Bernstein: Speicherknappheit wird bis 2028 anhalten, Zielkurs für Micron (MU.US) bei 1300 US-Dollar

German Finance APP hat erfahren, dass ein führender Akteur im Zyklus der Preiserhöhungen für Speicher eine Bilanz mit „deutlich höheren Umsätzen, aber etwas geringerer Gewinnmarge“ vorgelegt hat. Am 1. Oktober veröffentlichte das Analystenteam um Mark Li von Bernstein eine Schnellbewertung der Ergebnisse von Micron (MU.US) für das vierte Quartal des Geschäftsjahres 2026 (bis August 2026), behielt die Einstufung „Outperform“ sowie das Kursziel von 1.300 USD bei. Der Kern der Bewertung: Micron ist für den aktuellen Zyklus optimistischer geworden und erwartet, dass das Angebot in den Kalenderjahren 2027 und 2028 viel begrenzter sein wird als 2026. Trotz wachsender Kapazität sieht das Unternehmen angesichts ständig neuer Kundenanforderungen derzeit kein absehbares Ende des Mangels.

Umsatz im letzten Quartal stieg gegenüber dem Vorquartal um mehr als 30%, Preisanstieg bei NAND als Haupttreiber

Micron erzielte im vierten Quartal einen Umsatz von 54,229 Milliarden USD, was einem Anstieg von 30,8% gegenüber dem Vorquartal entspricht. Dies übertrifft die Schätzungen von Bernstein um 6,0% und die Konsensschätzung der letzten 28 Tage um 5,3%. Die GAAP-Bruttomarge lag bei 86,8%, GAAP-EPS bei 32,87 USD, Non-GAAP EPS bei 33,42 USD – beide Werte lagen jeweils 4,3% und 5,5% über den Erwartungen. Das Highlight des Berichts ist der Bereich NAND: Der durchschnittliche Verkaufspreis (ASP) legte gegenüber dem Vorquartal um etwa 30% zu, deutlich über der ursprünglichen Bernstein-Prognose von 18,0%, bei einem Bit-Absatzwachstum von etwa 10%. Auch der ASP bei DRAM verzeichnete im Vergleich zum Vorquartal einen Zuwachs „im mittleren Zehnerbereich“, höher als die Schätzung von 17,8%.

Die operative Gewinnmarge überzeugte jedoch nicht: Die operative Marge von 80,7% lag um 2,3 Prozentpunkte unter der Bernstein-Prognose, was nicht auf die Nachfrageseite zurückzuführen ist, sondern darauf, dass Mitarbeiteranreize die Betriebskosten erhöhten – dieser Bonus belastete sowohl die Betriebskosten im Quartal als auch die Herstellungskosten der neuen Saison und drückte das Ergebnis.

Ausblick erneut über den Erwartungen, aber Bruttomarge gibt erneut „dem Bonus den Vorzug“

Das Management gab für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 (September bis November 2026) einen Umsatzausblick von 60-63 Milliarden USD bekannt, was einem Quartalswachstum von 11%-16% entspricht – nicht nur höher als die Bernstein-Prognose von 58,065 Milliarden USD (3%-8% über dem Prognosebereich), sondern auch 8%-13% über der Konsensschätzung von 55,789 Milliarden USD, was auf weiterhin steigende ASPs hindeutet. Der GAAP-EPS-Ausblick liegt bei 36,84-38,84 USD und damit 3%-9% über Bernstein.

Doch die Bruttomargenprognose bleibt erneut schwach: Sie beträgt etwa 86,0%, ca. 1 Prozentpunkt unter der Bernstein-Prognose von 87,2% und der Konsensprognose von 87,0%, erneut durch denselben Bonus bei den Herstellungskosten belastet. Bernstein folgert im Bericht, dass dieser Kostengegenwind künftig abnehmen wird und Micron erwartet, dass moderate Preissteigerungen ab dem ersten Quartal zu höheren Bruttomargen im weiteren Verlauf des Geschäftsjahres 2027 führen werden.

Optimistischere Angebotseinschätzung: Nettoinvestitionen erneut auf mehr als 50 Milliarden USD erhöht

Die wohl wichtigste Einschätzung im Bericht betrifft Angebot und Nachfrage. Micron sieht den aktuellen Zyklus zunehmend optimistisch und geht davon aus, dass das Angebot in den Kalenderjahren 2027 und 2028 deutlich knapper sein wird als 2026. Trotz steigender Kapazitäten sieht das Unternehmen angesichts der anhaltenden Kundennachfrage kein Ende der Knappheit.

Um die Nachfrage zu bedienen, hat Micron die Prognose für die Nettoinvestitionen im Geschäftsjahr 2027 weiter auf über 50 Milliarden USD angehoben, davon etwa 25 Milliarden USD im ersten Halbjahr und mehr im zweiten – der Großteil der Erhöhung dient dazu, den Bau der Reinräume für Ende 2028 und später voranzutreiben. Zu unterscheiden ist, dass Bernsteins eigenes Finanzmodell für das Geschäftsjahr 2027 von Investitionen in Höhe von 45 Milliarden USD ausgeht – dies ist eine Analystenschätzung, während das Unternehmen mehr als 50 Milliarden als Richtwert angibt.

26 SCA sichern 75% der Produktion, aber Anzahlungen decken nur 20% ab

Micron hat bisher 26 Strategische Kundenvereinbarungen (Strategic Customer Agreements, SCA) abgeschlossen; das Management schätzt, dass diese mehr als 35% des Umsatzes bis 2030 abdecken und geht davon aus, dass dieser Anteil künftig auf rund 50% steigen wird. Die Vertragsbedingungen sind zweigeteilt: Rund drei Viertel des SCA-Umsatzes haben einen klar definierten Preisrahmen, die meisten mit Ober- und Untergrenzen; das übrige Viertel wird regelmäßig zum Marktpreis neu verhandelt. Kunden verlangen zunehmend eine Versorgungssicherheit über 2030 hinaus – Micron hat bereits Verträge bis 2031 abgeschlossen und für zwei Vereinbarungen eine einjährige Verlängerung hinzugefügt. Jede neue SCA mit Preisregelung basiert auf aktuellen Marktbedingungen und Prognosen und wird zu höheren Preisen abgeschlossen.

Rechnet man auch die Bestellungen von Nicht-SCA-Kunden ein, sind bereits heute über 75% der Produktion für das Geschäftsjahr 2027 gesichert. Die finanziellen Zusagen der Kunden sind auf 32 Milliarden USD gestiegen, wobei der Großteil als Cash-Anzahlungen geleistet wird.

Bernstein fügt im Bericht allerdings eine nüchterne Fußnote hinzu: Die 32 Milliarden USD an finanziellen Zusagen entsprechen nur rund 20% der verbleibenden Erfüllungsobligationen (RPO) von rund 150 Milliarden USD. Das bedeutet: „Wir bleiben skeptisch bezüglich der Vollstreckbarkeit der SCA“ und Bernstein glaubt, dass die zukünftige Rentabilität von Micron weiterhin in hohem Maße vom Fortbestand der Knappheit abhängt – mit anderen Worten, im schlimmsten Fall werden die Zusagen ohne Anzahlung nicht eingehalten.

HBM wird teurer, bleibt aber weniger profitabel als konventionelles DRAM; Kapitalrendite als Unterstützung

Beim HBM (High Bandwidth Memory) sind die Lieferverträge für das Kalenderjahr 2027 weitgehend abgeschlossen und die Preise sind deutlich gestiegen. Micron meint, dies werde die Margin-Differenz zwischen HBM und konventionellem DRAM verringern – allerdings bleibt HBM trotz Preisanstieg weniger profitabel als konventioneller Speicher. Übereinstimmend mit dem Bernstein-Modell erwartet Micron, dass das Bit-Absatzwachstum von HBM bis 2028 weiterhin schneller sein wird als das von DRAM insgesamt. Die Segmentdaten zeigen diese Margenunterschiede: Die Bruttomarge des Cloud Memory-Segments im vierten Quartal blieb hinter anderen Bereichen zurück, was Bernstein als „wahrscheinlich aufgrund niedrigerer HBM-Margen im Vergleich zu konventionellem Speicher“ interpretiert; gleichzeitig ist der Umsatzanteil des Geschäftsbereichs Core Data Center auf 33% gestiegen, nach nur 14% vor einem Jahr, was die dominante Rolle der AI-Nachfrage unterstreicht.

Ein weiterer Faktor für die Kursstütze ist die Kapitalrückführung. Micron bekräftigte, das gesamte überschüssige Cash über dem angestrebten Niveau an die Aktionäre zurückzugeben und ab dem 9. Dezember die Rückkäufe zu erhöhen; das Ziel-Cash-Niveau könnte bereits zum Ende des ersten Quartals im Geschäftsjahr 2027 erreicht werden. Bernstein zitiert die Konsensprognose, laut der Micron ab diesem Zeitpunkt bis Ende Geschäftsjahr 2028 einen freien Cashflow von 25-30 Milliarden USD erwirtschaften könnte – würde sämtliches Cash über dem Zielniveau zurückgegeben, entspräche dies einer „Rendite“ von 21%-25%. Der Bericht hält dies für eine ausreichende Stütze für den Aktienkurs.

Bewertung: Nach 270% Kursanstieg seit Jahresbeginn sieht das Investmenthaus weiterhin etwa 20% Aufwärtspotenzial

Bernstein hält an der Einstufung „Outperform“ und dem Kursziel von 1.300 USD für Micron fest, mit dem Bewertungsanker eines 7,6-fachen, einjährigen Forward-KGV. Das Modell schätzt für das Geschäftsjahr 2026 (bis August 2026) einen Umsatz von 130,099 Milliarden USD und ein bereinigtes EPS von 73,78 USD; für das Geschäftsjahr 2027 einen Umsatz von 273,341 Milliarden USD und ein bereinigtes EPS von 173,33 USD – entsprechend einem erwarteten KGV von nur 6,1 im Geschäftsjahr 2027.

Das Marktbild: Die Marktkapitalisierung von Micron beträgt rund 1,2 Billionen USD; seit Jahresbeginn ist die Aktie um etwa 270% gestiegen, der S&P 500-Index im selben Zeitraum nur um 12%; die 52-Wochen-Spanne reicht von 165,50 bis 1.255,00 USD. Das Fazit des Berichts: Insgesamt wird erwartet, dass das Kalenderjahr 2028 weiterhin von Knappheit geprägt ist, was der wichtigste positive Faktor bleibt – „Outperform“ wird beibehalten.