Halbleiterausrüstung trifft auf eine "Verlangsamungszone bei der Bewertung"? Morgan Stanley erhöht die Gewinnerwartungen für Applied Materials (AMAT.US), senkt jedoch das Kursziel

Das Bekanntsein der Finanzinformation-App, die als Meta Muse sowie früher als GPT-6 Astra die Markterwartungen gegenüber der Kommerzialisierung von AI-Agenten und der Expansion der AI-Rechenleistung deutlich gestärkt hat und somit die Gewinnentwicklung im Segment für Halbleitergeräte erheblich angehoben hat, hat dazu geführt, dass das Wall-Street-Finanzinstitut Morgan Stanley den Kursziel für einen der weltweit größten US-amerikanischen Hersteller von Halbleitergeräten, Applied Materials (AMAT.US), von zuvor 642 US-Dollar auf 563 US-Dollar gesenkt hat.

Morgan Stanley beginnt, die Bewertungsprämie von Applied Materials neu zu überdenken und hat daher das Kursziel von 642 US-Dollar auf 563 US-Dollar gesenkt, was eine Reduktion von 79 US-Dollar bzw. etwa 12,3% bedeutet. Gleichzeitig wurden die Umsatz- und Gewinnprognosen pro Aktie für 2027 angehoben, und das „Neutral/Halten“-Rating bleibt bestehen. Die signalgebende Kombination ist eindeutig: Morgan Stanley erkennt das Gewinnwachstum an, glaubt aber, dass der Markt bereits einen erheblichen Teil der positiven Faktoren antizipiert hat und bevorzugt Halbleiterunternehmen, deren Erwartungen noch nicht vollständig in den Bewertungen reflektiert sind.

Trotz der Senkung des Kursziels blieb der Aktienkurs von Applied Materials bis zur Schlussglocke am Montag stabil und stieg letztlich um 0,36% auf etwa 486,76 US-Dollar. Bemerkenswert ist, dass Morgan Stanley bei der Herabstufung des Kursziels die Umsatzprognose für 2027 auf 50,7 Milliarden US-Dollar sowie die Gewinnprognose pro Aktie auf 20,92 US-Dollar angehoben hat.

Morgan Stanley hat das Bewertungsmultiple von 26 auf 22 gesenkt. Das neue Multiple liegt etwa 10% über dem über den Zyklus hinweg durchschnittlichen Multiple von Applied Materials seit 2020, das bei 20 lag.

Ein Analyst von Morgan Stanley erklärte: „Der Markt ist bereit, Applied Materials angesichts bestehender Unsicherheiten Vertrauen entgegenzubringen, und diese Einschätzung teilen wir. Trotzdem bevorzugen wir Unternehmen, deren Erwartungen noch nicht so umfassend in den Bewertungsmultiplen eingepreist sind.“ Das Institut behält sein „Neutral/Halten“-Rating für diese Aktie bei.

Das Finanzinstitut prognostiziert, dass die Bruttomarge von Applied Materials von 48,8% im Jahr 2025 auf 52% im Jahr 2027 steigen wird. Die Analysten fügen hinzu, dass die Bewertung von Halbleitergeräteunternehmen meist eng mit der Bruttomarge korreliert.

Morgan Stanley betonte außerdem, dass es überrascht wäre, sollte Applied Materials einen Weg aufzeigen, der eine signifikante und nachhaltige Übertreffen der Bruttomarge von etwa 55% ermöglicht.

Applied Materials teilte bei der Veröffentlichung des Quartalsberichts bis Juli mit, dass das Unternehmen aufgrund langfristiger Kundennachfrage plant, bis 2028 die Produktion für Equipment-Systeme pro Quartal auf das doppelte des aktuellen Niveaus zu erhöhen. Laut Berechnungen von Morgan Stanley könnte – sofern das Volumen der Equipment-Systemauslieferungen gegen Mitte 2028 etwa 14 Milliarden US-Dollar pro Quartal erreicht – dies zu einem Umsatz von etwa 68 Milliarden US-Dollar und einem Gewinn pro Aktie von 31,70 US-Dollar führen.

In Chipfabriken ist Applied Materials allgegenwärtig. Anders als ASML, die stets im Photolithografie-Segment bleiben, und Lam Research (Lam), deren Schwerpunkt mehr auf Ätzen, Waschen, Strukturierung und Schlüsseldünnfilmprozessen liegt – insbesondere auf dem für fortschrittliche HBM-Speicher notwendigen HAR-Ätzen/Depositions- und Prozesskompetenzen – spielt Applied Materials mit High-End-Equipment praktisch in jedem Schritt der Chipproduktion eine entscheidende Rolle. Die Produktpalette umfasst Atomlagenabscheidung (ALD), chemische Gasphasenabscheidung (CVD), physikalische Gasphasenabscheidung (PVD), Rapid Thermal Processing (RTP), CMP, Waferätzung, Ionenimplantation und andere wesentliche Fertigungssegmenten. Zudem deckt das Unternehmen auch High-End-Verpackungsequipment für fortschrittliches Packaging und Speicherchip-Stacking ab.

Beschleunigter AI-Bedarf, Kursziel dennoch gesenkt: Während die Gewinne weiter nach oben korrigiert werden, tritt Applied Materials in die „Bewertungs-Verlangsamungszone“ ein

Die jüngste starke Erholung im Halbleitersegment hatte einen klaren Anwendungskatalysator: Muse verbreitet sich schnell und reaktiviert den AI-FOMO-Handelsmodus. Am 21. September stieg der Philadelphia Semiconductor Index um über 4%, und das iShares Semiconductor ETF legte in der Woche bis zum 25. September um 7,4% zu. Technisch betrachtet erweitert ein Agent das einfache Frage-Antwort-Prinzip auf Planung, Recherche, Werkzeuganwendung, Codierung sowie Ergebnisprüfung. Mehrere Durchläufe erhöhen die Rechenanforderung; die Hintergrundprozesse steigern die CPU-Belastung, und der Betriebszustand sowie die Datenspeicherung konsumieren zusätzlich Speicher und Storage. Das Management von Applied Materials hat ebenfalls klargestellt, dass AI-Agenten-Anwendungen einen eher CPU-intensive Computing-Architektur erfordern und damit das DRAM- und NAND-Bedarf steigern, was den Equipmentherstellern zusätzliche Wachstumsimpulse gibt.

Das Halbleitergeräte-Segment profitiert von sowohl „Kapazitätserweiterungsbedarf“ als auch „Technologie-Upgrades“. Die Gate-All-Around-Architektur für fortschrittliche Logikchips, die hochschichtigen 3D-NANDs sowie HBM-Stacking und fortschrittliches Packaging erhöhen die technologischen Anforderungen an Präzisionsdepositionen, selektive Ätzungen, chemisch-mechanische Politur und Defektkontrolle. Der kontinuierliche Nachfragedruck kann sowohl zu neuen Fertigungslinien führen als auch den Upgrade-Bedarf bestehender Linien erhöhen.

In der Earnings-Konferenz im August hat Applied Materials mitgeteilt, dass die wichtigsten Kunden rollierende Prognosen für acht Quartale bereitstellen; das Unternehmen baut die Kapazität aus, um bis 2028 die quartalsweise Equipment-Systemproduktion zu verdoppeln. Dies bietet eine langfristige Perspektive für den Markt, die Realisierung dieser Kapazität muss jedoch durch Kundeneinkäufe, Equipment-Lieferungen und Abnahmen in Umsatz übersetzt werden.

Der Kern der Kurszielanpassung durch Morgan Stanley liegt im Bewertungsmultiple: Es wird von 26 auf 22 gesenkt, was einer Reduktion von etwa 15,4% entspricht. Selbst dann liegt der Multiplikator noch rund 10% über dem durchschnittlichen Multiple von Applied Materials seit 2020 (ca. 20). Das zeigt, dass Morgan Stanley eine gewisse Wachstumsprämie weiterhin anerkennt. Der Streitpunkt ist, wie hoch diese Prämie sein sollte: Morgan Stanley prognostiziert einen Anstieg der Bruttomarge von 48,8% (2025) auf 52% (2027), bleibt aber vorsichtig bezüglich einer nachhaltigen Überschreitung von etwa 55%. Die zentrale Einschätzung ist, dass die Bewertung von Equipmentunternehmen eng an die Margen gekoppelt ist; Verbesserungen auf der Gewinnseite müssen mit den vom Markt eingepreisten Multiplen in Einklang stehen.

Nach Ansicht des Analystenteams von Morgan Stanley befindet sich das Halbleitergeräte-Segment in der „Bewertungs-Verlangsamungszone“ – die Branchennachfrage und Unternehmensgewinne wachsen weiter, die Aktienkurse stehen jedoch zusätzlich durch sinkende Bewertungsmultiplen unter Druck, was Investitionsentscheidungen notwendig macht, bei denen sowohl Auftragserfüllung, Umsatzsteigerung als auch die bereits im Preis reflektierte Prämie berücksichtigt werden. Morgan Stanley ergänzt, dass die Kalkulation eines Quartalssystem-Umsatzes von 14 Milliarden US-Dollar mit der resultierenden Einnahme von etwa 68 Milliarden US-Dollar und einem EPS von 31,70 US-Dollar ein optimistisches Wachstums-Szenario nach Kapazitätsausbau widerspiegelt.