Die US-Staatsanleiherenditen bleiben hoch! Hohe Kreditkosten belasten weiterhin die US-Wirtschaft – der KI-Investitionsboom verschärft die Kluft zur Realwirtschaft

German Finance News berichtet, dass die anhaltenden Verkäufe von US-Staatsanleihen über mehrere Wochen hinweg neue Herausforderungen für die Wall Street mit sich bringen. Obwohl der am Freitag veröffentlichte US-Arbeitsmarktbericht für September überraschend schwach ausfiel und zeitweise die Renditen von US-Staatsanleihen zurückgingen sowie die Aktienmärkte eine Erholung zeigten, konnte der Aufwärtstrend am Anleihemarkt nicht bestehen bleiben. Da die Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen weiterhin über 5% liegt, richten die Anleger ihre Aufmerksamkeit auf eine möglicherweise noch wichtigere Frage als kurzfristige Marktschwankungen: Welche Auswirkungen hätte ein langfristig hohes amerikanisches Kreditkosten-Niveau auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte?

Die am Freitag veröffentlichten Daten zeigten, dass die Zahl der nicht-landwirtschaftlichen Beschäftigten in den USA im September lediglich um 29.000 stieg und die Arbeitslosenquote leicht anstieg. Die offensichtlich schwache Entwicklung am Arbeitsmarkt veranlasste Händler, ihre Wetten auf weitere Zinserhöhungen durch die US-Notenbank zu reduzieren. Dennoch stabilisierten sich die Renditen für US-Staatsanleihen im weiteren Verlauf, wobei die Rendite für zehnjährige US-Staatsanleihen zum Börsenschluss am Freitag immer noch bei etwa 5,27% lag.

Gleichzeitig wird die wachsende Divergenz zwischen den wichtigsten US-Aktienindizes und der Realwirtschaft immer deutlicher. Trotz eines weiterhin schwachen Immobilienmarktes, steigender Kosten für Konsumkredite und höherer Finanzierungsdruck für Kreditnehmer mit schlechter Bonität, sorgen starke Unternehmensgewinne und ein Investitionsboom im Bereich Künstliche Intelligenz (AI) dafür, dass die Hauptindizes der Aktienmärkte nahe an ihren historischen Höchstständen bleiben.

Brad Conger, Chief Investment Officer bei Hirtle & Co., wies darauf hin, dass sich die Lage der gewöhnlichen US-Verbraucher und Unternehmen stark von den Bereichen unterscheidet, die mit AI und Investitionsausgaben zu tun haben.

US-Staatsanleiherenditen bleiben über 5% – Der Druck hoher Zinssätze breitet sich auf mehrere Branchen aus

In den vergangenen Wochen sind die Renditen für US-Staatsanleihen kontinuierlich gestiegen, was Sorgen über eine weitere Verschärfung des Finanzumfelds hervorgerufen hat. Auch wenn die schwachen Beschäftigungsdaten vorübergehend den Verkaufsdruck am Anleihemarkt gelindert haben, sehen sich die Anleger weiterhin mit der Realität konfrontiert, dass eine hohe Zinssituation langfristig bestehen bleiben könnte.

Conger meint, dass bisher kein klarer Wendepunkt erreicht wurde, der sämtliche Anlageklasse plötzlich unter Druck setzen würde. Jedoch spüren einige Branchen bereits die Auswirkungen der hohen Zinssätze. Er erwähnte besonders die Bereiche Immobilien, Automobil, Konsumkredite und Kreditkarten. Diese Industrien sind sensibel gegenüber Veränderungen bei den Finanzierungskosten, ein Anstieg der Kreditkosten beeinflusst direkt die Kaufkraft der Verbraucher und die Geschäftstätigkeit der Unternehmen.

Dieser Druck spiegelt sich auch innerhalb des Aktienmarktes wider. Zwar stützen die großen AI-Technologiewerte weiterhin die Hauptindizes, doch der Markt weist zunehmend eine geringere Breite auf, und Bank-, Industrie- sowie Versorgungswerte schneiden vergleichsweise schwach ab. Bis Freitag verzeichnete der S&P 500 Index einen Wochenverlust von 0,3%, während der stärker technologiegewichtete Nasdaq 100 Index um 0,7% stieg – ein deutliches Zeichen für die Divergenz zwischen den einzelnen Sektoren.

Conger stellt klar, dass das Risiko für die Märkte nicht unbedingt von einem plötzlichen Überschreiten einer bestimmten Renditeschwelle ausgeht, sondern von der fortlaufenden Erosion der Nachfrage und Profitabilität in bestimmten Branchen durch die dauerhaft hohen Kreditkosten.

Boom bei AI-Investitionen stützt US-Aktien – Technologiegiganten sind weniger zinsabhängig

Trotz des Drucks hoher Zinssätze auf einige Wirtschaftszweige sind Investoren an der Wall Street der Ansicht, dass das aktuelle Renditeniveau die Aktienmärkte nicht unbedingt am weiteren Aufwärtstrend hindert.

Nancy Tengler von Laffer Tengler Investments sagt, dass steigende Anleiherenditen mitunter auch die Robustheit der wirtschaftlichen Fundamentals widerspiegeln und nicht zwangsläufig den Aktienmarkt ernsthaft treffen müssen. Sie stellt fest: Wenn ein Unternehmen mit 5% Kreditkosten finanzieren kann und gleichzeitig eine Rendite von 15% bis 20% auf seine Investitionen erzielt, lohnt sich die Fortsetzung der Investition aus wirtschaftlicher Sicht weiterhin.

Basierend auf dieser Einschätzung hat Tengler kürzlich ihre Bestände an Nvidia (NVDA.US), Micron Technology (MU.US) und Meta Platforms (META.US) aufgestockt und zusätzlich in Unternehmen mit Bezug zu elektrischer Infrastruktur wie GE Vernova (GEV.US), Eaton (ETN.US) und Quanta Services (PWR.US) investiert.

Gemeinsam ist diesen Firmen, dass sie vom Ausbau der AI-Infrastruktur und dem Wachstum der entsprechenden Investitionsausgaben profitieren können.

Michael Alfaro, Gründer von Gallo Partners, stellt ebenfalls fest, dass der Boom der Investitionen in US-Rechenzentren trotz hoher Kreditkosten noch kaum Anzeichen einer Abschwächung zeigt. Er glaubt, dass der Markt auf eine mögliche Verlangsamung des Beschäftigungswachstums und einen Rückgang der Energiepreise achtet, was letztlich dazu beitragen könnte, die Inflation zu lindern. Dies erklärt teilweise, warum der US-Aktienmarkt unter den fortlaufend hohen Finanzierungskosten weiter widerstandsfähig bleibt.

Alfaro bleibt weiterhin optimistisch gegenüber Unternehmen, die mit AI und der Luft- und Raumfahrtindustrie zu tun haben. Das fortlaufende Wachstum der Kapitalausgaben im Bereich AI erhöht jedoch die Abhängigkeit des Aktienmarktes von wenigen Branchen noch weiter. Sollte die Rendite dieser Investitionen hinter den Erwartungen zurückbleiben, könnte das zu neuen Anpassungsdruck führen.

Kapital fließt schneller in Anleihe-ETFs – Anleger verändern Asset Allokation

Mit dem Anstieg der US-Staatsanleiherenditen auf die höchsten Werte seit Jahren ändern Anleger ihre Asset-Allokationsstrategien.

Den Daten zufolge machten Anleihe-Exchange-Traded Funds (ETF) im September dieses Jahres 42% der gesamten ETF-Zuflüsse aus, was den höchsten Anteil seit über einem Jahr darstellt. Diese Entwicklung zeigt, dass die Attraktivität von festverzinslichen Anlagen durch die gestiegenen Anleiherenditen zunimmt.

Gleichzeitig beginnen einige Institutionen, ihre bisherige Untergewichtung im Anleihemarkt zurückzufahren. Carol Schleif von BMO Wealth Management hat kürzlich die Untergewichtung bei Investment-Grade-Krediten um die Hälfte verringert, behält aber weiterhin eine Übergewichtung bei US-Wachstumswerten mit hoher Qualität bei. Damit erhöhen einige Investoren ihre Exponierung gegenüber festverzinslichen Anlagen, während sie gleichzeitig an fundamental starken Wachstumsunternehmen festhalten.

Dennoch unterscheiden sich die Risiken bei den verschiedenen Anleiheanlagen nach wie vor. Kreditnehmer mit schwächerer Bonität stehen durch hohe Zinssätze stärker unter Refinanzierungsdruck, während Emittenten mit besserer Bonität in der Regel über eine robustere Finanzierungskraft verfügen.

In der aktuellen Marktsituation bieten steigende Anleiherenditen potenziell höhere Zinseinnahmen für Anleger, zugleich werden Kreditrisiken und Zinsdauer wichtige Faktoren bei der Asset-Allokation.

Unternehmensverschuldung bietet kurzfristig kontrollierbaren Druck – entscheidend ist die Dauer der hohen Zinssätze

Max Gokhman von Franklin Templeton Investment Solutions ist der Meinung, dass der Fokus des Marktes nicht nur auf der Geschwindigkeit des Anstiegs der US-Staatsanleiherenditen liegen sollte, sondern vor allem auf dem Niveau, auf dem die Renditen sich einpendeln, und auf der Dauer der hohen Zinssätze. Er stellt fest, dass einige Kreditnehmer in der US-Wirtschaft derzeit durch bestehende Finanzierungsvereinbarungen geschützt sind, sodass die Auswirkungen steigender Zinssätze erst nach einiger Zeit voll zum Tragen kommen könnten.

Zum Beispiel besitzen die meisten US-Hypothekenschuldner bestehende Darlehen mit Festzins, der durchschnittlich bei etwa 4% liegt. Im Vergleich dazu sind die Zinssätze für neue US-Hypothekendarlehen auf 7,28% gestiegen und haben damit den höchsten Stand seit Ende 2023 erreicht. Das bedeutet, dass bestehende Hausbesitzer vorerst nicht die hohen Zinssätze für neue Kredite tragen müssen, während potenzielle Käufer oder refinanzierungsbedürftige Verbraucher deutlich höhere Kosten zu erwarten haben.

Ähnlich verhält es sich im Unternehmenssektor. Daten zeigen, dass nur etwa 13% der US-Unternehmensschulden (außerhalb des Finanzbereichs), ein Volumen von etwa 570 Mrd. US-Dollar, im Jahr 2027 fällig werden. Da die überwiegende Mehrheit der Schulden noch nicht zur Refinanzierung ansteht, müssen Unternehmen aktuell nicht sofort zu den höheren Marktzinsen neu aufnehmen.

Gokhman meint, dass erst dann, wenn hohe Renditen über längere Zeit bestehen bleiben, der Anstieg der Kreditkosten ernsthafte Auswirkungen auf Unternehmen und die Gesamtwirtschaft haben wird. Bei seinen Investitionsstrategien achtet er besonders auf Laufzeit-Optionen im Anleihebereich und verhält sich bei Unternehmensanleihen eher vorsichtig.

Auffällig ist, dass selbst wenn die AI-Branche künftig große Finanzierungsvolumen benötigt, sie möglicherweise weniger stark von hohen Zinssätzen betroffen ist. Gokhman schätzt, dass große Cloud- und AI-Unternehmen etwa 300 Mrd. US-Dollar an Anleihen ausgeben könnten.

Er stellt fest, dass viele dieser Firmen Investment-Grade-Ratings, reichlich Kapital und eine solide Finanzlage besitzen. Da die Unternehmen im Wettbewerb um den Ausbau der Rechenleistung sind, könnten deren Finanzierungsentscheidungen weniger sensibel gegenüber Zinssätzen sein als in anderen Branchen.

Hohe Zinssätze wirken sich daher möglicherweise unterschiedlich auf die US-Wirtschaft aus: Finanzstarke Technologieunternehmen können weiterhin investieren, während Immobilien, Konsumkredite und mittelständische Unternehmen tendenziell stärker unter Druck geraten.

Risiko von wirtschaftlicher Abschwächung und hoher Inflation besteht gleichzeitig – US-Aktien und US-Anleihen könnten unter doppeltem Druck stehen

Obwohl einige Investoren glauben, dass die US-Wirtschaft die gegenwärtigen Zinssätze tragen kann, könnten sich bei einer langen Phase hoher Renditen die Risiken allmählich aufsummieren.

Gokhman meint, dass eine Anleiherendite von 5% nicht sofort ernsthafte Auswirkungen auf die Wirtschaft haben muss, aber sie erhöht den Druck auf bereits belastete Wirtschaftssektoren. Er stellt fest, dass die aktuellen Beschäftigungs- und Verbraucherzuversichtlichkeitsdaten Anzeichen für wirtschaftliche Belastung zeigen.

Besonders gefährlich ist eine Situation, in der das Wirtschaftswachstum nachlässt, aber die Inflation nicht im gleichen Maße sinkt. In diesem Fall könnte die US-Notenbank nicht schnell genug ihre Geldpolitik lockern, und die hohen Anleiherenditen könnten weiterhin Wirtschaft und Asset-Bewertung drücken.

Gokhman weist insbesondere darauf hin, dass der Krieg im Iran die Energiepreise über längere Zeit auf hohem Niveau halten könnte und somit das Risiko einer anhaltenden Inflation erhöht. Um dieses Risiko abzusichern, hat er und sein Team kürzlich die Rohstoffquote im Portfolio erhöht.

Er meint, dass falls das Wirtschaftswachstum sich verlangsamt und gleichzeitig die Inflation hoch bleibt, Aktien und festverzinsliche Anlagen gemeinsam unter Druck geraten könnten – ähnlich wie im Marktumfeld von 2022 –, während Rohstoffe gegebenenfalls als eine der wenigen defensiven Assetklassen fungieren könnten.

Insgesamt hat der schwache US-Arbeitsmarktbericht am Freitag zwar den Verkaufsdruck am US-Anleihemarkt kurzfristig gelindert, aber das Risiko langfristig hoher Zinssätze bleibt bestehen.

Für die Wall Street stellt sich nicht mehr nur die Frage, ob die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen die 5%-Marke überschreitet, sondern wie lange dieses Niveau anhält und ob die Realwirtschaft unter den anhaltend hohen Finanzierungskosten weiter wachsen kann.

Während Investitionsausgaben im AI-Bereich weiter die großen Technologiewerte stützen, geraten Immobilien, Konsumkredite und Unternehmen mit schwächerer Finanzlage zunehmend unter Druck. Falls das Wirtschaftswachstum weiter nachlässt und hohe Energiepreise die Inflation nicht sinken lassen, könnten US-Aktien und Anleihen vor einer noch komplexeren Investmentlandschaft stehen.