Was sollte man nach einer Zinserhöhung der Federal Reserve kaufen? Historisch gesehen haben US-Aktien aus den Bereichen Energie und Technologie besser abgeschnitten, während Immobilien zurückblieben. Goldman Sachs: Die Geschwindigkeit der Zinserhöhungen bestimmt die US-Aktienmärkte.

Nachdem die US-Notenbank zum ersten Mal seit Juli 2023 die Zinsen erhöht hat, müssen Anleger nun die Frage beantworten: „Was kaufen nach der Zinserhöhung?“

Historische Statistiken zu vergangenen Restriktionszyklen zeigen: US-Aktien im Energie- und Informationstechnologie-Sektor sind am widerstandsfähigsten, Immobilien und zyklischer Konsum am anfälligsten – und das Schicksal der Sektoren wird nicht durch das absolute Zinsniveau bestimmt, sondern durch die Geschwindigkeit des Renditeanstiegs.

Am 16. September (Ortszeit) hat die US-Notenbank das Zielband für den Federal Funds Rate um 25 Basispunkte auf 3,75%—4,00% angehoben – die erste Zinserhöhung seit Juli 2023. Die Mehrheit der Amtsträger erwartet weiteres Potenzial für steigende Zinsen.

Laut historischen Daten von Jefferies liegt die durchschnittliche Rendite im Energie-Sektor der US-Aktien zwölf Monate nach der ersten Zinserhöhung bei 22,4% und damit am höchsten, Informationstechnologie folgt mit 15,4%. Die Auswertung von Charles Schwab zeigt, dass der Immobilien-Sektor gegenüber dem S&P 500 medianmäßig um 4,3 Prozentpunkte zurückliegt – der schlechteste Wert unter den elf Sektoren.

Die Aktien von US-Wohnungsbauunternehmen liegen seit Juni bereits 16 Prozentpunkte hinter dem gleichgewichteten S&P 500 zurück – eine vorzeitige Vorwegnahme dieses Mechanismus.

Goldman Sachs weist außerdem darauf hin, dass nicht das Zinsniveau den größten Einfluss auf Sektorrotation hat, sondern die Geschwindigkeit der Zinserhöhung – unter den aktuellen Marktbedingungen bedeutet ein Anstieg der Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen um 50 Basispunkte innerhalb eines Monats oder um 30 Basispunkte innerhalb von zwei Wochen bereits erheblichen „schnellen Zinserhöhungsdruck“.

Energie und Informationstechnologie: Widerstandsfähige Kombination aus Cashflow und Preissetzungskraft

Energie ist der im historischen Vergleich herausragende Sektor, mit übereinstimmenden Ergebnissen aus verschiedenen Analysen.

Jefferies analysierte die Zinserhöhungszyklen seit 1983 und fand heraus, dass die durchschnittliche Rendite im Energie-Sektor zwölf Monate nach der ersten Zinserhöhung 22,4% beträgt – Spitzenreiter unter den Hauptindustrien –, und Informationstechnologie folgt mit durchschnittlichen 15,4%.

Auch die Auswertung von Charles Schwab für fünf Zyklen von 1994 bis 2015 zeigt, dass der Energie-Sektor ein Jahr nach der ersten Zinserhöhung gegenüber dem S&P 500 einen medianmäßigen Überrendite von etwa 5 Prozentpunkten erzielt, und sich damit als Nr. 1 unter allen elf Sektoren positioniert.

Die Widerstandsfähigkeit der beiden Sektoren basiert auf unterschiedlichen Logiken. Energieunternehmen profitieren von steigenden Rohstoffpreisen in einem Inflationsumfeld sowie von starkem freien Cashflow; große Tech-Unternehmen können dank hoher Gewinnmargen, Preissetzungsmacht und robuster Bilanzen das Abschmelzen ihrer Bewertungsmultiplikatoren teilweise oder sogar vollständig durch Gewinnwachstum kompensieren.

Goldman Sachs ist der Meinung, dass wenn Unternehmen durch Investitionen in Kapital und Forschung die langfristigen Wachstumsprognosen verbessern können, stärkere Wachstumserwartungen den Bewertungsdruck durch steigende Zinsen ausgleichen – für die Tech-Branche wird sich zeigen, ob Investitionen in AI letztlich zu Produktivitäts- und Gewinnwachstum führen und damit zum entscheidenden Faktor werden.

Die Entwicklung des Gesamtmarktes bestätigt das „zuerst schwach, dann stark“-Merkmal. Laut LPL Research lag die durchschnittliche Rendite des S&P 500 in den ersten vier Monaten nach der ersten Zinserhöhung in sechs großen Restriktionszyklen seit 1994 im negativen Bereich, ab dem fünften bis sechsten Monat zeigte sich eine deutliche Verbesserung, und zwölf Monate nach der ersten Zinserhöhung stieg der Durchschnitt um 6,7% und der Median um 10,7%.

Die Auswertungen von Goldman Sachs auf Basis von sieben Zyklen seit 1988 zeigen einen ähnlichen Trend: Der S&P 500 fällt in den drei Monaten nach der ersten Zinserhöhung im Durchschnitt um etwa 2%, über ein Jahr betrachtet dreht die Rendite ins Positive mit einem Zuwachs von etwa 9%; nur im Jahr nach der Zinserhöhung 2022 blieb der Wert negativ.

Immobilien und zyklischer Konsum: Systemische Belastung zinsabhängiger Vermögenswerte

Im deutlichen Gegensatz zu Energie und Tech schneidet der Immobilien-Sektor in fast jedem Zinserhöhungszyklus am schlechtesten ab.

Statistiken von Charles Schwab zeigen, dass der Immobilien-Sektor ein Jahr nach der ersten Zinserhöhung gegenüber dem S&P 500 medianmäßig um rund 4,3 Prozentpunkte zurückliegt – der schwächste Wert unter den elf Sektoren. Zyklischer Konsum liegt etwa 4 Prozentpunkte zurück, Basiskonsum und Rohstoffe jeweils rund 3,5 Prozentpunkte, Industrie etwa 2,1 Prozentpunkte.

Im Immobilienbereich sind Zinserhöhungen am unmittelbarsten spürbar. Zum einen nutzen Immobilien-REITs häufig Fremdfinanzierungen, steigende Kreditkosten schmälern direkt die Rendite; zum anderen erhöhen steigende langfristige Zinsen die Hypothekenzinsen und schwächen die Kaufkraft im Wohnungsbau.

Goldman Sachs weist darauf hin, dass Aktien von Wohnungsbauunternehmen zu den sensibelsten Marktsegmenten für langfristige Zinsen gehören und seit Juni bereits um 16 Prozentpunkte hinter dem gleichgewichteten S&P 500 zurückliegen. Der Druck im zyklischen Konsum stammt vor allem von den Haushalten – höhere Kreditkarten-, Autokredit- und Hypothekenzinsen erhöhen die Schuldenlast und dämpfen die Bereitschaft zu großen Anschaffungen.

Zinserhöhungsgeschwindigkeit wichtiger als Zinsniveau

Die wichtigste Warnung aus der historischen Statistik ist, dass nicht nur das Zinsniveau die US-Aktien beeinflusst, sondern auch die Geschwindigkeit der Zinserhöhung.

Der starke Inflationsanstieg im Jahr 2022 zwang die US-Notenbank zum schnellen Handeln: Innerhalb von neun Monaten hob sie das Band für die Federal Funds Rate von 0%—0,25% auf 4,25%—4,50% an und führte dabei mehrfach drastische Erhöhungen um 50 und 75 Basispunkte durch – dies erklärt, warum 2022 in mehreren historischen Analysen als negativer Ausreißer gilt.

Goldman Sachs Research zeigt, dass die US-Aktienmärkte in den vergangenen Jahrzehnten in Phasen moderaten Zinsanstiegs normalerweise positive Renditen erzielen konnten; jedoch entsteht ernsthafter Marktdruck vor allem dann, wenn die Renditegeschwindigkeit um etwa zwei Standardabweichungen über der Norm liegt. Unter den heutigen Marktbedingungen entspricht das einem Anstieg der 10-jährigen US-Staatsanleihen um 50 Basispunkte in einem Monat oder 30 Basispunkte in zwei Wochen.

Goldman Sachs weist zudem darauf hin, dass der jüngste Ölpreisanstieg einer der Faktoren ist, die die langfristigen US-Anleiherenditen nach oben treiben – aktuell liegt die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen bei etwa 5%.

Historisch ist der Finanzsektor am komplexesten und zeigt kein stabiles Muster, wonach Aktien nach Zinserhöhung immer steigen. Laut Schwabs Analyse der letzten fünf Zyklen beträgt der medianmäßige Überrendite des Finanzsektors ein Jahr nach der ersten Zinserhöhung etwa 2,5 Prozentpunkte, Jefferies' Auswertung bestimmter historischer Samples zeigt dagegen, dass der Finanzsektor ein Jahr später im Durchschnitt um 0,2% gefallen ist.

Ob Banken von Zinserhöhungen profitieren können, hängt von der Zinskurve, den Einlagenkosten, der Kreditnachfrage und davon ab, ob die Wirtschaft durch die Straffung merklich abkühlt – nicht von einer einzelnen kurzfristigen Leitzinsänderung.

Für Aktieninvestoren ist der nächste relevante Datensatz die Steigung der Renditeveränderungen bei den 10-jährigen US-Staatsanleihen und ob diese den von Goldman Sachs definierten Schwellenwert für „schnelle Zinserhöhungen“ überschreiten.