Waller überprüft die Politik der US-Notenbank und erklärt: Die anhaltend hartnäckige Inflation erfordert weiterhin Zinserhöhungen
Forex Nachrichten, 13. Oktober—— Waller wurde von Trump für das Amt des Fed-Gouverneurs nominiert, unterstützte zuvor Zinssenkungen, wurde 2026 zum Falken; er spricht offen über die Inflationsrisiken der Zollpolitik und äußert sich nach seiner Kehrtwende zur Hawkish-Seite faktenbasiert und recht objektiv.
Christopher Waller hielt am 8. Oktober beim Istanbuler Wirtschaftsforum der türkischen Zentralbank eine Rede, in der er systematisch die Politiklogik der Fed von den Zinssenkungen im Jahr 2025 bis zur Wiederaufnahme der Zinserhöhungen im September 2026 erörterte und zudem den aktuellen Kommunikationsrahmen sowie die zukünftigen Zinsentscheidungen skizzierte.
Rückblick: Zinssenkung 2025 war präventiv zur Abwehr eines wirtschaftlichen Abschwungs
Waller erinnerte daran, dass die Fed in der zweiten Hälfte 2025 dreimal in Folge den Leitzins senkte, insgesamt um 75 Basispunkte.
Der damalige Kernhintergrund für die Zinssenkungsentscheidung: Nach Herausrechnung des Zolleffekts lag die Inflation nahe am 2%-Ziel, der Arbeitsmarkt zeigte deutliche Schwäche, die Arbeitslosenquote stieg, der Beschäftigungszuwachs war schwach, das Arbeitsmarktrisiko wurde zum Hauptproblem, die Zinssenkungen dienten letztlich als präventive Maßnahme zur Verhinderung eines wirtschaftlichen Einbruchs.
Fundamentale Trendwende: Mehrere Faktoren bremsen Rückgang der Inflation, Politikumfeld verändert sich
Im ersten Halbjahr 2026 gab es strukturelle Veränderungen im wirtschaftlichen Fundament: Der Arbeitsmarkt stabilisierte sich, aber der Rückgang der Inflation stagnierte.
Konflikte im Nahen Osten trieben die Ölpreise stark nach oben und waren eine wichtige Störgröße.
Waller hoffte zunächst auf eine schnelle Beruhigung der Konflikte und darauf, dass der Anstieg der Ölpreise keinen nachhaltigen Inflationsschock auslösen würde, wobei zeitweilige Entspannung bei einigen Inflationsindikatoren zu beobachten war; der Kern-PCE lag im Juni bei 0,1 %, der Vorabwert im Juli bei 0,2 %, später korrigiert auf 0,1 %.
Aber eine Reihe anhaltender Inflationsdruckfaktoren überwogen zunehmend gegenüber den kurzfristigen Verbesserungen der Inflation.
Zweitens führt die massive Expansion der KI-Infrastruktur weiterhin zu höheren Preisen für Hightech-Konsumgüter, und die Schätzungen für die entsprechenden Investitionen steigen weiter;
Drittens nehmen Handelskonflikte weiter zu, neue Zölle könnten jederzeit erneut die Preise erhöhen. Als im August die Inflationsdaten veröffentlicht wurden, stieg die Inflation wieder, und es ließ sich nicht mehr leugnen, dass der Abstand zum 2%-Ziel weiterhin deutlich ist.
Waller stellte ausdrücklich klar, dass die Zinserhöhung im September nicht allein wegen der August-CPI-Daten kurzfristig beschlossen wurde, sondern monatelang durch mehrere Indizien belegt, dass das politische Risiko sich bereits gewandelt hatte: Wieder erstarkende Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes, verbunden mit einer Reihe anhaltender Faktoren, die die Inflation befeuern.
Kernurteil: Aktuelles Zinsniveau reicht nicht aus, um die Inflation rechtzeitig zu senken – Inflationsrisiko bei Erwartungen ist größte Sorge
Waller beurteilt, dass das von Dezember 2025 bis September 2026 gehaltene Zinsniveau nicht ausreicht, um die Inflation zeitnah auf 2 % zurückzuführen.
Im aktuellen zweiten Halbjahr steigt die wirtschaftliche Aktivität in den USA, und Waller fürchtet nicht, dass eine straffere Geldpolitik eine tiefe Rezession auslöst;
Wenn die Inflationserwartungen zu hoch entankert werden, braucht es eine straffere Politik, die die Arbeitslosenlücke ausweitet und so die Inflation senkt – mit deutlich negativen Folgen für die Wirtschaft und steigenden Handlungs-Kosten.
Basierend auf den neuesten Wirtschaftsdaten sieht Waller das aktuelle Wirtschaftspanorama weitgehend wie zum Zeitpunkt des FOMC-Meetings im September: Die September-Arbeitsmarktdaten zeigen einen weiterhin stabilen Arbeitsmarkt, die Arbeitslosenquote bleibt niedrig, der Beschäftigungszuwachs im Nicht-Agro-Bereich liegt im Bereich, der die Arbeitslosenquote stabil hält; der Kern-PCE stieg im August gegenüber dem Vormonat um 0,25 %, im Jahresvergleich um 3 %. Seit Frühjahr 2024 verharrt die Kerninflation langfristig zwischen 2,5 % und 3,0 %, und Fortschritte beim Rückgang bleiben aus.
Kurzfristig wird das Inflationsziel im Fokus der Fed-Politik stehen.
Neue Kommunikationsstrategie: Signalbasierte Kommunikation zwischen “ohne Guidance” und “rigider Forward Guidance”
Im zweiten Teil der Rede erläuterte Waller die Kommunikationsweise der Fed und stellte die signalbasierte Kommunikationsstruktur zwischen zwei Extremen vor.
Wenn die Fed ihre zukünftige Politik komplett nicht offenlegt, führt das schnell zu stark divergierenden Markterwartungen, riesigen Schwankungen bei der Preisbildung von Assets und möglicherweise zu einer drastisch falschen Straffung der finanziellen Bedingungen.
Eine strikte Forward Guidance, bei der der Zinserhöhungsrhythmus festgelegt wird, beseitigt zwar kurzfristige Unsicherheit, ist aber zu rigide und kann in einem stark unsicheren makroökonomischen Umfeld nicht flexibel auf neue Konjunkturdaten reagieren – dies führt leicht zu politischen Fehlern.
Die aktuelle Wahl der Fed ist nun signalbasierte Kommunikation: Sie gibt dem Markt eine grobe Zielspanne und das Endniveau für die Zinsen, legt aber keinen Rhythmus oder den Umfang einzelner Zinserhöhungen vorab fest. Es ist eindeutig, dass die Politik nicht im Voraus festgelegt ist, sondern dass alles von der Wirkung der Konjunkturdaten auf die beiden Ziele der Fed abhängt.
Nur grobe Richtung wird angezeigt, Flexibilität bleibt für die Datenabhängigkeit erhalten.
Der Wirtschaftsprognosebericht der Fed (SEP, Dot Plot) ist genau das zentrale Instrument dieses Signalsystems.
Der September-Dot-Plot zeigt, dass die überwiegende Mehrheit der FOMC-Mitglieder für mindestens eine weitere Zinserhöhung im laufenden Jahr ist: Von 18 Mitgliedern, die Prognosen abgegeben haben, erwarten 16 zumindest eine weitere Zinserhöhung in den beiden verbleibenden Sitzungen, und vier rechnen sogar mit zwei weiteren Erhöhungen.
Bei der Interpretation des Dot Plots für 2027 ist zu beachten, dass einige Mitglieder von einer “Kombination aus Zinserhöhung zu Jahresbeginn und Zinssenkung zum Jahresende” ausgehen; acht Mitglieder erwarten, dass das Zinsniveau Ende 2027 höher ist als das aktuelle.
Auch der Markt hat dieses Signal aufgenommen: Laut Preisdaten der Fed Funds Futures war vor dem Vortrag die Wahrscheinlichkeit, dass vor der Sitzung im Dezember mindestens eine Zinserhöhung erfolgt, bei 85 %, die Wahrscheinlichkeit für zwei Erhöhungen lag bei fast 20 %;
Für die Sitzung im März 2027 lag die Wahrscheinlichkeit für mindestens zwei Erhöhungen bei fast 80 %, die Wahrscheinlichkeit für drei und mehr Erhöhungen bei 33 %.
Diese Kommunikationsweise verankert kurzfristige Zinserwartungen und erhält zugleich die Flexibilität zur Anpassung der Zinserhöhungsstrategie je nach Konjunkturdaten.
Weitere Zinspfad: Es müssen weitere Zinserhöhungen erfolgen, aber der Zeitpunkt ist flexibel
Abschließend gab Waller einen Ausblick auf die Politik: Wenn die Wirtschaftsdaten weiterhin den aktuellen Erwartungen entsprechen, muss die Fed weiter die Zinsen erhöhen, um die Inflation schneller wieder auf das 2%-Ziel zu bringen.
Aber der Zeitpunkt für Zinserhöhungen ist flexibel; es müssen nicht in aufeinander folgenden Sitzungen Erhöhungen erfolgen, sondern die notwendigen Straffungen können im passenden Zeitfenster umgesetzt werden.
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