Die Nachfrage nach KI steigt rasant, doch das „Credit Gate“ für Finanzierungen wird enger! Unter dem Druck der 5%igen US-Staatsanleihenrendite treten die Verlierer im Bereich der Rechenleistung zunehmend ans Licht.

Nach Informationen der German Finanzen App stehen Unternehmen an den Aktienmärkten, die von der beispiellosen Welle des Aufbaus von KI-Computing-Infrastruktur profitieren, vor einer gleichzeitigen Expansion der Nachfrage und deutlich verschärften Finanzierungsbedingungen: Anwendungen von KI-Agenten führen zu einem dauerhaft steigenden Bedarf an KI-Computing-Ressourcen, während die rasant auf über 5% kletternden Renditen von US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit die Kapitalkosten für die Umwandlung von überschüssigen KI-Aufträgen in tatsächlichen Cashflow erhöhen.

In der Woche bis zum 25. September stieg der Aktienkurs von CoreWeave um fast 8%, während Oracle etwa 7% fiel und seit Jahresbeginn um rund 30% zurückging. Dies zeigt, dass Investoren beginnen, die Finanzierungs-, Liefer- und Cashflow-Fähigkeiten verschiedener Unternehmen genauer zu prüfen. J.P. Morgan prognostizierte im Juni, dass die für den Ausbau der KI-Infrastruktur bis 2030 erforderliche Fremdfinanzierung etwa 4,1 Billionen US-Dollar erreichen wird – dies ist eine über Jahre kumulierte Finanzierungsprognose, kein jährliches Emissionsvolumen und kann nicht ausschließlich als Unternehmensanleihe betrachtet werden. Wenn derart große Investitionsbedarfe beständig auf den Kapitalmarkt kommen, beeinflussen Zinssätze, Kreditbedingungen und die Verfügbarkeit von Kapital direkt die Expansionsgeschwindigkeit.

Die populärsten Anwendungen von KI-Agenten wie Muse und Astra bieten eine neue, nachhaltige und starke Quelle für das Wachstum des Bedarfs an Rechenleistung. Ein einzelner Nutzerbefehl kann Planung, Recherche, Browseroperationen, Codeausführung und Ergebnisprüfung auslösen, mehrfache Modellausführungen erhöhen die Anforderungen an Kontextverarbeitung und Statusspeicherung. Aus technischer Sicht übernimmt die GPU die Modellberechnungen, die CPU die Werkzeug- und Aufgabenkoordination, HBM, Server-DRAM und Unternehmens-SSDs unterstützen gemeinsam Datenzugriff und Cache-Management, während optische Interconnects im Rechenzentrum für schnelle Datenübertragung sorgen. Eine detaillierte technische Analyse von Nvidia zeigt, dass die CPU-Ausführungsgeschwindigkeit die effektive Nutzung der GPU beeinflusst, und gestufte Caches durch GPU-Speicher, CPU-Speicher, lokale NVMe und entfernte Speicher wiederholte Berechnungen verringern kann. Daher muss sich der Investitionswert, den die Durchdringung intelligenter Agenten erbringt, letztlich darin niederschlagen, dass pro eingesetztem Kapital mehr kostenpflichtige, hochkomplexe Aufgaben sowie mehr KI-Computing-Ressourcen geliefert und ein stärkerer operativer Cashflow generiert werden.

Die konkreten Veränderungen auf der Finanzierungsseite sind zweifellos global. Am 25. September erreichten die Renditen von US-Staatsanleihen mit zehn und dreißig Jahren Laufzeit intraday jeweils etwa 5,23% und 5,53% – das höchste Niveau seit 2007 bzw. 2004. Energieversorgungsschocks, hartnäckige Inflation und eine robuste Wirtschaft haben die Märkte dazu veranlasst, die künftigen Leitzinswege anzuheben; die Federal Reserve hat im September die Zinsen um 25 Basispunkte erhöht, und laut einer Analyse von Schwab am 25. September erwartete der Futures-Markt ab diesem Zeitpunkt fast drei weitere Zinserhöhungen bis Juni 2027. Als „Anker der globalen Asset-Preisgestaltung“ erhöht der Anstieg der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen nicht nur die Preisgrundlagen für neue langfristige Finanzierungen, sondern senkt auch den Unternehmenswert zukünftiger Cashflows durch die notwendige höhere Rendite.

Das "Kredit-Gate" der KI-Welle: Gleichzeitige Expansion der Finanzierungsvolumen und Einschränkung der Finanzierungskriterien möglich

Der aktuelle Expansionsrausch im KI-Computing scheint durch das „Kredit-Gate“ selektiert zu werden – die Nachfrage bestimmt, wie stark Unternehmen Finanzierungen anstreben; Kreditgeber bestimmen, welche Aufträge und Projekte ausreichend Mittel erhalten.

Ein Finanzierungsexperte der amerikanischen Tochtergesellschaft von Mitsubishi UFJ Leasing meint, dass der Markt tatsächlich nur einen Teil der Kandidatenliste neuer Cloud-Unternehmen unterstützt. Diese Einschätzung aus der Praxis zeigt eine entscheidende Veränderung: Höhere Zinsen können einen Teil des Risikos ausgleichen, aber Projekte ohne zuverlässige Stromversorgung, Liefergarantie oder durchführbare Kundenverträge oder solche, die zu stark von einem einzelnen Großkunden abhängig sind, können nicht allein durch höhere Preisangebote finanzierbar gemacht werden. Daraus folgt, dass sich die Gesamtverschuldung der Branche weiterhin erhöhen kann, während sich das Kapital zunehmend auf Unternehmen mit höherer finanzieller Puffer, besserer Vertragsqualität und stärkerer Lieferfähigkeit konzentriert.

Der Zinsstoß erfordert zudem eine Differenzierung der Schuldstruktur. Neu auszugebende oder zu refinanzierende Festzinsverbindlichkeiten werden neu bepreist; bestehende variabel verzinsliche Kredite passen sich typischerweise kurzfristigen Benchmarks wie SOFR an und können nicht direkt dem Anstieg der zehnjährigen US-Staatsanleihen gleichgesetzt werden. CoreWeaves SEC-Unterlagen zeigen, dass bei den zum 30. Juni 2026 ausstehenden variabel verzinsten Schulden ein Anstieg des Zinssatzes um 100 Basispunkte in drei Monaten etwa 30 Millionen US-Dollar und in sechs Monaten etwa 61 Millionen US-Dollar an zusätzlichen Zinskosten bedeuten würden. Das Unternehmen hat auch Zins-Swaps zur Risikominimierung offengelegt. Diese Zahlen zeigen die Sensitivität bestimmter bestehender Schulden; zukünftige zusätzliche Kreditaufnahme, Finanzierungskosten und Veränderungen der Kreditspreads werden die tatsächlichen Kapitalkosten weiter beeinflussen.

SoftBank zeigt die starke Seite des Finanzierungsbedarfs. Am 24. September wurden Anleihen im Wert von insgesamt etwa 11,1 Milliarden US-Dollar begeben: darunter 10 Milliarden Dollar-Denominated Bonds und 1 Milliarde Euro-Denominated Bonds, längste Laufzeit der Dollar-Anleihen 7,5 Jahre, Coupon 9,75%, zum Nennwert emittiert und voraussichtlich am 29. September abgewickelt. Ein Teil des Erlöses soll für weitere Investitionszahlungen an OpenAI verwendet werden. Dies zeigt, dass selbst große Unternehmen das Risiko eines verpassten KI-Investitionsfensters als zu hoch einschätzen und daher hohe Finanzierungskosten akzeptieren; diese höheren Zinsen bedeuten aber auch, dass zukünftige Investitionserträge eine höhere Schwelle überschreiten müssen.

Ein schwieriger zu kompensierender Faktor ist die Zeitdifferenz zwischen Bauausgaben und Einnahmen aus dem laufenden Betrieb. Der Einkauf von Ausrüstung, Bau und Finanzierungskosten entstehen zuerst, während die Einnahmen von Stromanschlüssen, Projektabnahmen und Kunden-Nutzung abhängen. Der „Force Majeure“-Konflikt bei Oracles Project Jupiter betrifft die Vertragszahlung nach potenziellen Verzögerungen; Medienberichte zufolge könnten die Zahlungen für die niedrigeren Bauphase-Mieten verlängert und die höheren Betriebsphase-Mieten verzögert werden, Blue Owl Capital kommentierte, dass die finanziellen Verpflichtungen unverändert bleiben. Dadurch wird deutlich, dass die Finanzierungsqualität langfristiger KI-Infrastrukturaufträge auch von Lieferbedingungen und Risikoteilungssystemen abhängt und nicht direkt als bereits eingegangener Cashflow betrachtet werden kann. Für Investoren ist das „Kredit-Gate“ letztlich die Selektion der KI-Cloud- und Computing-Unternehmen, die in der Lage sind, den Bedarf an Rechenleistung termingerecht in Cashflow zur Schuldentilgung zu verwandeln und nach Zahlung der Zinsen den Aktieninhabern einen Return zu sichern.

Konfrontation zwischen der Nachfrage nach KI-Rechenleistung und dem Finanzierungsdruck: Anstieg der Anleiherenditen, KI-Computing-Unternehmen mit hohem Finanzierungsbedarf sind größeren Risiken ausgesetzt

Da die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen diese Woche auf das höchste Niveau seit 2007 steigen, sehen sich Unternehmen, die auf Fremdfinanzierung angewiesen sind, mit höheren Kreditkosten konfrontiert. Das bedeutet, dass das bereits historisch große Vorhaben des KI-Infrastrukturaufbaus noch kostspieliger wird.

Laut einem ausführlichen Forschungsbericht von J.P. Morgan aus dem Juni wird bis 2030 ein Volumen von 4,1 Billionen US-Dollar an KI-bezogenen Schuldtiteln erwartet. Rechenzentrumsunternehmen und andere mit dem KI-Boom verbundene Unternehmen wetteifern um den Ausbau ihrer Kapazitäten, um die laut vielen Branchenexperten nahezu unmöglichen KI-Servicenachfrage zu erfüllen.

Wenn die Kreditnehmer erneut an den Markt gehen, treffen sie auf eine Rendite von US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit von fast 5,17%, rund ein Prozentpunkt mehr als zu Jahresbeginn. Das bedeutet, dass die Schuldtitel ausgebenden Unternehmen attraktivere Renditen bieten müssen, um Investoren zu gewinnen.

Der Markt ist bislang nicht in Panik, zumindest aktuell nicht. Das schwer verschuldete neue Cloud-Unternehmen CoreWeave bleibt an der Börse stabil, stieg diese Woche um fast 8%; während das hoch verschuldete und auf den langfristigen Bondmarkt angewiesene Oracle mit der KI-Expansion schwerer zu kämpfen hat, dieses Woche minus 7%, seit Jahresbeginn minus ca. 30%.

Unterdessen hat der japanische Investmentriese SoftBank, einer der Hauptkapitalgeber für KI-Projekte, in dieser Woche 11,1 Milliarden US-Dollar durch die Ausgabe von Junk-Bonds eingesammelt, wobei die siebenjährigen Anleihen eine Rendite von 9,75% bieten.

Mark Malek, Chief Investment Officer von Siebert Financial, sagt im Interview: „Sie sind im Grunde genommen preisunempfindlich bei dieser Finanzierung, was bedeutet, sie sind Preisnehmer. In meinen Augen müssen viele dieser Unternehmen weniger preissensitiv sein. Sie müssen so viel Kapital wie möglich auftreiben, um überhaupt konkurrieren zu können.“

Im Mittelpunkt des KI-Booms stehen die führenden Model-Entwickler OpenAI und Anthropic, deren Bewertungen auf dem Privatmarkt jeweils die Grenze von 1 Billion US-Dollar überschritten haben. Um diese fortschrittlichen Modelle und die Infrastruktur für die Modelle und Services vieler weiterer Unternehmen bereitzustellen, haben die großen Tech-Cloud-Konzerne – Amazon, Google, Meta und Microsoft – in diesem Jahr Investitionen von mehreren hundert Milliarden zugesagt, die 2027 auf eine Billion US-Dollar KI-Kapitalausgaben steigen sollen.

Obwohl ein beträchtlicher Teil dieser Investitionen durch Fremdfinanzierung bereitgestellt wird, verfügen diese Tech-Giganten über Investmentgrade-Ratings, wodurch sie Kapital zu niedrigeren Kosten aufnehmen können. Einige Marktteilnehmer erwarten jedoch, dass andere Unternehmen in Zukunft größere Herausforderungen bekommen werden.

Laut Medienberichten sagte ein erfahrener Private-Credit-Investor anonym, dass neue Cloud-Projekte in der Zukunft schwerer zu finanzieren sein werden, weil diese Unternehmen weniger Puffer zur Aufnahme steigender Kosten haben.

Riley Thompson, Vizepräsident von Mitsubishi HC Capital America, sagte im Interview, dass Kreditgeber selbst bei höherer Zahlungsbereitschaft der Kreditnehmer deutlich wählerischer werden, welche Projekte sie finanzieren.

Thompson sagte: „Wenn man 50 neue Cloudunternehmen auflistet, ist der Markt vielleicht nur an 20 wirklich interessiert.“

CoreWeave, das letztes Jahr an die Börse ging, warnte in den Unterlagen an die US Securities and Exchange Commission vor den Risiken steigender Zinssätze. Im aktuellen Quartalsbericht erklärte das Unternehmen, basierend auf dem ausstehenden Volumen variabel verzinster Schulden bis Juni, dass jeder Anstieg um 100 Basispunkte, also einen Prozentpunkt, die Zinskosten um 30 Millionen Dollar erhöhen könnte.

Ein Warnsignal könnte diese Woche bereits sichtbar geworden sein. Am Freitag berichteten Medien unter Berufung auf Insider, dass Oracle für sein Rechenzentrum in New Mexico eine „Force Majeure“-Mitteilung abgesetzt hat, um eine höhere Gebühr zu vermeiden. Anschließend fiel die Aktie. Sollte das Projekt „Project Jupiter“ nicht wie geplant bis 2028 in Betrieb gehen, möchte Oracle die Zahlungen verschieben. Oracle teilte mit, das Projekt „liege weiterhin im vorgesehenen Zeitplan“.

Der Anstieg der Zinssätze ist nicht das einzige aktuelle Problem. Schon vor dem jüngsten Renditeanstieg haben die CEOs von Anthropic und OpenAI auf eine Verlangsamung der KI-Entwicklung gedrängt, da Branchenforscher angesichts fortgeschrittener Modelle offen ihre Sorge äußerten, dass diese der Kontrolle des Menschen entgleiten könnten.

Unterdessen ist das Thema der Opposition gegen KI-Rechenzentren im gesamten Land angesichts der bevorstehenden Zwischenwahlen im November ein wichtiges Thema geworden. Eine aktuelle NBC News Umfrage, technisch unterstützt von SurveyMonkey, zeigt, dass 69% der Befragten gegen den Bau solcher Einrichtungen in ihrer Region sind – vor allem wegen des beispiellosen Anstiegs der Wohnkosten für Energie und des CO2-Ausstoßes durch die KI-Infrastrukturwelle. Am Montag ordnete der texanische republikanische Gouverneur Greg Abbott, der sich einem harten Wiederwahlkampf stellt, einen vorübergehenden Stopp aller umweltbezogenen Genehmigungen für Datenzentren an; zuvor hatte er letzten Monat den Anschluss an das Stromnetz ausgesetzt.

Dennoch wächst der Bedarf an KI-Services rasant. Ein aktuelles Beispiel ist Metas persönliche Assistenten-App Muse, die seit Anfang September schnell an Beliebtheit gewann. In den ersten beiden Wochen nach dem Launch übertraf die weltweite Downloadzahl 2,5 Millionen und belegte in Apples App Store den ersten Platz vor ChatGPT. Mark Mahaney von Evercore sagte diese Woche gegenüber CNBC, dass Muse in sechs bis zwölf Monaten 100 Millionen Nutzer erreichen könnte.

Andrew Juddich, Global Head für Unternehmens-, Projekt- und Infrastrukturfinanzierungen bei KBRA, dem Kreditrating-Anbieter, sagt, dass steigende Zinsen zwar künftige Transaktionen beeinflussen könnten, er aber bislang keinen signifikanten Einfluss auf die Kreditanfrage gesehen hat.

Juddich sagte: „Unter normalen Umständen würden die Leute einen Schritt zurück gehen und eine Pause machen. Aber ich glaube nicht, dass das hier passiert. Ich denke, man wird weiterhin erhebliche Emissionen sehen.“

Chaim Salzman, stellvertretender Vorsitzender Emerging Companies & Growth bei Latham & Watkins, meint, mit steigenden Kosten müsse „unbedingt jemand die Rechnung bezahlen“. Salzman, der seit langem im Kernbereich der Finanzierung von KI-Infrastruktur tätig ist, sagt: „Aber in dieser Nachfrage-Struktur ist es viel einfacher, diese Kosten zu verdauen.“

Für Bernie Margulis, CEO bei American Compute, der Finanzierungsberatung für GPUs anbietet, ist die Rechnung sogar noch simpler. Er sagt, dass selbst bei höheren Kosten Kreditnehmer dringend nach Finanzierung suchen, speziell jene Unternehmen, die Verträge mit OpenAI und Anthropic haben; diese beiden Unternehmen schließen fortlaufend Vereinbarungen, um Computing-Kapazitäten für viele Jahre zu sichern.

Margulis sagte: „Wenn Sie einen langfristigen Großvertrag mit Anthropic haben und dann 50 Basispunkte mehr zahlen, hält Sie das wirklich davon ab?“