Niemand will diesen Markt halten, aber Goldman Sachs sieht dies als Einstiegssignal: Drei große Unterstützer kehren bald zurück

Fast einen Monat lang haben alle Positionsindikatoren, die von Goldman Sachs verfolgt werden, nahezu das gleiche Signal gesendet: Niemand möchte diesen Markt halten.

Das Vertrauen der Hedgefonds in ihre Positionen ist auf die Tiefststände rund um den „Parity Tariff Day“ (2. April) gesunken, obwohl der S&P 500 weiterhin nahe an seinem Allzeithoch verweilt. In der vergangenen Woche verkauften Fonds Technologiewerte mit der schnellsten Rate seit sieben Wochen und VIX-Call-Optionen werden teurer bewertet als S&P-Put-Optionen. Es herrscht eine panikartige Stimmung, während der Index selbst unbeweglich bleibt.

Allerdings weist das Kapitalfluss-Team von Goldman Sachs im aktuellen Bericht „Witching Hour“ darauf hin: Das, was den Markt unangenehm erscheinen lässt, könnte genau das Signal für einen Einstieg sein. „In einem Umfeld so gedämpfter Stimmung und so unsicherer makroökonomischer Aussichten ist es beunruhigend, nach vorne zu blicken. Doch das technische Bild am US-Aktienmarkt verändert sich – das lässt sich kaum leugnen.“

Die Bank geht davon aus, dass drei große Kaufströmungen bald zurückkehren werden: Das Fenster für Unternehmensrückkäufe öffnet sich Ende Oktober bis November wieder großflächig, Privatanlegergelder fließen historisch gesehen im November und Dezember kontinuierlich ein, und ausländische Investoren weisen nach den Zwischenwahlen ein historisch gesehenes Kaufverhalten auf.

Rückkauf-Fenster öffnet, November ist der zweitgrößte Kaufmonat des Jahres

Unternehmensrückkäufe sind die erste Kraft, die zurückkehrt.

Um den 15. September herum befanden sich etwa 40% der S&P 500-Komponenten in der Ruhephase vor der Veröffentlichung der Quartalszahlen, weshalb das Rückkauf-Fenster geschlossen wurde. Die Daten zeigen, dass das Rückkaufsvolumen in der Ruhephase nur 0,8-mal so hoch war wie im Vorjahreszeitraum.

Dieses Fenster öffnet sich gerade wieder. Goldman Sachs erwartet, dass Unternehmen ein bis zwei Tage nach Veröffentlichung der Quartalszahlen das Schweigen brechen können – etwa 10% der S&P 500-Komponenten werden Ende dieser Woche wieder ins offene Fenster eintreten, und bis Ende Oktober wird dieser Anteil auf 48% steigen.

Noch größere Käufe kommen im November. Die Daten zeigen, dass der November der zweitstärkste Monat für Unternehmensrückkäufe im gesamten Jahr ist — 10,1% des Jahresvolumens, nur der August ist größer.

Allerdings gibt es deutliche Unterschiede in der Zusammensetzung der Rückkäufe. Der Informations-Technologiesektor macht nach wie vor 46% alles Rückkaufvolumens aus, ist aber im Jahresvergleich um 40% gesunken; der Finanzsektor ist im Jahresvergleich um 88% gestiegen; Energie und Versorger verzeichnen die größten Zuwächse mit jeweils +480% und +538%, machen aber zusammen nur 6% des Gesamtvolumens aus.

Die Bank interpretiert dies dahingehend, dass Technologieunternehmen zwar große Cash-Bestände haben, aber diese eher in GPUs und Datenzentren als in den Rückkauf eigener Aktien investieren.

Nach Halloween verschwindet der Verkaufsdruck der Investmentfonds

Parallel zum Zurückkehren der Rückkäufe nimmt auch der Verkaufsdruck ab.

Die Bank bezeichnet Ende Oktober als „Horror-Sell-Off-Saison“: 678 aktive Fonds (Verwaltetes Vermögen: 2,306 Billionen US-Dollar) und 81 passive Fonds (Vermögen: 1,736 Billionen US-Dollar) beenden ihr Geschäftsjahr am 31. Oktober, was 23% des Gesamtvermögens aktiver Fonds entspricht — das ist der größte monatliche Anteil im Jahr.

Das bedeutet, dass steuerlich motivierte Verkäufe von Verlustaktien zum Jahresende rund um Halloween stattfinden, aber sobald der Kalender umschlägt, verschwindet dieser Angebotsdruck.

Die Zeitpunkte der Privatanlegergelder passen perfekt dazu. Die Bank stellt fest, dass der Oktober der drittgrößte Monat für Nettoabflüsse aus Aktienfonds und ETFs ist – „es gibt noch einige harte Brocken“; aber im November und Dezember kommt es zu aufeinanderfolgenden Nettozuflüssen, die nur von Februar-März übertroffen werden.

Die neuesten Daten (bis zur Woche am 7. Oktober) zeigen einen Nettozufluss von 12 Milliarden US-Dollar in globale Aktienfonds, wobei Technologie- und Versorgerfonds am meisten Kapital anziehen.

Auch Gelder außerhalb des Marktes dürfen nicht ignoriert werden.

Bis zur Woche am 7. Oktober verzeichneten Geldmarktfonds einen wöchentlichen Nettozufluss von 166,37 Milliarden US-Dollar, was 1,49% des Gesamtvolumens ausmacht; zuvor lag die durchschnittliche wöchentliche Veränderung bei nur -0,03%. Goldman Sachs kommentiert dazu:

Das Kapital bleibt vorsichtig, es fehlt an Vertrauen, das makroökonomische Umfeld ist voller Unsicherheiten. Sobald sich die Lage klärt, wartet außerhalb des Marktes eine große Menge Kapital auf den Einstieg – historisch gesehen ist das Zeitfenster für diesen Zufluss November-Dezember.

Ausländische Investoren: Die unterschätzten 18%, systematisches Kaufen nach den Zwischenwahlen

Der Stimmungsindikator von Goldman Sachs (integriert Positionen von Institutionen, Privatanlegern und ausländischen Investoren) liegt aktuell bei -1,3. Die Historie zeigt: Liegt dieser Indikator zwischen -1 und -1,5, beträgt die durchschnittliche Rendite für den folgenden Monat +2%, was einen „moderaten Rückenwind“ darstellt.

Bemerkenswert ist, dass die Positionen bei CFTC-Futures im 95. Perzentil liegen, während die Kapitalflüsse in aktive Aktienfonds nur im einstelligen Perzentilbereich sind – der Gesamtindikator ist fast am 10. Perzentil – volle Futures-Longs, nahezu kein Zufluss bei Fonds.

Ausländische Investoren sind dabei die am meisten unterschätzte Variable. Sie halten 18% der US-Unternehmensanteile – weit mehr als Hedgefonds mit 2%. Doch seit 2009 liegt ihr Positionsniveau beständig unter dem 50. Perzentil.

Das Muster zeigt: Nach den Zwischenwahlen kaufen ausländische Investoren systematisch zu – innerhalb von sechs Monaten geht ein Zufluss von etwa 1,75% ihrer AUM ein. Goldman Sachs hat 10 Zwischenwahlen seit 1986 analysiert: Vor der Wahl kaum Käufe, nach der Wahl steigt der Kauf fast vertikal und hält bis zum Frühjahr des folgenden Jahres an.

Hochgerechnet: 1,75% mal 18% Anteil, mal über 60 Billionen US-Dollar Marktkapitalisierung der US-Aktien ergeben einen Kaufumfang von etwa 190 Milliarden US-Dollar in sechs Monaten. Goldman Sachs bezeichnet diese Gruppe als „marginale Käufer“, die genau in dem Moment erscheinen, in dem der Markt „die nächste Gruppe von Wachstumsinvestoren sucht“.

Die Bank merkt an, dass Citadel-Stratege Scott Rubner zuvor ebenfalls aufgrund der „Rückkehr der Käufer“-These bullish wurde – das stimmt zeitlich genau mit dem Kalender-Logikmodell des Kapitalfluss-Teams von Goldman Sachs.

CTA: Käufer am Bond-Markt auf beiden Seiten, asymmetrisches Abwärtsrisiko beim S&P

Systematische Strategiefonds (CTA) zeigen dabei eine ganz andere Positionierungsstruktur.

Die Bank berechnet, dass ein 2-Sigma-Anstieg bei Anleihen etwa 37 Milliarden US-Dollar CTA-Käufe auslöst, ein 2-Sigma-Rückgang etwa 23 Milliarden US-Dollar Käufe; beim S&P 500 jedoch — ein 2-Sigma-Anstieg löst nur 5,5 Milliarden US-Dollar Käufe aus, ein 2-Sigma-Rückgang dagegen etwa 45 Milliarden US-Dollar Verkäufe.

Die gute Nachricht: CTAs haben in den letzten vier Wochen weltweit Aktien im Gesamtwert von etwa 81 Milliarden US-Dollar verkauft und die US-Aktienposition ist aktuell am 27. Perzentil des letzten Jahres, wodurch noch Aufstockungspotenzial besteht. Im Segment der Small Caps haben CTAs aktuell die höchste Short-Position im Russell 2000 seit 2023; kommt es zu einer Marktrotation, könnte dies als potenzieller Katalysator wirken.

Volatilität bereits vorweggenommen

Historisch sinkt die Volatilität nach den Zwischenwahlen deutlich und nimmt bis zum Jahresende weiter ab.

Dieses Jahr ist das „Zusammenziehen“ jedoch bereits früher geschehen: Rund einen Monat vor dem Wahltag beträgt die implizite Monatsvolatilität des S&P 500 etwa 12, während sie historisch um diesen Zeitpunkt der Zwischenwahlen durchschnittlich bei 19-20 lag; beim Nasdaq 100 liegt sie bei 17-18, im historischen Durchschnitt bei etwa Mitte 20.

Das Fazit: Der Optionsmarkt preist aktuell eine historisch geringe Intraday-Volatilität ein, was zeigt, dass dem Markt das Vertrauen in jede Richtung fehlt – „und das führt dazu, dass das Tail-Risiko falsch eingepreist wird“. Charlie McElligott von Nomura kam letzte Woche ebenfalls zu diesem Schluss und stellte fest, dass die Indexvolatilität im 2. Perzentil liegt, die implizite Korrelation bei 1,8 – „die einzige Angst am Markt gilt dem rechten Tail“.

Goldman Sachs intern nicht einheitlich

Natürlich gibt es auch interne Meinungsverschiedenheiten bei Goldman Sachs.

Louis Miller, verantwortlich für die Custom Equity Baskets, warnte am 4. Oktober, dass die bevorstehenden Zwischenwahlen dem Risiko-Portfolio schaden könnten, und bleibt bei seiner Überzeugung, dass AI-Aktien im Vergleich zum SPXXAI-Basket überdurchschnittlich abschneiden würden – das widerspricht dem Rotationsmodell des Kapitalfluss-Teams.

Michael Hartnett von Bank of America stellte eine kurze Zwischenwahl-Matrix auf: Kontrollieren die Republikaner den Senat und die Demokraten das Repräsentantenhaus, gibt es „politischen Stillstand = Goldlöckchen-Szenario“, Aktien steigen mehr als 5%; ein demokratischer Sweep würde dagegen einen Rückgang von etwa 10% bedeuten. Der Prognosemarkt gibt aktuell eine Wahrscheinlichkeit von etwa 65% für einen demokratischen Sweep aus — das heißt, der Kaufdruck ausländischer Investoren nach der Wahl muss möglicherweise zunächst einen politischen Schock verdauen.