Gewinnprognose | Der Weg von TSMC (TSM.US) zu einer Marktkapitalisierung von 3 Billionen US-Dollar ist in greifbarer Nähe?

German Markets APP hat erfahren, dass TSMC (TSM.US) am Donnerstag vor US-Börsenbeginn die neuesten vollständigen Quartalszahlen veröffentlichen wird. Trotz zahlreicher makroökonomischer und branchenspezifischer Gegenwinde erzielte TSMC im dritten Quartal herausragende Umsatzzahlen, was die starke Widerstandsfähigkeit der Nachfrage nach KI-Infrastrukturen unterstreicht.

Die Einschränkungen fortschrittlicher Prozessknoten und Verpackungstechnologien im Jahr 2027 verschärfen sich zunehmend und verdeutlichen, dass die Kapazitätserweiterung der Haupttreiber für das Wachstum und die Profitabilität von TSMC ist. Obwohl die Expansion ins Ausland das Risiko einer Margenverwässerung birgt, könnten eine höhere Auslastung, operative Hebelwirkung und steigende Waferpreise die bevorstehenden negativen Faktoren ausgleichen.

Umsatz wurde "vorzeitig erreicht": 46,7 Milliarden USD, übertrifft Prognoseobergrenze

Noch bevor TSMC vollständige Quartalszahlen für das dritte Quartal bekannt gibt, wurden bereits die Umsatzzahlen veröffentlicht. Laut dem am 8. Oktober von TSMC veröffentlichten Bericht betrug der kombinierte Umsatz im September ca. 511,857 Milliarden NT-Dollar, ein Rückgang von 0,6% im Monatsvergleich und ein Anstieg von 54,6% im Jahresvergleich, was ein Rekord für den gleichen Zeitraum ist; der August mit 514,806 Milliarden NT-Dollar bleibt das höchste Monatsniveau bisher. Das gesamte dritte Quartal brachte einen konsolidierten Umsatz von 1,494,243 Milliarden NT-Dollar ein, ein Zuwachs von 17,62%, ebenfalls ein Quartalsrekord. Der kumulierte Umsatz der ersten neun Monate beläuft sich auf 3,898,727 Milliarden NT-Dollar, ein Anstieg von 41,1% im Jahresvergleich.

Nach der von TSMC angenommenen Wechselkursprognose von 1 USD zu 32 NT-Dollar ergibt sich für das dritte Quartal ein Umsatz von etwa 46,7 Milliarden USD. Das übertrifft nicht nur die zuvor von der Firma angegebene Spanne von 44,6 bis 45,8 Milliarden USD, sondern auch den Marktkonsens von 45,8 Milliarden USD. Analysten sagen, dass dieser Rekordumsatz eine starke Widerlegung der jüngsten Sorgen am Markt bietet, "ob die Investitionen in KI-Infrastruktur nachhaltig sind" – Bedenken, die zuvor durch steigende KI-bezogene Schulden, die erneute Zinserhöhung durch die Federal Reserve und verstärkte Überlegungen zur KI-Sicherheit in der Branche gewachsen sind.

TSMC hat für den 15. Oktober (Donnerstag) eine Ergebnis-Telefonkonferenz bestätigt; wie üblich ist der Zeitraum von zehn Tagen vor der Berichtsveröffentlichung (5. bis 14. Oktober) die stille Phase. Deutsche Investoren erwarten, dass durch Plattformen wie Vera Rubin und die 2-Nanometer-Nachfrage die Umsätze im vierten Quartal weiter steigen werden. Im Fokus stehen Investitionsausgaben, Fortschritte bei fortschrittlichen Fertigungen und Packaging, Margenausblick und globale Kapazitätsverteilungsstrategie.

Zweifel an KI-Infrastrukturen und ein bereits realisiertes Gegensignal

In den letzten Monaten hat sich die Performance von KI-Halbleitern unter branchenspezifischen Gegenwinden abgeschwächt. Diese Sensitivität kam Anfang September zum Vorschein: Anthropic CEO Dario Amodei veröffentlichte einen offenen Brief und forderte wegen KI-Sicherheit eine Verlangsamung bei der Entwicklung fortschrittlicher Modelle, was einen deutlichen Einbruch bei Halbleiter-Indizes verursachte. VanEck Semiconductor ETF (SMH) und der dreifache Long ETF (SOXL) litten sichtbar. Die entsprechenden Sorgen haben sich mittlerweile etwas gelegt – Nvidia (NVDA.US) CEO Jensen Huang und AMD (AMD.US) CEO Lisa Su plädieren dafür, KI weiterhin, aber verantwortungsvoll voranzutreiben; die Branchenerwartung an zusätzliche Rechenleistung für Workload Monitoring und Bewertung stärkt die Nachhaltigkeit der Infrastruktur-Ausgaben.

Doch Rückschläge bei bereits begonnenen Projekten lassen die Zweifel erneut aufkommen: Oracle (ORCL.US) hat für das Projekt Jupiter (New Mexico 2,45 GW Datenzentrum) eine Force-Majeure-Meldung an den Entwickler geschickt, um Zahlungsverpflichtungen bei Verzögerungen aufgrund externer Faktoren wie Stromversorgung und Genehmigungen zu verschieben. Grund ist, dass der Pipeline-Bau zweimal von New Mexico abgelehnt wurde und nun erst ab 1. Februar 2027 beginnen kann. Der Syndicated Loan Price für Bau und Betrieb des Projekts (ca. 18 Mrd. USD) ist bereits unter 90% des Nennwerts gefallen. Dies zeigt: Die Hindernisse für KI-Rechenkraft verlagern sich von der Chipversorgung hin zu Strom und regulatorischen Genehmigungen.

Hauptlinie 1: Kapazitätsengpässe 2027 und die Frage "Kann Nachfrage in Umsatz umgewandelt werden?"

Die Nachfragetreiber haben sich verändert. Die Nachfrage nach KI-Infrastruktur hängt immer stärker vom Gesamtverbrauch an Token ab, während agentenbasierte KI und ihr fortlaufender Reasoning-Loop bei Aufgabenplanung, Ausführung und Bewertung den Verbrauch zusätzlich steigern. Branchenschätzungen zeigen, dass die nachträglichen Workloads bis zu 30-fache Rechenleistung gegenüber dem Training von Basis-KI-Modellen benötigen können; für komplexere Aufgaben kann der Verbrauch bis zu 100-fach über dem von einfachen Aufgaben wie E-Mail-Zusammenfassung liegen. Dell (DELL.US) erwartet, dass Token für Inference bis 2030 um das 87-fache auf 36 Billiarden steigen – eine Prognose, die von AMD bestätigt wurde.

Der erhöhte Tokenverbrauch bedeutet für TSMC eine robustere Nachfrage nach Wafern, verstärkt durch zwei Faktoren: Erstens der Wechsel zu neuen kommerziellen Prozessoren – Nvidia Vera Rubin System, AMD Instinct MI450X Accelerator und Zen 6 EPYC Venice Server CPUs, die alle für zunehmend komplexe KI-Agenten konzipiert sind; zweitens der verstärkte Einsatz von kundenspezifischen ASICs, wobei große Anbieter ihre Architektur immer mehr auf bestimmte Workloads zuschneiden, um die Wirtschaftlichkeit der Inferenz im großen Maßstab zu optimieren.

Dies verschärft die Angebotsknappheit. TSMC-Management hatte bereits gesagt, dass die Nachfrage 2029 und 2030 "sehr stark" bleiben werde; CEO C.C. Wei betonte im letzten Earnings Call, dass Kunden und deren Kunden (insbesondere KI-Datenzentren) weiter stark positive Erwartungen kommunizieren und die Kapazitäten für fortschrittliche Prozesse immer noch knapp sind. Die Firma fürchtet keine Konkurrenz durch Intel oder Samsung.

Der Engpass konzentriert sich auf den begehrtesten und knappsten N3-Knoten. Der Originalbericht sagt, N3 mache etwa 30% der Wafer-Einnahmen von TSMC aus und bildet die technologische Basis für die nächste Generation von KI-Prozessoren wie Nvidia Vera Rubin. Die zusätzliche Kapazität bleibt stark limitiert. Beim letzten Earnings Call wurde bekannt gegeben, dass 7nm und darunter zusammen 77% aller Waferumsätze ausmachen (3nm 30%, 5nm 33%, 7nm 11%), während 2nm erstmals 3% beiträgt. TSMC beschleunigt den Ausbau von N3-Kapazitäten in Taiwan, Arizona und Japan und rüstet N5-Maschinen um, um Kapazitäten zu erhöhen.

N2 als nächster Schritt ist weiterer Katalysator, wobei die Anwendung vom Smartphone auf Hochleistungsrechnen ausgeweitet wird. Treiber hierfür sind der neu eingeführte Apple (AAPL.US) A20 Pro und M6 Chip (jeweils im neuen iPhone 18 Pro und Mac mini) sowie die Hochlaufphase von AMDs nächsten EPYC Venice Server CPUs. Deutsche Researchfirmen schätzen, dass bei einer Million AI-GPUs mit HBM4e maßgeschneidertem Base-Die im Monat 45.000 bis 50.000 Wafer (3nm) verbraucht werden – das entspricht 20% bis 25% der 3nm-Kapazität; selbst bei einer Erweiterung der Produktionskapazität von 160.000 Wafern/Monat Ende 2026 auf 220.000 Ende 2028 bleibt die Auslastung 2027 bei über 120%. Deswegen baut TSMC in diesem Jahr erstmals drei neue 3nm-Fabriken.

Die Umsetzungsrate der Kapazitätserweiterung ist somit kritischer Paramater im kommenden Earnings Call – sie entscheidet, ob TSMC die starke Endnachfrage in Zusatzeinnahmen umwandeln kann, die über die bereits im Aktienkurs antizipierten Erwartungen hinausgehen.

Hauptlinie 2: Margenverwässerung durch Expansion im Ausland und geplante Preiserhöhungen

Ein weiteres großes Thema ist die Margenverwässerung durch die Expansion im Ausland. TSMC gibt für das dritte Quartal eine Bruttomarge von 65% bis 67% an; selbst bei Erreichen der oberen Grenze würde dies gegenüber dem Vorquartal (67,7%) mindestens eine Schrumpfung von 70 Basispunkten bedeuten. Das Management weist permanent darauf hin: In der Anfangsphase der Auslandskapazitätsausweitung schmilzt die Gesamtkonzernmarge jährlich um 2 bis 3 Prozentpunkte, später sogar um 3 bis 4 Punkte. Der Rückgang ist hauptsächlich auf hohe Anfangskosten bei der 2nm-Massenproduktion und die damit verbundene rasche Skalierung zurückzuführen (3 bis 4 Prozentpunkte). Die erhöhte Investitionstätigkeit steigert diese Sorge noch weiter. TSMC hat im Juli die Investitionen in Arizona um 10 Milliarden USD erhöht, mit kumulierten Zusagen von jetzt 26,5 Milliarden USD; die Investitionen für 2026 wurden von ursprünglich 52 bis 56 Milliarden USD auf 60 bis 64 Milliarden USD angehoben. Der Markt spekuliert auch über eine mögliche Fabrik in Texas sowie über die Teilmiete von Teslas (TSLA.US) und SpaceXAI zukünftigen Terafab-Kapazitäten. In einem Umfeld steigender Kapitalkosten bringt diese kapitalintensive Expansion das Risiko sinkender Zusatzerträge mit sich.

Doch die kontinuierlich über den Erwartungen liegenden Umsätze stärken das Vertrauen in die Verbesserung des operativen Hebels durch Skalierung fortschrittlicher Kapazitäten – dies könnte die Margenverwässerung im Ausland mehr als ausgleichen und einen Gewinnwendepunkt schaffen, der die Markterwartungen übertrifft. Indizien dafür sieht man im zweiten Quartal: Der Gewinn von 40,2 Milliarden USD lag am oberen Rand der Prognose, die Bruttomarge von 67,7% und die operative Marge von 60,3% übertrafen die Prognose, der Nettogewinn nach Steuern lag bei 706,6 Milliarden NT-Dollar (77% Anstieg), das EPS bei 27,25 NT-Dollar (ADR ca. 4,31 USD), und die annualisierte Eigenkapitalrendite liegt bei 45,9%.

Wichtiger ist, dass die Wachstumsrate der Umsätze im dritten Quartal von Monat zu Monat stieg – im September auf 54,6%. Deutsche Researchfirmen erwarten deshalb, dass unter Berücksichtigung der Anfangsverwässerung durch 2nm und eine optimierte Produktpalette die Bruttomarge von TSMC im dritten Quartal auf bis zu 68% steigen könnte und damit die Prognose von 65% bis 67% übertrifft. Goldman Sachs und Morgan Stanley sind etwas konservativer und prognostizieren jeweils eine Bruttomarge von 67,5%.

Der wirklich entscheidende Faktor für die Veränderung der Gewinnentwicklung sind Preiserhöhungen. Berichten zufolge plant TSMC 2027 breite Preisanhebungen: Die Basistarife für fortschrittliche Prozesse ab 7nm werden um 5% bis 10% erhöht, Advanced Packaging um 10% bis 15%, ausgereifte Prozesse steigen um 3% bis 5%; Kunden, die über bestehende Bestellungen hinaus Hochleistungskapazitäten buchen, zahlen einen Aufschlag von 10% bis 15%, sodass die Gesamterhöhung für Extrabestellungen bis zu 25% betragen kann. Weitere Zusammenstellungen zeigen, dass 2nm-Wafer um weitere 6% bis 8% angehoben werden können, einige ausgereifte Knoten sogar um bis zu 10%. Die Preiserhöhung dient dazu, "gestiegene Kosten für Materialien, Ausrüstung und Fabrikbau im Ausland auszugleichen"; TSMC hat dies noch nicht bestätigt, aber es passt zur Philosophie, "je höher, desto besser" zu verlangen, solange der Erfolg der Kunden nicht gefährdet wird und niemand "aus dem Markt gedrängt" wird.

Morgan Stanley erwartet deshalb, dass die Preise der fortschrittlichen Prozesse ab 7nm im Jahr 2027 um 5% bis 10% steigen, ausgereifte Prozesse nicht über 3%, was die Bruttomarge von TSMC 2027 auf fast 70% bringen dürfte. Das branchenweite Preisumfeld bestätigt dies: Laut Berichten hat Samsung die Preise für bestimmte neue fortschrittliche Prozesse (4nm für US- und Festlandchinesische Kunden) um 10% bis 15% erhöht, 5nm ebenfalls, 8nm um fast 10%. Laut Counterpoint Research wuchs der globale reine Wafer-Foundry-Markt im zweiten Quartal 2026 um 29% gegenüber dem Vorjahr, TSMC hielt mit 73% den Spitzenplatz, zehnmal mehr als Samsung mit 7%.

Daher wird eine weitere Erklärung der Preisstrategie im kommenden Earnings Call zu einem der wesentlichen Schwerpunkte: Die von der Angebotsseite getriebenen durchschnittlichen Verkaufspreise bieten TSMC eine wichtige Schutzschicht für die Ertragsentwicklung, um Margenverwässerung im Ausland sowie die Kosten für 2nm-Skalierung und A14-Entwicklung abzufedern.

Bewertung: Uneinigkeit bei den Kurszielen der Institute

Nach dem Bewertungsframework von Summit Research: TSMC wird bis 2030 eine fünfjährige Umsatzwachstumsrate von 28% CAGR erzielen, getrieben durch den höheren Anteil fortschrittlicher Prozesse und das höhere Wertpotenzial von AI-High-Performance-Computing. Das Umsatzwachstum der Plattformen wird auf 35% geschätzt. Mit einem DCF-Modell, das den EBITDA für 2030 mit einer ewigen Wachstumsrate von 3,5% abdiskontiert und einem Kapitalkostensatz von 10,3% kalkuliert, ergibt sich ein Basis-Kursziel von 498 USD pro Aktie; bei besserer Kapazitätsauswertung ein optimistisches Szenario mit 535 USD, wodurch die Drei-Billionen-Marktwertgrenze "greifbar" wird.

Die Analysten haben vor dem Earnings Call bereits eine Welle von Kursziel-Anhebungen eingeleitet. JPMorgan Taiwan Research Head Gokul Hariharan hob das Kursziel von 3.200 NT-Dollar auf 3.300 NT-Dollar an, Rating "outperform"; Morgan Stanley Taiwan Research Head Jamie Chang von 2.988 auf 3.088 NT-Dollar, Rating "outperform"; Goldman Sachs behält ein "buy" bei, Ziel 3.300 NT-Dollar; UBS hält am Kursziel von 3.650 NT-Dollar fest und sieht erhebliches "Re-Rating-Potenzial" für die Aktie.

Der Semiconductor-Analyst von Goldman Sachs, Ching-Yu Yu, prognostiziert, dass TSMC 2026 und 2027 den Umsatz (USD) um 42% bzw. 36,9% steigern wird, die Bruttomargen werden bei 67,2% bzw. 67,5% liegen, und hebt die Investitionsprognosen für 2027 bzw. 2028 auf 85 bzw. 98 Mrd. USD an. Morgan Stanley Analyst Jamie Chang erwartet, dass das Unternehmen die Umsatzwachstumsprognose für das Gesamtjahr auf den unteren Bereich von 40% bis 45% anheben wird, das Umsatzwachstum im vierten Quartal um 10% bis 15%, die Investitionen für 2026 bei 54 Mrd. USD und für 2027 auf 75 bis 80 Mrd. USD ausweiten wird; er nennt drei zentrale Themen für den Earnings Call: US-Expansion (Bau einer Fabrik in Texas innerhalb der nächsten fünf Jahre möglicherweise nötig), Intel-Outsourcing-Trends und die Unterstützung der CoWoS- oder CoPoS-Verpackung für den großen MediaTek TPU-Chip.

Investoren sollten beim Earnings Call im Wesentlichen zwei Dinge hören: Erstens die Sichtbarkeit bei der Umsetzung der Kapazitätserweiterung, also ob die Endnachfrage monetarisiert werden kann; zweitens die Widerstandsfähigkeit der Margen trotz ausländischer Verwässerung, was entscheidet, ob der freie Cashflow nachhaltig steigen kann.