Deutsche Bank: Die fünfte Welle der Tech-Aktien-Rallye am US-Aktienmarkt seit Ende Juli ist vorbei – bereiten Sie sich auf eine umgekehrte V-Umkehr vor.
Die Deutsche Bank hat ihre Bewertung für US-Technologieaktien von "Übergewichtung" auf "Neutral" herabgestuft und darauf hingewiesen, dass die fünfte Rallye der Technologieaktien, die am 29. Juli begonnen hat, sich dem oberen Rand des langfristigen Trendkanals nähert. Der verbleibende Aufwärtsspielraum beträgt derzeit nur etwa 4 Prozentpunkte, während die historische Entwicklung ein Abwärtsrisiko von bis zu 16 Prozentpunkten zeigt. Es wird erwartet, dass Kapital in andere Sektoren umgeschichtet wird. Da der europäische Markt eine geringere Technologielast besitzt, dürfte er relativ profitieren. Es wird jedoch betont, dass der langfristige Trend zur Outperformance von Technologieaktien weiterhin bestehen bleibt.
Die seit dem 29. Juli gestartete Rally der US-Technologieaktien hat den Gesamtmarkt innerhalb von 52 Handelstagen um insgesamt 18,1 Prozentpunkte übertroffen. Doch nach Ansicht der Deutschen Bank ist diese Rally inzwischen am Höhepunkt angelangt.
Laut Wind Trading Desk veröffentlichte das Multi-Asset-Strategieteam der Deutschen Bank um die Analysten Parag Thatte am 9. Oktober einen Bericht und stufte die Bewertung für US-Technologieaktien und Large-Cap-Growth-Aktien (MCG & Tech) von "Übergewichtung" auf "Neutral" herab. Die Analysten schreiben:
Die Rotation in Technologieaktien ist bereits weit fortgeschritten, das kurzfristige Risiko-Rendite-Verhältnis ist nicht mehr attraktiv.
Steht eine V-förmige Umkehr bevor?
Die Deutsche Bank hat die fünf Rotationszyklen der US-Technologieaktien der vergangenen zwei Jahre verfolgt.
Die Daten zeigen, dass in den vorherigen vier Rallys der Median der Outperformance etwa 29,5 Prozentpunkte (relativ zum Gesamtmarkt) betrug, während die aktuelle Rally bis zum 8. Oktober bereits insgesamt 18,1 Prozentpunkte erreicht hat.
Die Analysten weisen darauf hin, dass die relative Performance der Technologieaktien derzeit nahe dem oberen Band des langfristigen Trendkanals liegt – dies war auch der Wendepunkt in früheren Zyklen.
Konkret betrachtet haben Technologieaktien relativ zum Gesamtmarkt noch etwa 4 Prozentpunkte Spielraum, um den Kanal zu erreichen, aber sobald der Höchststand erreicht und zurückgefallen wird, zeigen historische Muster, dass die relative Abwärtsbewegung bis zu 16 Prozentpunkte betragen kann. Der Bericht schreibt:
Die früheren Rotationszyklen zeichneten sich jeweils durch eine V-förmige Umkehr aus.
Asymmetrische Positionierung: Technologie stark übergewichtet, andere Sektoren überwiegend untergewichtet
Auch die Positionsdaten unterstützen diese Einschätzung.
Bis zum 8. Oktober lag die Positionierung in Technologie- und Large-Cap-Growth-Aktien im 58. Perzentil – nach einem jüngsten Rückgang weiterhin signifikant übergewichtet.
Im Gegensatz dazu ist die Lage in anderen Sektoren völlig unterschiedlich:
-
Die Positionierung im Finanzsektor ist auf das 17. Perzentil gefallen und damit deutlich untergewichtet
-
Industriezyklische Aktien liegen im 38. Perzentil
-
Materialaktien befinden sich im 20. Perzentil
-
Basiskonsumgüter liegen im 19. Perzentil
Die Analysten stellen fest, dass die Positionierung von aktiven Investoren insgesamt im 32. Perzentil liegt, was einer moderaten Untergewichtung entspricht; systematische Strategien liegen zwar im 85. Perzentil, sind aber zuletzt ebenfalls zurückgegangen.
Starke Ergebnisse könnten den Aktienkurs nicht beflügeln, der Fokus des Marktes hat sich verschoben
Die Analysten erwarten, dass die US-Technologieaktien im dritten Quartal ein Gewinnwachstum von etwa 55% erzielen und die bisherige starke Dynamik fortsetzen.
Dies reicht jedoch möglicherweise nicht aus, um die Aktienkurse weiter zu treiben.
Die Sorgen des Marktes konzentrieren sich nun auf die zukünftige Ertragskraft, ein Problem, das kurzfristig schwer zu lösen ist.
Im Vergleich dazu ist die Erwartungsbarriere für Nicht-Technologiesektoren äußerst niedrig – der Markt geht davon aus, dass diese Sektoren kaum wachsen. Die Deutsche Bank prognostiziert für die Nicht-Technologiesektoren im dritten Quartal jedoch ein Gewinnwachstum von circa 21% (im Jahresvergleich), fast ähnlich wie die 23% im zweiten Quartal, und das Gewinnwachstum der Medianfirmen im S&P 500 dürfte weiterhin im zweistelligen Bereich liegen.
"Die Hürde für andere Sektoren ist sehr niedrig, der Markt geht dort von fast keinem Wachstum aus – tatsächlich ist das Wachstum aber immer noch relativ stark." Die Analysten sehen in dieser Erwartungsdifferenz die Grundlage für die Rotation.
Rotationsrichtung: Kapital fließt in andere Sektoren, Marktbreadth dürfte sich verbessern
Die Analysten sind der Meinung, dass die hohe Konzentration im Technologiesektor stets die Sorge um eine zu geringe Marktbreadth ausgelöst hat – auch in den vergangenen zwei Monaten.
Sobald Mittel von Technologieaktien in andere Sektoren und Small Caps rotieren, könnte diese Sorge gelindert werden.
Historische Daten zeigen, dass in der Phase des Ausstiegs aus Technologieaktien die Medianrendite der Nicht-Technologiesektoren etwa 3 Prozentpunkte beträgt, während Technologieaktien durchschnittlich um etwa 14,8 Prozentpunkte fallen.
Regional betrachtet erläutert der Bericht, dass das Technologie-Exposure die wichtigste Variable für die Performance der jeweiligen Märkte ist. Der europäische Markt, wo Technologieaktien nur 9% ausmachen, hat im Vergleich zum US-Markt, wo deren Anteil 40% liegt, bei der Rotation einen Vorteil.
Absturzrisiko: Historische Erfahrungen mahnen zur Vorsicht vor externen Schocks
Ob die Rotation aus Technologieaktien mit einem breit angelegten Marktabsturz einhergeht, ist eine wichtige Fragestellung. Die Analysten schreiben:
Die jüngste Geschichte zeigt, dass die Antwort Ja lautet – aber es muss beachtet werden, dass solche Rotationszyklen oft gleichzeitig mit massiven externen Schocks auftreten, etwa durch die 'Liberation Day'-Zollschocks oder den Ausbruch des Iran-Kriegs, wodurch alle Aktien nach unten gezogen werden.
Mit anderen Worten: Ohne massive externe Schocks dürfte diese Rotation eher ein strukturelles Rebalancing der Sektoren sein, kein systematischer Marktabsturz.
Langfristiger Trend bleibt bestehen: Die Outperformance der Technologieaktien bleibt logisch intakt
Beachtenswert ist: Die Herabstufung der Deutschen Bank bezieht sich ausschließlich auf den kurzfristig-taktischen Bereich.
Die Analysten betonen, dass der langfristige Trend der Outperformance von Technologieaktien gegenüber dem Gesamtmarkt weiterhin intakt ist. In den vergangenen zehn Jahren haben Technologieaktien im Jahresdurchschnitt den Rest der S&P 500-Komponenten um etwa 14 Prozentpunkte übertroffen – gestützt durch anhaltend stärkeres Gewinnwachstum.
Wir glauben, dass sich diese Dynamik nicht verändert.
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
Haftungsausschluss: Der Inhalt dieses Artikels gibt ausschließlich die Meinung des Autors wieder und repräsentiert nicht die Plattform in irgendeiner Form. Dieser Artikel ist nicht dazu gedacht, als Referenz für Investitionsentscheidungen zu dienen.
Das könnte Ihnen auch gefallen
Wie teuer ist die Mietung von KI-Rechenleistung in den USA? Der „Spotpreis“ beträgt das Doppelte eines langfristigen Vertrags und das Vierfache der Rentabilitätsgrenze für Cloud-Anbieter.
Die kurzfristigen Spot-Mietpreise für AI-Rechenleistung erreichen bis zu 40 bis 50 Milliarden US-Dollar pro Gigawatt und Jahr, während die Preise für langfristige Verträge nur bei 20 Milliarden US-Dollar pro Jahr liegen. Die Gewinnschwelle für Supercomputing-Cloud-Betreiber liegt bei etwa 12 Milliarden US-Dollar pro Jahr. Laut einer Analyse von Goldman Sachs mieten Hyperscaler-Cloud-Anbieter wie Google die Rechenleistung mit hohen Aufschlägen, weil sie mit dem Ausbau der eigenen Kapazitäten nicht Schritt halten können. Sobald die eigene Kapazität ausgebaut ist, werden die Spot-Aufschläge verschwinden.
Nomura warnt: US-Aktienindizes sind „stark verzerrt“, zehn Aktien tragen zu 70 % des S&P-Anstiegs bei, Vorsicht vor neuem Schock durch Diesel.
McElligott ist der Ansicht, dass der S&P 500 in eine „illusionäre Hausse“ geraten ist: 85 % der Indexmitglieder haben bereits eine Korrektur erlebt (ein Sechstel davon hat sich halbiert). Noch gefährlicher ist die ungewöhnlich niedrige Marktkorrelation – historisch gesehen trat diese nur im Vorfeld der Finanzkrise 2007 und am „Volatilitäts-Doomsday“ 2018 auf. Der Markt steht zwei großen Risiken gegenüber: Erstens erschüttert die enttäuschende Umsatzentwicklung von OpenAI (nur 30 % der Erwartungen erreicht) das Fundament der KI-Erzählung. Zweitens führt ein struktureller Raffineriemangel dazu, dass die „Diesel-Spread = Zinsvolatilität“ zur unsichtbaren Zeitbombe wird.
Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen nähert sich 5,4 %, der KI-Hype kann die “übergewichteten” Risiken des S&P 500 nicht verbergen.
Der S&P 500 erreichte ein historisches Hoch, wobei nur 30 % der Indexmitglieder über ihrem 50-Tage-Durchschnitt liegen – dies stellt die geringste Marktbreite bei einem Rekordhoch seit 1990 dar. Der Russell 2000 fiel fünf Wochen in Folge, die Rendite von High-Yield-Anleihen stieg auf 15 %. Société Générale warnte: Sollte die US-Staatsanleihenrendite auf 6 % und der Ölpreis auf 150 US-Dollar steigen, könnte der S&P 500 nächstes Jahr um über 20 % fallen. Außerdem haben einige erfolgreiche Fondsmanager ihre AI-Positionen vollständig verkauft und investieren nun in Energie, mit der klaren Aussage, dass bei ausbleibender Finanzierung das „Spiel vorbei“ sei.
Krypto-Preise
Mehr
