Der weltweite Anleihenmarkt verkauft ab, um „den Zentralbanken beim Zinserhöhungen zu helfen“: Die Renditen steigen auf über 4 % und erreichen den höchsten Stand seit 2000, die Zinserwartungen der acht größten Volkswirtschaften sinken um fast 200 Basispunkte.

Nach Informationen von Zhihui Finanz APP treibt der globale Anleihenmarkt derzeit die Finanzierungskosten eigenständig in die Höhe und übernimmt einen Teil der Aufgabe der Straffung, die sonst von den Zentralbanken wahrgenommen wird. Dies könnte die Anzahl der erforderlichen Leitzinserhöhungen zur Inflationsbekämpfung reduzieren.

Nach mehreren Wochen des Ausverkaufs sind die Anleiherenditen auf ein Mehrjahreshoch gestiegen; damit haben sich die finanziellen Rahmenbedingungen deutlich verschärft – selbst wenn die Entscheidungsträger keine weiteren Maßnahmen ergreifen. Zusammengefasste Daten zeigen, dass Händler ihre Zinserhöhungserwartungen gesenkt haben; seit Mitte September ist das in den Zinsswap-Kontrakten der acht wichtigsten Volkswirtschaften eingepreiste Volumen an Zinserhöhungen um fast 200 Basispunkte gesunken.

Derzeit gibt es kaum Anzeichen dafür, dass die Verkaufspanik am Anleihemarkt nachlässt – von den USA über Japan bis Frankreich. Die Sorge um die Staatsausgaben der einzelnen Länder führt dazu, dass Investoren eine erhöhte Risikoprämie verlangen; gleichzeitig absorbieren zahlreiche AI-bezogene Anleiheemissionen weiterhin Kapital aus dem Markt.

Der Anstieg der Kreditkosten breitet sich auf den Bereich der Hypotheken und des Junk-Bond-Kredits aus und entfaltet damit eine gewisse dämpfende Wirkung auf die Wirtschaft – was eigentlich das Ziel der Zentralbanken bei einer Anhebung der Leitzinsen ist.

„Je stärker die Straffung von den Märkten eingepreist wird, desto angespannter ist das Finanzumfeld“, sagt Ken Orchard, Leiter des internationalen Bereichs für festverzinsliche Anlagen bei T. Rowe Price, der ein Vermögen von 1,9 Billionen US-Dollar verwaltet. „Und je angespannter das Finanzumfeld, desto weniger Straffungsmaßnahmen muss oder kann die Zentralbank schlussendlich umsetzen.“

Zusammengefasste Daten zeigen, dass Händler derzeit Zinserhöhungen um insgesamt 539 Basispunkte für die acht wichtigsten Volkswirtschaften erwarten, was weniger ist als die 717 Basispunkte im September – damals war die Zinserhöhungserwartung auf dem höchsten Stand seit 2022. Den größten Rückgang verzeichnete Australien, gefolgt von der Eurozone, die durch Befürchtungen bezüglich der französischen Staatsfinanzen beeinträchtigt wurde, und danach von Südkorea und Kanada.

Die durchschnittliche Rendite für globale Staatsanleihen ist auf über 4% gestiegen und erreicht den höchsten Stand seit dem Jahr 2000. Dies wirft die Frage nach dem kritischen Punkt auf. Der Renditeanstieg kann zwar einen Teil der Arbeit der Zentralbanken übernehmen, doch wenn diese zu sehr auf das Wachstum fokussiert erscheinen, könnten Investoren an ihrer Entschlossenheit zur Inflationsbekämpfung zweifeln und höhere Prämien für langfristige Anleihen verlangen.

„Die Zentralbanken müssen letztlich ein Gleichgewicht zwischen dem Wachstumsauftrag und kurzfristigen Inflationsrisiken finden“, erklärt Yuxuan Tang, Leiter für Zins- und Devisenstrategie im asiatischen Privatbankgeschäft bei J.P. Morgan. „Angesichts zunehmender Wachstumsrisiken durch geopolitische Konflikte glauben wir, dass in den meisten Zinsmärkten das Risiko weiterer Zinserhöhungen derzeit überschätzt wird.“

Für Investoren könnte dies die Attraktivität von Anleihen wieder erhöhen. Tang betont, dass hochwertige festverzinsliche Anlagen einen Kauf wert sind, da sie nach wie vor zu den besten Absicherungsinstrumenten gegen Inflation und Wachstumsverlangsamung zählen. Zudem habe der starke Renditeanstieg im vergangenen Monat das Risiko-Ertrags-Verhältnis deutlich verbessert.

Die Deutsche Bank sieht derzeit Chancen bei US-Staatsanleihen. „Unsere Meinung ist, dass die derzeitige Lage – zumindest aus energetischer Sicht – nicht von Dauer sein wird“, sagt Christian Nolting, Chief Investment Officer der globalen Privatbank der Deutschen Bank in Frankfurt. „Die Lage am Energiemarkt wird sich verbessern, die Inflation wird zurückgehen. Aus dieser Perspektive betrachtet, glaube ich nicht, dass wir uns in einem vollständigen Zyklus von Zinserhöhungen befinden.“

Barclays-Strategen meinen, dass der Markt einen Teil des Straffungsdrucks für die Federal Reserve übernommen hat. „Dieser Teil der Straffung hat unabhängig von den zusätzlichen Zinserhöhungserwartungen der Fed stattgefunden“, schreiben sie, „unter sonst gleichen Bedingungen sollte dies die Dringlichkeit weiterer Zinserhöhungen durch die Fed verringern, auch wenn das Risikomanagement weiterhin eine Politik in Richtung Straffung bevorzugt.“

Doch nicht alle teilen diese Einschätzung. Einige glauben, der Markt unterschätze weiterhin das Risiko von Zinserhöhungen, da geopolitische Konflikte durch höhere Ölpreise den Inflationsdruck verlängern. Die Ölpreise bleiben bei über 100 Dollar pro Barrel. Händler wägen die eskalierenden Angriffe des Irans auf Öltanker in der Straße von Hormus gegen die Aussage von Präsident Trump ab, dass die USA vor den Zwischenwahlen im November „nicht angreifen“ werden.

Der Makro-Stratege Michael Ball erklärt: „Die tatsächliche Wirtschaftsaktivität hat die immer wiederkehrende Unsicherheit und das straffere Finanzumfeld besser verdaut als erwartet, was die Meinung unterstützt, dass die Gleichgewichtspolitikzinsen höher sind als zuvor gedacht.“

Kenneth Goh, Direktor für Private Wealth Management bei UOB in Singapur, merkt an, dass selbst bei zunehmend offensichtlicher Wachstumsabschwächung und einem Stopp der Zinserhöhungen durch die Zentralbanken die Sorge um die Staatsfinanzen den Spielraum für sinkende langfristige Renditen weiterhin begrenzen könnte.

US-Finanzministerin Scott Besant versucht, misstrauische Investoren zu beruhigen und betont, dass stärkeres Wachstum und Ausgabenkontrolle den Verlauf der US-Staatsverschuldung „sehr schnell“ verbessern werden. In Japan sagt Premierminister Sanae Takashi, dass ihre Regierung die Ausgaben- und Einnahmenpläne neu bewerten wird, sollte es ungewöhnliche Schwankungen bei den Anleiherenditen geben.

Seit Beginn des zweiten Halbjahres sind die Renditen für US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit um mehr als 70 Basispunkte gestiegen, die entsprechenden japanischen Renditen um 31 Basispunkte und die deutschen sowie französischen Pendants um 61 bzw. 121 Basispunkte.

Derzeit signalisieren die Entscheidungsträger ihre Bereitschaft zum Handeln. Die Fed-Offiziellen haben im letzten Monat einstimmig für eine Zinserhöhung gestimmt – erstmals seit Juli 2023, wobei einige dafür plädierten, die Politik flexibel zu halten und andeuteten, dass im laufenden Monat keine weitere Maßnahme erfolgen könnte. Die indische Zentralbank hat eine aggressivere Haltung eingenommen, erstmals seit fast vier Jahren die Zinsen wieder erhöht und weitere Straffungen angedeutet.

Vor diesem Hintergrund beginnt am Montag in Bangkok die Jahrestagung des Internationalen Währungsfonds, bei der sich die globalen Entscheidungsträger auf Wachstum, Inflation, Zinssätze und Staatsverschuldung fokussieren werden. Am Mittwoch werden die US-Verbraucherpreise (CPI) für September veröffentlicht; der Markt wird aufmerksam darauf achten, welche Hinweise sich daraus auf den weiteren Zinspfad der Fed ergeben.