JPMorgan (JPM.US): ServiceNow (NOW.US) KI-Monetarisierung verschiebt sich auf 2027, cRPO-Wachstum stabilisiert sich
JPMorgan behält seine Übergewichtung für ServiceNow bei und setzt das Kursziel auf 150 US-Dollar. Es wird erwartet, dass das organische Wachstum des 3Q cRPO mit etwa 17,4% stabil bleibt. Die Monetarisierung des AI-Verbrauchs wird hauptsächlich im Jahr 2027 realisiert, während das kurzfristige Wachstum durch Vertragsverlängerungen und Expansion gestützt wird.
Nach Angaben von Woofun AI hat JPMorgan Chase (JPM.US) (kurz "小摩") vor der Veröffentlichung des Quartalsberichts von ServiceNow (NOW.US) die Empfehlung „Übergewicht“ beibehalten und das Kursziel auf 150 US-Dollar gesetzt. Angesichts des aktuellen Aktienkurses von 145,36 US-Dollar entspricht diese Bewertung einem Aufwärtspotenzial von 3,2%.
Bemerkenswert ist, dass die Aktie seit dem letzten Quartalsbericht um etwa 58% gestiegen ist, was bedeutet, dass jede weitere Neubewertung starke Fundamentaldaten erfordert – insbesondere die Validierung der organischen Stabilität beim Wachstum der verbleibenden Leistungsverpflichtungen (cRPO).
In einem am 20. Oktober 2026 veröffentlichten Bericht hat JPMorgan Chase die Treiber der Ergebnisse für das dritte Quartal 2026 detailliert analysiert. Der Kern der Analyse dreht sich um Renewals und Erweiterungen, Versions-Upgrades von AI-Produkten, saisonale Schwankungen im US-Bundesgeschäft sowie Impulse durch Sicherheitsprodukte. Die kurzfristigen Ergebnisüberraschungen basieren hauptsächlich auf Verlängerungen und Zusatzverkäufen, während die großangelegte Monetarisierung der AI-Nutzung erst auf 2027 verschoben wird.
Von Woofun AI zusammengefasste Daten zeigen, dass JPMorgan Chase für das dritte Quartal 2026 mit einem Abonnement-Einnahmen von 3,978 Milliarden US-Dollar rechnet – ein Wachstum von 20,6% gegenüber dem Vorjahr und etwas unter dem Marktkonsens von 3,984 Milliarden US-Dollar. Im Bereich cRPO wird ein Gesamtvolumen von 13,56 Milliarden US-Dollar erwartet – ein Zuwachs von 19,5%, wovon etwa 17,4% organisch stammen.
Diese Wachstumsrate liegt unter dem organischen cRPO-Wachstum von 19% im zweiten Quartal und zeigt, dass sich das Wachstum stabilisiert. Auch Rückmeldungen von Partnern bestätigen diesen Trend: Ein Elite-Partner berichtet, dass das Geschäft im dritten Quartal plangemäß umgesetzt wurde, das vierte Quartal normalerweise 35% bis 40% der Jahresaufträge ausmacht und das Budget für 2027 nicht gekürzt wurde. Renewals (Verlängerungen) sind derzeit die sicherste Wachstumsquelle. Nach der Migration auf AI-native Produktversionen steigen die Ausgaben der Kunden in der Regel um 10% bis 25%, wobei die Advanced-Version präferiert wird.
Obwohl im zweiten Quartal wegen vorgezogener Verlängerungen eine hohe Vergleichsbasis entstanden ist, erwartet JPMorgan Chase für Q3 immer noch eine etwa 200 Basispunkte bessere Performance als prognostiziert. Das US-Bundesgeschäft zeigt im dritten Quartal die stärkste Saisonalität. Das Management erklärt, dass Teile der lokal implementierten Umsätze zwar ins zweite Quartal vorgezogen wurden, die Pipeline im dritten Quartal aber weiterhin stark ist. Sicherheitsprodukte wie Armis und Veza ersetzen auch in mehreren Projekten Wettbewerber und liefern zusätzliche Impulse für das Kerngeschäft.
Mit Blick auf die Monetarisierung der AI bleibt 2027 der entscheidende Wendepunkt. Der annualisierte Vertragswert mit AI (ACV) hat im zweiten Quartal 2026 bereits die Marke von 1 Milliarde US-Dollar überschritten – ein signifikanter Anstieg gegenüber 600 Millionen US-Dollar Ende 2025. Moveworks steuerte mehr als 100 Millionen US-Dollar bei, das Netto-Wachstum des AI-ACV gegenüber dem Vorquartal beträgt über 40%. Für das zweite Halbjahr müssen weniger als 500 Millionen US-Dollar Nettozuwachs erzielt werden, um das Jahresziel von 1,5 Milliarden US-Dollar zu erreichen.
Aktuell besteht der Hauptteil des AI-ACV jedoch weiterhin aus Preiserhöhungen in Folge von Versions-Upgrades der AI-Produkte, der zusätzliche Verbrauch ist minimal. Die meisten Kunden haben ihren Credit Pool noch nicht ausgeschöpft. Das Management erwartet, dass echte Monetarisierung erst 2027 bei großflächiger Implementierung einsetzt. Das Risiko durch Sitzplatzreduzierung ist bislang nicht sichtbar; Elite-Partner berichten nicht von Sitzplatzkürzungen bei Kunden, nur wenige Fälle betreffen das Abschneiden von nicht genutzten Lizenzen. Es wird erwartet, dass hohe IT-Service-Desks und Callcenter im Jahr 2027 erstmals von Sitzplatzreduzierung betroffen sein werden, dann sind etwa 50% des Netto-Neugeschäfts bereits auf nicht sitzbasiertes Modell umgestellt. Die Sichtbarkeit zur Monetarisierung im Jahr 2027 hängt vom Verbrauch der Credit Pools und vom Anteil nicht sitzbasierter Erlöse: Erstere bestimmen, ob der AI-ACV von Upgrade-Pricing zu Verbrauchsabrechnung wechselt, letztere entscheiden über das Ausmaß der Sitzplatz-Reduktion.
Das Cross-Selling von AI Control Tower, Armis und Veza treibt zudem die durchschnittlichen Vertragswerte, Sicherheits- und Governance-Szenarien fördern Paketverkäufe, sodass manche Kunden bei Verlängerungen mehrere Module gleichzeitig upgraden.
Der Schlüssel zur Neubewertung liegt in der Prognose für die cRPO im vierten Quartal. Sollte das Management den organischen Wachstums-Ausblick auf 19% bis 20% erhöhen, wertet der Markt dies als Vertrauen in den langfristigen Trend. Liegt die Prognose bei 17% bis 18%, wird das stabile dritte Quartal eher als kurzfristiges Phänomen gesehen, was die Neubewertung verzögert. Aktuell bestehen drei wesentliche Risiken: Das dritte Quartal muss mit dem hohen Vergleichswert durch vorgezogene Verlängerungen im zweiten Quartal umgehen, die Monetarisierung der AI-Nutzung wird auf 2027 verschoben, und Sitzplatzreduzierung erscheint erst 2027 in hochvolumigen Szenarien. Die Performance vor dem Bericht hängt von der Expansion bei Verlängerungen ab, während die Neubewertung vom Konsumverhalten abhängt – der zeitliche Abstand dazwischen entscheidet letztlich über das Aufwärtspotenzial für den Aktienkurs.
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