Le Pens Haushaltsentwurf spart nur die Rentenreform aus, nachdem der Spread zwischen Frankreich und Deutschland 150 Basispunkte überschritten hat, wird bei 200 Basispunkten Alarm ausgelöst.

Der anhaltende fiskalische Druck in Frankreich nimmt weiter zu. Ob die Rentenreform wieder aufgenommen werden kann, wird zum entscheidenden Faktor für die Entwicklung der französischen Kreditkosten und den Druck auf den Anleihemarkt.

Am 8. Oktober berichtete Reuters, dass laut Mike Bell, Marktstratege bei RBC BlueBay Asset Management, der Markt die wichtigsten Präsidentschaftskandidaten für die Wahl in Frankreich 2027 genau beobachtet – insbesondere die rechtsextreme Kandidatin Le Pen, die in den Umfragen führt. Es wird erwartet, ob sie eine Anhebung des Rentenalters zusagen wird. Wenn die wichtigsten Kandidaten dazu neigen, das derzeitige Renteneintrittsalter beizubehalten, könnte sich der Renditeunterschied zwischen 10-jährigen französischen und deutschen Staatsanleihen weiter auf 200 Basispunkte ausweiten.

Le Pen hat am Dienstag dieser Woche einen Teil ihres Haushaltsplans vorgestellt, dabei jedoch keine Rentenreform erwähnt und lediglich angekündigt, in den kommenden Wochen weitere Details bekanntzugeben. Sie hatte zuvor gefordert, dass Arbeitnehmer mit frühem Berufseinstieg bereits mit 60 Jahren in Rente gehen können. Bell ist der Ansicht, dass der Markt von den aussichtsreichsten Kandidaten ein klares Bekenntnis zur Erhöhung des Rentenalters erwartet – andernfalls könnte der Druck auf den französischen Anleihemarkt weiter zunehmen.

Der Druck auf den französischen Anleihemarkt hat bereits spürbar zugenommen. Am vergangenen Freitag überstieg der Spread zwischen französischen und deutschen 10-jährigen Staatsanleihen 150 Basispunkte und erreichte damit den höchsten Stand seit Ende 2011. Bell meint, dass es „beträchtlichen Mut erfordert“, zum aktuellen Zeitpunkt französische Staatsanleihen aufzustocken, da die Wahl noch Monate entfernt ist. Gleichzeitig ist aber auch das Risiko für weitere Short-Positionen gestiegen, da ein hoher Risikoaufschlag bereits eingepreist wurde.

Hohe Ausgaben für Renten, Reformen stoßen auf politischen Widerstand

Die Rente ist der größte Einzelposten im französischen Staatshaushalt und soll im nächsten Jahr 436 Milliarden Euro erreichen, was 14 % des BIP entspricht. Das Renteneintrittsalter in Frankreich ist vergleichsweise niedrig, während die Lebenserwartung hoch ist – so bleibt die Rentenausgabe langfristig eine wesentliche Quelle fiskalischer Belastung.

Die 2023 eingeleitete Reform plante, das Renteneintrittsalter schrittweise von 62 auf 64 Jahre anzuheben, wurde jedoch im Zuge der Haushaltsverhandlungen im vergangenen Jahr ausgesetzt. Le Pen hatte zuvor gefordert, das Rentenalter für Frühstarter auf 60 Jahre zu senken. Da ältere Wähler eine wichtige Unterstützergruppe für ihre Partei, die Rassemblement National, darstellen, ist die Rentenreform für Le Pen politisch besonders heikel.

Sollten die Hauptkandidaten künftig keine klare Zusage zur Rentenanhebung machen, könnte der Markt einen noch höheren Risikoaufschlag für französische Staatsanleihen verlangen und der Spread zu deutschen Papieren sich weiter ausweiten.

Vorsicht bei französischen Anleihen, EZB-Unterstützung nur begrenzt möglich

RBC BlueBay, mit einem verwalteten Vermögen von 598 Milliarden US-Dollar, hält derzeit weiterhin einige französische Staatsanleihen. Bell betont jedoch, dass das Unternehmen bewusst eine Untergewichtung beibehält und vor einer endgültigen Klärung des Wahlausgangs keine zusätzlichen Positionen eingehen wird. Zugleich sieht er aber auch von weiteren aggressiven Short-Positionen ab, da bereits viele fiskalische und politische Risiken im Kurs eingepreist sind.

Bell weist zudem auf die Begrenzung der Unterstützung durch die Europäische Zentralbank hin. Das Transmission Protection Instrument (TPI) der EZB setzt voraus, dass Mitgliedsstaaten die Fiskalregeln der EU erfüllen, was Frankreich derzeit nicht tut. Sollte der französische Anleihemarkt durch weitere fiskalische oder politische Risiken zusätzlich belastet werden, dürfte die EZB daher nur über einen begrenzten Puffer verfügen.

Sollte Le Pen letztlich gewählt werden, könnten sich die Meinungsverschiedenheiten zwischen der französischen Regierung, der EU und der EZB in Bezug auf die Fiskalpolitik noch verschärfen. Bell glaubt, dass die mittlerweile hohen Renditen französischer Staatsanleihen sogar ein Grund sein könnten, warum die nächste Regierung zu mehr Haushaltsdisziplin gezwungen wird.