Protokoll der Fed-Sitzung: Alle 19 Entscheidungsträger unterstützen eine Zinserhöhung im September, aber die Gründe sind unterschiedlich. Die Mehrheit erwartet weitere Erhöhungen in diesem Jahr und deutet an, dass es im Oktober keine Eile gibt.
Die Mehrheit der Beamten sieht eine Zinserhöhung im September als „Versicherung“ gegen hartnäckige Inflation; eine Minderheit hält sie für eine notwendige Maßnahme zur Eindämmung der Inflation. Insgesamt gibt es keinen Hinweis auf die Absicht, mehrfache aufeinanderfolgende Zinserhöhungen durchzuführen. Die „neue Fed-Kommunikation“ betont die Aussage des Protokolls: „Die Mehrheit der Teilnehmer hält eine weitere Zinserhöhung vor Jahresende für angemessen.“ Fast alle Beamten sind der Ansicht, dass die Inflation weiterhin hoch ist und der Arbeitsmarkt nahezu Vollbeschäftigung erreicht hat. Viele Beamte äußern, dass trotz steigender langfristiger US-Staatsanleihenrenditen die finanziellen Bedingungen weiterhin dem Wirtschaftswachstum förderlich sind. Einige Beamte glauben, dass KI die Investitionen erhöhen und die Produktivität steigern wird, aber auch die Inflation anheizen könnte. Das Protokoll zeigt, dass die im Juli gemeinsam von den USA und Japan unternommenen Interventionen zur Stützung des Yen vom US-Finanzministerium durchgeführt wurden, ohne dass Mittel der Federal Reserve verwendet wurden.
Das Protokoll der September-Sitzung der US-Notenbank zeigt, dass das Entscheidungsgremium in der Frage der Zinserhöhung eine tendenziell restriktive und einheitliche Position einnimmt – auch wenn die Begründungen hierfür unterschiedlich ausfallen.
Laut dem am Mittwoch veröffentlichten Protokoll des Federal Open Market Committee (FOMC) vom 15. bis 16. September unterstützen alle 19 hochrangigen US-Notenbankmitarbeiter die Anhebung des Zielkorridors für den Federal Funds Rate um 25 Basispunkte auf 3,75% bis 4,00%. Dies ist die erste Zinserhöhung der US-Notenbank seit Juli 2023.
Im Protokoll heißt es: „Die Mehrheit der Teilnehmer hält eine weitere Anhebung des Zielkorridors für den Federal Funds Rate bis Ende dieses Jahres für angemessen.“ Gleichzeitig betonten die Teilnehmer, dass sie sich für jede Sitzung offen zeigen und die zukünftigen Entscheidungen von den jeweils neuesten Informationen abhängen.
Der Journalist Nick Timiraos, bekannt als „die neue Fed-Kommunikationsstelle“, hebt die Inhalte des Protokolls der US-Notenbank hervor: „Im Hinblick auf die weitere Geldpolitik nach dieser Sitzung halten die meisten Teilnehmer eine erneute Anhebung des Zielkorridors für den Federal Funds Rate bis Ende des Jahres für angemessen.“
Nach den schwächer als erwarteten Arbeitsmarktdaten und Aussagen mehrerer Notenbankvertreter, dass „kein Anlass zur Eile bei Zinserhöhungen besteht“, erwartet der Markt derzeit, dass die US-Notenbank im Oktober keine Änderungen vornimmt und im Dezember erneut erhöht.
Laut CME FedWatch-Tool preisen Investoren die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei der Sitzung am 27.–28. Oktober aktuell mit weniger als 20% ein – deutlich weniger als die rund 70% kurz nach der Veröffentlichung der September-Entscheidung. Der am 14. Oktober veröffentlichte US-Verbraucherpreisindex (CPI) könnte diese Erwartung maßgeblich beeinflussen.
Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen ist in der vergangenen Woche um mehr als 12 Basispunkte gefallen und liegt aktuell bei etwa 4,78%. Als eine der sensibelsten Laufzeiten gegenüber den Erwartungen an die Politik der US-Notenbank spiegelt der Rückgang wider, dass der Markt den Bedarf für eine kurzfristige, fortgesetzte Straffung zunehmend geringer einschätzt.
19 Vertreter unterstützen im September einstimmig Zinserhöhung, doch die Gründe sind umstritten
Auf der September-Sitzung waren sich die US-Notenbankvertreter in der Notwendigkeit der Zinserhöhung einig. Das Protokoll zeigt jedoch, dass die Ansichten auseinandergehen, ob die Zinserhöhung zur „Absicherung“ oder zur Bekämpfung umfassenderer Inflationsrisiken dient.
„Viele Teilnehmer“ sind der Ansicht, dass die Anhebung des Zielkorridors aus Risikomanagementgründen erfolgt und als Absicherung dient, falls die Inflation weiter über dem 2%-Ziel bleibt, insbesondere bei stärkerer Nachfrage oder erneuten Angebotsproblemen.
Gleichzeitig vertreten andere Notenbanker die Position, dass ein höherer politischer Zinssatz an sich notwendig ist – um beispielsweise zu verhindern, dass jüngste Preissteigerungen für Energie weiter auf breitere Waren- und Dienstleistungspreise übergreifen. Einige wenige halten die Zinserhöhung für einen Schritt, der zu ihrem Urteil über das gestiegene Niveau des Neutralzinses passt.
Das Protokoll zeigt zudem, dass einige Vertreter die Politikzinsen vor der September-Anhebung für nicht restriktiv genug hielten. „Mehrere Teilnehmer“ stellten fest, dass die damaligen Zinsen „entweder nicht restriktiv oder lediglich geringfügig restriktiv waren“.
Das bedeutet, zwar unterstützen alle Vertreter die Zinserhöhung, aber es gibt kein einheitliches Urteil, dass die US-Notenbank bereits in eine Phase fortwährender, deutlicher Straffung eingetreten ist.
Die Mehrheit erwartet noch eine Zinserhöhung im laufenden Jahr, doch im Oktober besteht kein offensichtlicher Zeitdruck
Der künftige geldpolitische Kurs zeigt sich laut Protokoll tendenziell restriktiv, deutet aber keine fest eingeplante Zinserhöhung im Oktober an.
Das Protokoll sagt: „Die Mehrheit der Teilnehmer hält eine weitere Anhebung des Zielkorridors für den Federal Funds Rate bis Jahresende für angemessen.“ Das heißt, die Mehrheit der Vertreter rechnet bei der September-Sitzung zumindest mit einer weiteren Zinserhöhung im laufenden Jahr.
Die Vertreter betonen gleichzeitig, dass sie jeder Sitzung mit „offener Haltung“ begegnen und künftige Entscheidungen von fortlaufenden Informationen abhängig machen.
Diese Formulierung deckt sich weitgehend mit jüngsten öffentlichen Aussagen von US-Notenbankvertretern.
Der Präsident der Federal Reserve Bank of New York John Williams und Fed-Vizepräsident Philip Jefferson betonten zuletzt, dass die US-Notenbank Zeit habe, die wirtschaftliche Lage weiter zu bewerten, und keinen Anlass für überhastete Zinserhöhungen sehe. Ihre Aussagen sorgten dafür, dass die Märkte ihre Wettsätze für eine Oktober-Zinserhöhung verringerten.
Zusätzlich fiel der US-Arbeitsmarktbericht für September schwächer aus als erwartet, was die Markterwartung einer Zinserhöhung in diesem Monat weiter sinken ließ. Die Investoren tendieren nun dazu, dass die Notenbank im Oktober pausiert und auf weitere Inflations- und Arbeitsmarktdaten wartet, um im Dezember über eine zweite Zinserhöhung im laufenden Jahr zu entscheiden.
Die Inflation liegt weiterhin über dem Ziel, steigende Energiepreise und KI-Investitionen verstärken Inflationsrisiken
Obwohl die US-Notenbank von einer allmählichen Abkühlung der Inflation ausgeht, fehlt den Vertretern das Vertrauen in eine rasche Rückkehr zum Zielwert.
Das Protokoll zeigt, dass fast alle Teilnehmer die Inflationsrisiken nach oben gewichtet sehen und einige Notenbanker diese Tendenz in den letzten Monaten verstärkt wahrnehmen. Steigende Energiepreise, geopolitische Risiken sowie Zölle könnten die Inflation länger höher halten als erwartet.
Der KI-Investitionsboom war zudem ein wichtiger Diskussionspunkt bezüglich der inflationsseitigen Risiken.
Einige Vertreter glauben, dass KI die Investitionen vorantreibt und die Produktivitätsaussichten verbessert, aber auch die Nachfrage, die Inputkosten und den Finanzierungsbedarf erhöht – was die Inflation beeinflussen kann. Zugleich könnte die starke Nachfrage nach qualifizierten Arbeitskräften in KI-relevanten Branchen die Löhne steigen lassen.
Im Protokoll heißt es, der KI-Ausbau treibt die Unternehmensinvestitionen voran und Umfang sowie Geschwindigkeit „übersteigen fortlaufend die Erwartungen“.
Einige Notenbanker stellen zudem fest, dass die Preissteigerungen bei Kernprodukten weiterhin hoch sind. Da sich die Effekte des KI-Ausbaus weiter ausdehnen, könnten die dadurch ausgelösten Nachfrage- und Kostensteigerungen den inflationsdämpfenden Effekt schwächer werdender Zölle teilweise kompensieren.
Die US-Wirtschaft bleibt robust, das Finanzumfeld unterstützt weiterhin das Wachstum
Die Widerstandsfähigkeit des Wirtschaftswachstums ist eine wesentliche Hintergrundbedingung für die Zinserhöhung im September durch die US-Notenbank.
Laut Protokoll sehen einige Vertreter die wirtschaftliche Dynamik der USA gestärkt. Die Verbraucherausgaben bleiben robust, Unternehmensinvestitionen werden durch Aufbau von KI-Infrastruktur gestützt und insgesamt expandiert die Wirtschaft in solidem Tempo.
Parallel ist der Arbeitsmarkt nahe am Vollbeschäftigungsniveau.
Die Finanzbedingungen sind ebenfalls kein ausreichender Bremsfaktor für die Konjunktur. Trotz der jüngst gestiegenen Langfristrenditen US-Staatsanleihen halten viele Notenbanker die Finanzumgebung weiter für wachstumsfördernd – etwa aufgrund der deutlichen Kursanstiege am Aktienmarkt und enger Kreditspreads bei Unternehmensanleihen.
Laut Protokoll sind die Renditen für US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 2 bis 10 Jahren in der relevanten Periode um etwa 35 Basispunkte gestiegen. Die Vertreter sehen die Veränderungen der Realzinsen als einen Hauptgrund für den Anstieg der Langfristrenditen.
Marktakteure betrachten darüber hinaus geopolitische Risiken, Unsicherheiten bezüglich des Rückkaufprogramms des US-Finanzministeriums und die umfangreiche Emission von Privatkrediten zur Finanzierung von KI-Infrastruktur als wichtige Gründe für erhöhten Risikozuschlag und Anleiherenditen.
Gemeinsame Intervention im Juli zur Stützung des Yen war ausschließlich Maßnahme des Finanzministeriums, Fed-Gelder kamen nicht zum Einsatz
Ende Juli griffen die USA und Japan gemeinsam am Devisenmarkt ein und stützten den Yen – eine Aktion, die vom US-Finanzministerium initiiert wurde, ohne Einsatz eigener Mittel der US-Notenbank.
Laut Protokoll führte die New York Fed die Intervention „ausschließlich als Finanzagent des US-Finanzministeriums“ durch und nutzte dessen Mittel. Die sogenannten System Open Market Account (SOMA)-Portfolios der Fed waren nicht beteiligt. Dieses Konto hält US-Staatsanleihen und andere Wertpapiere für die US-Notenbank.
Das Protokoll nennt keinen Zeitpunkt oder Umfang der Intervention. US-Finanzministerin Yellen erklärte im letzten Monat, die USA hätten „nur eine unbedeutende Summe“ eingesetzt und die Maßnahme sei im nationalen Interesse.
Der schwache Yen ist ein zunehmend zentrales Problem für japanische Entscheidungsträger, da dies die Importpreise und die Lebenshaltungskosten steigen lässt. Gleichzeitig kritisierte Trump die Yen-Schwäche und sieht darin einen unfairen Handelsvorteil für japanische Hersteller.
Die Intervention Ende Juli war die erste gemeinsame Aktion von Tokio und Washington zur Stützung des Yen seit fast 30 Jahren. Daten des japanischen Finanzministeriums zeigen, dass in einem Monat bis zum 26. August rekordverdächtige 15,4 Billionen Yen (ca. 97,5 Mrd. US-Dollar) für Eingriffe am Devisenmarkt eingesetzt wurden.
Der japanische Finanzminister Suzuki und US-Finanzministerin Yellen signalisierten, dass beide Länder gegebenenfalls bereit seien, erneut zu intervenieren.
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