Der Goldpreis bewegt sich seitwärts: Die Stärke des US-Dollars gleicht den Einfluss der nachlassenden Zinserhöhungserwartungen der Federal Reserve aus.

Die in diesem Artikel geäußerten Ansichten spiegeln ausschließlich die Meinung des Autors wider, Jamie McGeever, Kolumnist bei Reuters. Reuters, Orlando, Florida, 6. Oktober – US-Staatsanleiheauktionen gelten normalerweise als trockene, vorhersehbare und wenig berichtenswerte Routineangelegenheiten. Doch derzeit ist keine gewöhnliche Zeit: Die Trump-Regierung läuft Gefahr, aufgrund schwacher Verkäufe von Staatsanleihen zum Titelthema zu werden. Das US-Finanzministerium plant in dieser Woche die Emission von fast 120 Milliarden US-Dollar in Staatsanleihen – die erste Emission von Anleihen außerhalb von kurzfristigen Schatzwechseln seit zwei Wochen: Am Dienstag werden 58 Milliarden Dollar dreijährige Anleihen, am Mittwoch 39 Milliarden Dollar zehnjährige Anleihen und am Donnerstag 22 Milliarden Dollar dreißigjährige Anleihen ausgegeben. Unter normalen Bedingungen wären diese Auktionen eine belanglose Angelegenheit, doch aufgrund der außergewöhnlich schwachen Ergebnisse der Auktionen vom 22. bis 24. September geraten sie zunehmend in den Fokus – besonders die Auktion von fünfjährigen Anleihen am 23. September, die den größten Anstieg der Anleiherenditen seit April letzten Jahres auslöste. Seitdem sind die Renditen nicht zurückgegangen, sondern auf den meisten Laufzeiten auf jahrzehntelange Höchststände gestiegen. Bemerkenswert ist, dass das Scheitern einer US-Staatsanleiheauktion nahezu ausgeschlossen ist. Die primären Händler – derzeit 26 von der New York Fed zugelassene Wall-Street-Banken und Institutionen, die als Market Maker am Anleihemarkt agieren – nehmen immer teil. Sie übernehmen tatsächlich die Verantwortung für den Vertrieb und sorgen für den reibungslosen Betrieb des 30 Billionen Dollar schweren US-Staatsanleihemarktes, des liquidesten Marktes weltweit. Dies sorgt wiederum dafür, dass das globale Finanzsystem als Ganzes funktionsfähig bleibt. Weltweite Schulden, Vermögenswerte und Marktderivate im Wert von Billionen Dollar nehmen US-Staatsanleihen als Referenz. US-Staatsanleihen dienen auch als Sicherheiten zur “Schmierung” der Finanzmarktströme in den USA und weltweit – darunter Repo-Geschäfte, Interbanken-Kredite und andere Finanzierungen. Kurz gesagt: Solange US-Staatsanleihen das Rückgrat des globalen Finanzsystems bleiben, werden Auktionen immer Käufer finden. Die Frage bleibt, zu welchem Preis sie verkauft werden. Aktuell sind die Kreditkosten am Sekundärmarkt so hoch wie zuletzt Mitte der 2000er Jahre, weshalb das Finanzministerium vermutlich auch am Primärmarkt höhere Zinssätze zahlen muss. Wie die jüngsten Auktionen zeigen, besteht dennoch die Möglichkeit negativer Überraschungen. Zu groß für den Markt? Die Auktion über 70 Milliarden Dollar fünfjährige Anleihen am 23. September war eine der besorgniserregendsten der letzten Jahre. Das anhand der „Bid-to-Cover“-Quote gemessene Interesse erreichte ein Neunjahrestief. Das Finanzministerium verkaufte die Anleihen schließlich mit einer Rendite von 5,033 %, mehr als drei Basispunkte über dem Marktzins bei Gebotsende. Drei Basispunkte klingen nicht viel, sind aber für fünfjährige Anleihen bemerkenswert. Es ist die größte sogenannte Tail-Abweichung („Tail“) seit Juni 2022. Analysten von J.P. Morgan betonen, dass ein derartiger 3-Basispunkte-Tail bei einer fünfjährigen Auktion zuletzt 2011 auftrat – damals gab es die Schuldenobergrenze-Krise, die schließlich im August zur Herabstufung des US-Kreditratings führte. Heute sorgen Sorgen um die schwierige Haushaltslage der USA für höhere langfristige Kreditkosten. Der Markt erwartet daher allgemein, dass die Trump-Regierung den Schwerpunkt ihrer enormen Finanzierungsbedürfnisse auf den mittleren – und somit günstigeren – Teil der Renditekurve verlagern wird. Dies erklärt, warum die fünfjährige Auktion vor zwei Wochen so große Besorgnis auslöste. Ein 3-Basispunkte-Tail ist bei Auktionen langfristiger Anleihen üblich, nicht aber im „Bauch“ der Renditekurve. Wenn das Finanzministerium gezwungen ist, für diese Anleihen höhere Aufschläge zu zahlen, steckt Houston in Schwierigkeiten. Ein großer Tail kann durch verschiedene Faktoren verursacht werden, darunter Marktvolatilität am Auktionstag oder besorgniserregendere, grundlegende Probleme, die langfristig die Nachfrage verringern. Beide sind schwer voneinander zu unterscheiden und schließen sich nicht gegenseitig aus. Aus optimistischer Sicht hat sich diese Unruhe bisher nicht auf den kurzfristigen Bereich der Renditekurve ausgeweitet – zumindest bislang nicht. Die Renditen für drei- und zehnjährige Staatsanleihen sind seit der letzten Auktion vor einem Monat um etwa 50 Basispunkte gestiegen und liegen nun bei etwa 4,96 % bzw. 5,32 %. Die 30-jährige Anleiherendite ist um rund 35 Basispunkte auf 5,65 % gestiegen. Dieses Niveau sollte hoch genug sein, um eine starke Nachfrage und einen reibungslosen Verkauf sicherzustellen – oder? Wahrscheinlich. Doch falls es letztlich zu unerwarteten Wendungen kommt, könnten Volatilität und Unsicherheit sich au