanager erneut Interesse am japanischen Anleihenmarkt, da sich Anzeichen einer Wiederbelebung der inländischen Nachfrage und ein günstigeres politisches Umfeld die Attraktivität von hohen Renditen erhöhen.

T. Rowe Price Group Inc. hatte Anfang dieses Jahres das Engagement in japanischen Staatsanleihen reduziert, wendet sich nun aber langfristigen Anleihen zu. Allianz Global Investors erhöht selektiv die Positionen bei mittelfristigen und langfristigen Anleihen, während BNP Paribas Asset Management bereits ein Engagement in ultra-langfristigen Anleihen aufgebaut hat.

Diese Haltung steht im starken Kontrast zu Anfang des Jahres. Damals konnten selbst steigende Renditen die Bedenken der Investoren nicht zerstreuen: Der Markt befürchtete, dass die Bank of Japan die Zinserhöhung zu langsam vorantreibt, fiskalische Ausgaben das Angebot an Staatsanleihen erhöhen und die traditionellen lokalen Käufer weiter abwarten. Jetzt erwartet der Markt, dass die Bank of Japan weiter Zinsschritte unternimmt, Versicherungsunternehmen kehren als Käufer zurück und Fondsmanager sind zunehmend zuversichtlich, die aktuellen hohen Renditechancen zu nutzen.

„Wir sind der Dauer von japanischen Staatsanleihen gegenüber optimistischer eingestellt und erhöhen selektiv die Positionen, insbesondere am mittleren und langen Ende der Renditekurve“, sagte Mark Tay, Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere im asiatisch-pazifischen Raum bei Allianz Global Investors. Das Unternehmen verwaltet ein Vermögen von 653 Milliarden Euro. „Die realen Renditen sind attraktiver, wir sehen immer mehr Belege für die Rückkehr der inländischen Nachfrage und das zunehmende internationale Interesse, was den Markt stützen sollte.“

Diese veränderte Stimmung fällt mit einer Erholung am Markt für langfristige Anleihen zusammen. Die Rendite 30-jähriger japanischer Staatsanleihen liegt jetzt fast 40 Basispunkte unter dem Höchstwert von 4,25 % vom Anfang des Monats, obwohl die globalen Märkte weiterhin volatil sind. Seit Juli hat sich die Differenz zwischen 2- und 30-jährigen japanischen Staatsanleihen um etwa 70 Basispunkte verringert.

Japan wird am Donnerstag eine Auktion für 2-jährige Staatsanleihen abhalten, und es wird erwartet, dass die Nachfrage stabil bleibt.

Shoki Omori, Chief Japanese Fixed Income Strategist bei Deutsche Securities, sagte, dass mit dem Überschreiten der 3 %-Marke bei 10-jährigen und 4 % bei 30-jährigen Renditen Anfang dieses Jahres – Werte, die seit Jahrzehnten nicht erreicht wurden – die Bewertung immer attraktiver wird.

Er schätzt, dass etwa zwei Drittel dieser Renditen die sogenannte Laufzeitprämie widerspiegeln – das zusätzliche Entgelt, das Investoren für die längere Bindung verlangen. Omori glaubt, dass sobald Klarheit über das Ende des Straffungszyklus der Bank of Japan besteht, sich diese Prämie verengen und damit die langfristigen Anleihen besser abschneiden könnten als kürzere Laufzeiten, selbst wenn die Zinserhöhung weiterhin anhält.

Kaufinteresse kehrt zurück

Es gibt erste Anzeichen für eine verbesserte Nachfrage. Japanische Lebensversicherer haben in den letzten vier Monaten netto ultra-langfristige Staatsanleihen gekauft; einige Unternehmen haben signalisiert, dass sie ihre Käufe von heimischen Anleihen beibehalten oder erhöhen wollen. Nach Angaben der Japan Securities Dealers Association haben internationale Investoren ebenfalls drei Monate in Folge netto ultra-langfristige japanische Staatsanleihen gekauft und damit das Nettoverkaufsverhalten von April und Juni umgekehrt.

Vincent Chung, Portfolio Manager bei T. Rowe Price, betrachtet aktuell das lange Ende der Anleihen als attraktiv und setzt auf eine Verflachung der Renditekurve in einem Umfeld mit Zinserhöhungen durch die Bank of Japan. Dies markiert eine Veränderung gegenüber Anfang des Jahres – damals kaufte er im Januar japanische Staatsanleihen (nachdem er im Vorjahr untergewichtet war), nur um einen Monat später aufgrund wachsender fiskalischer Bedenken das Engagement wieder zu reduzieren.

Chung glaubt jetzt, dass dank jüngster Käufe von Privatanlegern und der Aussicht auf zusätzliche Nachfrage im Falle geplanter steuerlicher Anreize das Verhältnis von Angebot und Nachfrage bis Jahresende ausgeglichener wird. Eine mögliche Veränderung in der Allokation des japanischen Regierungs-Pensionsfonds (GPIF) könnte eine weitere Unterstützung bieten, wobei er betont, dass jede Entscheidung teilweise vom globalen Marktumfeld abhängt.

Auch BNP Paribas Asset Management erhöht sein Engagement. James McAlevey, Leiter für Global Integrated and Absolute Return, sagt, dass das Unternehmen sein Engagement am langen Ende japanischer Staatsanleihen von „sehr geringem Umfang“ Anfang des Jahres auf „mittleres Niveau“ erhöht hat und 20- und 30-jährige Anleihen favorisiert.

Fiskalische Bewährungsprobe

Die Fiskalpolitik bleibt das größte Hindernis für eine weitere nachhaltige Erholung am Anleihenmarkt; der Emissionsplan für Staatsanleihen im Haushaltsjahr 2027 wird die gerade erst wieder auflebbende Stimmung testen. Investoren beobachten genau, wie die japanische Regierung Mittel für Lebensmittelsteuererleichterungen und steigende Verteidigungsausgaben bereitstellen will.

Chung von T. Rowe Price sagt, dass falls keine klare Quelle für die Finanzierung im Haushaltsplan genannt werde, seine Wette auf eine Verflachung der Kurve riskant werde. Omori von Deutsche Securities warnt, dass größere Zusatzhaushalte oder ein schleppender Abbau des Angebots an ultra-langfristigen Staatsanleihen die jüngste Verengung der Langfristspreads wieder umkehren könnten.

Brandywine Global Investment Management hat sein Engagement in japanischen Staatsanleihen Anfang des Jahres reduziert und die 30-jährigen Positionen verkauft, bislang ohne Wiedereinstieg. Portfolio-Managerin Carol Lye meint, dass das Cabinet von Sanae Takao die Reflationserwartung herunterspielt, was hilft, die Renditen zu stabilisieren, Investoren aber auf einen glaubwürdigen Finanzierungsplan warten. Da die Rendite 10-jähriger Anleihen unter 3 % gefallen ist, sieht sie auch die Möglichkeit einer nachlassenden Nachfrage.

Die Bank of Japan wird auf ihrer Sitzung am Freitag eine weitere Bewährungsprobe liefern. Allgemein wird erwartet, dass die Zinssätze unverändert bleiben; Investoren achten besonders auf Hinweise von Präsident Kazuo Ueda zum Tempo der Straffung und dazu, wie nah die Zinssätze am Endpunkt sind.

Für McAlevey von BNP Paribas sind ein „relativ zurückhaltendes fiskalisches Vorgehen“ der Regierung und weiterhin Straffung durch die Bank of Japan nötig, um das Vertrauen zu stärken. Er sagt, die Zentralbank müsse nicht unbedingt diese Woche anheben, aber es reiche aus, wenn sie im Dezember handelt und weiterhin „relativ restriktiv“ kommuniziert.