„Neue Fed-Nachrichtenagentur“: Fed wird nächste Woche voraussichtlich die Zinsen erhöhen, aber eine einzige Zinserhöhung wird das Problem nicht lösen

Am 11. September berichtete laut Wallstreet Nachrichten, dass der US-Kern-CPI im August im Jahresvergleich um 2,4% gestiegen ist und damit den niedrigsten Stand seit fünfeinhalb Jahren erreicht hat. Im Monatsvergleich lag der Anstieg mit 0,3% über den Erwartungen und markiert das stärkste Wachstum der letzten vier Monate.

Im Anschluss schrieb Nick Timiraos, Reporter der "neuen Fed-Kommunikationsagentur", dass Investoren davon ausgehen, dass die Fed nächste Woche zum ersten Mal seit drei Jahren eine Zinserhöhung vornimmt. Die schwierigere Frage sei jedoch, wie es danach weitergeht.

Da nahezu niemand innerhalb der Fed glaubt, dass eine einzelne Zinserhöhung um 25 Basispunkte ausreicht, um die Inflation zu zähmen, würde eine Entscheidung zur Zinserhöhung nächste Woche das Signal senden, dass das aktuelle Zinsniveau grundsätzlich abweichend ist und die Korrektur keinesfalls mit einem Schritt erledigt ist.

Nach den CPI-Daten erwarten Investoren nun, dass die Fed bis Juni nächsten Jahres mindestens drei Zinserhöhungen vornimmt – im Vergleich zu den zuvor erwarteten zwei. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September ist auf 90% gestiegen.

Zugleich steht die Fed unter realem politischen Druck. Präsident Trump hat sich zuvor klar gegen Zinserhöhungen ausgesprochen und erwartet, dass der neue Vorsitzende Walsh niedrigere Zinsen bringt. Vizepräsident Vance begrüßte letzte Woche die Unterstützung der Fed beim Zinsniveau. Finanzminister Besent vertritt die Ansicht, dass die jüngste Inflation durch Angebotsschocks verursacht wurde und die Fed ihre Politik derzeit nicht straffen sollte.

Nick Timiraos stellte fest, dass die Fed seit den 1990er Jahren, seitdem der Federal Funds Rate als zentrales Steuerungsinstrument für die Kreditkosten etabliert wurde, nur im Jahr 1997 den Präzedenzfall hatte, die Zinserhöhung nach einem Ereignis zu beenden.

Der ehemalige Fed-Vizepräsident und aktuell bei Pimco tätige Richard Clarida erklärte:

Wenn nächste Woche die Zinsen steigen, wird dies mit Sicherheit nicht ein einmaliges Ereignis sein; es werden weitere Schritte folgen.

Auch Walshs eigene Aussagen bieten dem Markt eine Bestätigung. Im Juli sagte er, dass er nicht glaube, dass die Fed besonders gut darin sei, die Wirtschaft „feinzujustieren“. Analysten betonen, dass ein Vorsitzender, der der Feinjustierung skeptisch gegenübersteht, wohl kaum nach einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte die Aufgabe als abgeschlossen erklären wird.

Fed-Gouverneur Waller erläuterte letzte Woche ebenfalls diese Logik: Eine Zinserhöhung von 25 Basispunkten in einer Sitzung genügt nicht, um die Inflation auf das 2%-Ziel zurückzuführen.

Piper Sandler-Stratege und ehemaliger Fed-Berater Kurt Lewis erklärt:

Sobald du dich dafür entscheidest, die Politik zu straffen, musst du die Zinsen auf ein Niveau anheben, das ausreichend restriktiv ist, um einen wirklichen Effekt zu erzielen.

Zuvor gab es auf dem Markt Meinungsverschiedenheiten darüber, ob im September eine Zinserhöhung erfolgt. Die am Freitag veröffentlichten Inflationsdaten brachen jedoch das Gleichgewicht.

Im Juni prognostizierten die Offiziellen, dass die monatliche Inflation in der zweiten Jahreshälfte mit dem Abklingen der Tarif-Effekte zurückgehen würde, und die Daten für Juni und Juli bestätigten dies zunächst. Im August kehrte sich der Trend jedoch um: Der entscheidende Indikator für die Kernverbraucherpreise übertraf die Erwartungen, hinzu kommen starke Beschäftigungsdaten und Spannungen im Persischen Golf, die die Ölpreise weiter steigen ließen.

Lewis erklärte, die Inflationsdaten im August seien "der letzte Strohhalm", der das Marktverständnis der September-Sitzung von einer "einzelnen Entscheidung" zu einem "Startpunkt für den politischen Kurs" erhöhte.

Die Präsidentin der Federal Reserve Bank of San Francisco, Mary Daly, beschrieb die Wahl, vor der die Fed steht, als Abwägung zwischen zwei wirtschaftlichen Szenarien:

• Erstens: Die Schocks der letzten zwei Jahre klingen allmählich ab, und die aktuelle Politik reicht aus, um die Inflation zu senken.
• Zweitens: Die Schocks kumulieren, die Inflation verbreitet sich weiter, und die Fed muss weit mehr als nur 25 Basispunkte anpassen.

Sie betonte, dass Anfang August noch das erste Szenario ihr Basismodell war, aber seither nähern sich die Wahrscheinlichkeiten der beiden Szenarien einander an.

Der Artikel erläutert, dass Walsh in seiner Hauptrede beim Jackson-Hole-Treffen im vergangenen Monat die Argumentationsbasis für die Einschätzung legte, dass "die Zinsen auf dem falschen Niveau liegen".

Walsh betonte zuvor, dass es kaum Beweise gibt, dass die aktuellen Kreditbedingungen die wirtschaftliche Aktivität bremsen, und die Verbesserungen der Inflationsdaten im Juni und Juli überzeugten ihn nicht, dass grundlegende Trends besser geworden sind. Diese Haltung veranlasst den Markt natürlich dazu, nachzufragen: Wie hoch müssen die Zinsen steigen?

Fed-Vorsitzende leiten traditionell die Markterwartungen, indem sie den Zweck der Zinsanhebung als „Neukalibrierung“, „präventive Maßnahme“ oder „Risiko-Management-Anpassung“ erklären, ohne eine klare Zusage für den weiteren Kurs.

Walsh ist seit langem gegen Forward Guidance und meint, dass Guidance den Handlungsspielraum der Zentralbank einengt.

Vincent Reinhart, Chefökonom von BNY Investments und ehemaliger Direktor der Fed für Geldangelegenheiten, warnt: Ein Mangel an Guidance führt dazu, dass eine einzelne Zinserhöhung vom Markt überinterpretiert wird. Er sagt:

Wenn du keine Vorab-Kommunikation betreibst, läuft jede Politikmaßnahme Gefahr, übertrieben ausgelegt zu werden. Der Markt neigt naturgemäß dazu, die erste Zinserhöhung als Beginn einer Reihe von Maßnahmen zu betrachten, und ohne Guidance kannst du diese Erwartung nicht bremsen.

Nebenbei meint Nick Timiraos, dass diejenigen Fed-Offiziellen, die frühzeitiges Handeln befürworten, die Logik für Zinserhöhungen aus einer anderen Perspektive untermauern.

Der Präsident der Federal Reserve Bank von St. Louis, Alberto Musalem, erklärte letzten Monat in einer Rede: „Frühzeitige, graduelle, kleine Zinserhöhungen sind besser als potenziell spätere, abrupt höhere Anpassungen.“ Bereist in der Juli-Sitzung unterstützte er Zinserhöhungen.

Dieses Lager stützt sich nicht nur auf die Daten der letzten drei Monate, sondern schaut vor allem auf die Risiken in der Zukunft:

• Der Iran-Krieg treibt die Dieselpreise nach oben. Die Auswirkungen sind im Schifffahrtsnetzwerk noch nicht vollständig angekommen.
• Eine neue Runde von Tarifmaßnahmen steht bevor.
• Die großflächige Ausweitung der Infrastruktur für Künstliche Intelligenz verstärkt den Druck auf die Energieversorgung und die Technologie-Lieferketten.
• Höhere Aktienkurse stützen weiterhin die Nachfrage der Verbraucher.

Musalem betont, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Inflation in den nächsten 12 bis 18 Monaten deutlich über dem Fed-Ziel liegt, das Risiko einer Rückkehr der Inflation auf das 2%-Ziel übersteigt.

Die Fed hat noch ein Instrument in der Hand, das Erwartungen steuern kann: Vierteljährlich veröffentlichte wirtschaftliche Prognosen der Offiziellen, inklusive anonymen Einschätzungen der künftigen Zinspfade.

Bei der Juni-Sitzung weigerte sich Walsh, eine Prognose für das Punktraster einzureichen. Dean Maki, Chefökonom von Point72 Asset Management, erwartet, dass die Prognose diesmal „außergewöhnliche Signale aussenden wird“.

Maki sagt, wenn Walsh klarstellt, dass diese Zinserhöhung dazu dient, die letztjährige Zinssenkung teilweise zurückzunehmen, werden Investoren dies als Hinweis auf maximal zwei bis drei weitere Zinserhöhungen interpretieren. Er betont jedoch gleichzeitig:

Das würde im Widerspruch zu Walshs konsequenter Ablehnung von Forward Guidance durch die Fed stehen.