Morgan Stanley: Micron (MU.US) "hohe Nachfrage" dürfte länger anhalten, Empfehlung "Übergewichten" bestätigt und Kursziel von 1200 Dollar beibehalten

Die APP von Smart Finance News erhielt Kenntnis davon, dass Morgan Stanley in einem aktuellen Forschungsbericht feststellte, dass die jüngsten Quartalszahlen von Micron Technology (MU.US) grundsätzlich den vorherigen Erwartungen entsprechen. Obwohl sich die Verbesserung im Vergleich etwas verlangsamt hat, bleibt die starke Widerstandsfähigkeit des Geschäfts deutlich sichtbar. Entscheidender ist, dass das Unternehmen seine qualitative Angebots- und Nachfragerichtung bis 2028 verlängert und erwartet, dass das Verhältnis von Angebot zu Nachfrage bei Speicherchips in den Jahren 2027 und 2028 angespannter sein wird als in diesem Jahr. Morgan Stanley ist der Ansicht, dass dieses Signal kurzfristig möglicherweise nicht vollständig von Investoren eingepreist wird, aber es stimmt mit der Einschätzung überein, dass die starke Nachfrage nach AI das Speichersegment neu gestalten wird. Morgan Stanley hält an der „Overweight“-Bewertung für Micron fest und setzt das Kursziel auf 1200 US-Dollar.

Der Bericht zeigt, dass Micron in den letzten drei Quartalen den Gewinn pro Aktie durchgehend um 20% bis 40% übertroffen und einen Guidance ausgegeben hat, der über dem Marktkonsens lag; in diesem Quartal wurden die Erwartungen nur um 5% übertroffen, und die Guidance für das nächste Quartal liegt 6% über den Markterwartungen. Morgan Stanley meint, dass mit der verbesserten Vorhersehbarkeit des Geschäfts von Micron und immer mehr Speicherchips, die in langfristigen Lieferverträgen (LTA) festgelegt werden, dies zur neuen Normalität werden könnte. Dennoch weist die Bank darauf hin, dass der Markt die geringeren kurzfristigen Anpassungen bereits verarbeitet hat, aber das Signal einer anhaltenden guten Geschäftslage ist weiterhin klar.

Morgan Stanley hat die Gewinnprognosen entsprechend angepasst: Für das nächste Quartal werden Erlöse, Bruttomarge und Gewinn pro Aktie mit 61,516 Milliarden US-Dollar, 86,3% und 38,02 US-Dollar erwartet; für das Februarquartal wurden die Prognosen von 62,825 Milliarden US-Dollar, 88,9% und 39,39 US-Dollar auf 67,044 Milliarden US-Dollar, 87,5% und 42,88 US-Dollar angehoben; für das Geschäftsjahr 2027 werden die Erlöse, Bruttomarge und Gewinn pro Aktie von 266,867 Milliarden US-Dollar, 89,3% und 168,52 US-Dollar auf 281,047 Milliarden US-Dollar, 87,5% und 182,52 US-Dollar angehoben. Die Prognose für das Geschäftsjahr 2028 liegt bei einem Gewinn pro Aktie von 225,09 US-Dollar und für 2029 bei 134,46 US-Dollar.

Laut den neuesten Prognosen von Morgan Stanley wird der kumulierte Gewinn von Micron bis Ende 2028 etwa die Hälfte des aktuellen Börsenwerts erreichen, wobei der Großteil davon an die Aktionäre zurückgegeben wird.

Prognose bis 2028 verlängert, Kundenängste betonen Seltenheit von DRAM

Micron hat diesmal die qualitative Guidance bis 2028 verlängert und erwartet, dass das Speicherangebot in den Jahren 2027 und 2028 angespannter sein wird als in diesem Jahr. Morgan Stanley stellt fest, dass sich die Debatte am Markt in letzter Zeit von „Wie gut können die Ergebnisse werden?“ zu „Wie lange hält das starke Geschäftsklima an?“ verschoben hat und Micron zeigt, dass die Geschäftssichtbarkeit weiter in die Zukunft reicht. Das Unternehmen hat zehn neue strategische Kundenverträge (SCA) abgeschlossen, einige mit Laufzeiten bis nach 2030 und vereinzelt bis 2031. Die Bank meint, dies spiegele die Sorge der Kunden wider, die DRAM-Versorgung in den nächsten fünf Jahren sicherzustellen. Die Bereitschaft des Managements, in Telefonkonferenzen auf die angespanntere Angebots- und Nachfrage-Situation bis 2028 hinzuweisen, verstärkt auch das Signal für die Dauerhaftigkeit des Zyklus.

Morgan Stanley betrachtet die Neubepreisung von HBM als einen wichtigen Katalysator für Micron. Der Bericht betont, dass das Geschäftssegment „Cloud Memory“ etwa ein Drittel der Erlöse erzielt, gleichzeitig aber den niedrigsten Bruttomargenanteil von nur 83% im Konzern aufweist, da entsprechende HBM-Verträge zu deutlich niedrigeren DRAM-Preisen unterzeichnet wurden als aktuell. Morgan Stanley schätzt, dass eine Anpassung der Bruttomarge dieses Segments auf den Wert von 90% wie bei der Mobil- und Core-Datenzentrumsparte einen zusätzlichen Erlös mit einer Margensteigerung von 100% bringen würde – dies würde den Gewinn pro Aktie je Quartal um etwa 9 US-Dollar steigern; dies ist ein starker Treiber und könnte schnell realisiert werden.

Micron hat allerdings nicht klar erklärt, um wie viel sich die Margenunterschiede verringern werden. Morgan Stanley ist der Ansicht, dass Micron wenig Motivation hätte, weiter HBM-Produkte herzustellen, falls die Margenunterschiede signifikant bleiben. Die Neubepreisung von HBM und die Erteilung von Rückkaufermächtigungen bleiben entscheidende, noch nicht realisierte Katalysatoren.

Auf der Angebotsseite ist Micron der Meinung, dass trotz steigender Investitionsausgaben das Bitwachstum dennoch abflauen wird. Morgan Stanley stimmt dem nicht vollständig zu. Die Bank erwartet seit längerem, dass die Bit-Auslieferungen im nächsten Jahr zunehmen, da alle drei großen DRAM-Anbieter sowie ChangXin Memory deutliche Wafer-Zuwächse erzielen werden. Morgan Stanley schätzt, dass die Kapazität auf Branchenebene im nächsten Jahr um 20% wachsen wird verglichen mit nur 11% in diesem Jahr.

Dies bedeutet, dass im nächsten Jahr der höhere Anteil von HBM-Produkten und die Umrechnung von Transaktionen den Zuwachs durch Prozessverbesserungen vollständig kompensieren werden – das Gegenteil von diesem Jahr. Außerdem sind Rubins HBM-Anteile auf dem gleichen Niveau wie Blackwell Ultra, bei weiteren Spezifikationssenkungen könnten sie sogar zurückgehen, und mit dem wahrscheinlichen Gesamtvolumen von Nvidia (NVDA.US) im Jahr 2027 auf Vorjahresniveau wird die Angebotsbegrenzung weitgehend von der Umrechnung von Transaktionen abhängen.

Auf Bewertungsbasis hält Morgan Stanley an der „Overweight“-Bewertung sowie dem Kursziel von 1200 US-Dollar fest, was 30-fachem zyklischem Profit von 40 US-Dollar entspricht. Das bullishe Szenario sieht ein Kursziel von 1650 US-Dollar vor, entsprechend 33-fachem zyklischem Profit von 50 US-Dollar; das bearish Szenario liegt bei 675 US-Dollar mit 27-fachem zyklischem Profit von 25 US-Dollar.

Morgan Stanley fügt hinzu, dass die negative Neubewertung des Kurswerts mindestens teilweise die Marktängste widerspiegelt, dass das Wachstumstempo zwangsläufig abflauen wird, was unter anderem darauf zurückzuführen ist, dass ein Markt für Speicherchips in Billionenhöhe auf Dauer nicht das gleiche Preisanstiegstempo halten kann; langfristige Verträge bieten zwar Preisuntergrenzen, bringen aber auch Preisobergrenzen; die AI-Branche muss notwendig mit weniger Ressourcen auskommen, inklusive Angebotsseitiger Spezifikationssenkungen und technischer Innovationen.

Für Morgan Stanley ist das nicht überraschend und wurde bereits vorhergesehen, aber die Gewinnprognosen in einigen optimistischen Szenarien wurden angepasst. Die Bank erklärt, dass die Prognose von 300 US-Dollar – die vor einigen Monaten als die optimistischste Erwägung galt – jetzt unwahrscheinlich erscheint, was aber nicht das Ende des Zyklus bedeutet. Morgan Stanley prognostiziert aktuell für das Kalenderjahr 2027 einen Gewinn von 200 US-Dollar und glaubt, dass dies eine konservative Schätzung ist, mit nachhaltigem Ertragspotenzial.