Wie wird 贝森特 US-Staatsanleihen „zurückkaufen“? Heute Abend gibt es erste Hinweise

Das von US-Finanzminister Besent geführte langfristige Rückkaufprogramm für Staatsanleihen steht heute Abend vor einem entscheidenden Moment.

Das US-Finanzministerium wird voraussichtlich heute Abend in einer Mitteilung die genaue Größenordnung der Rückkaufoperation bekanntgeben – dies ist die erste Offenlegung seit der marktbewegenden “mindestens Verdopplung des Rückkaufs” vom 19. August. Die Öffentlichkeit erhält damit einen Einblick darin, wie groß Besent bereit ist, das Rückkaufvolumen zu gestalten und wie weit er zu gehen bereit ist.

Laut Bloomberg wird die Mitteilung voraussichtlich am Mittwoch, dem 9. September, um 11 Uhr vormittags Washingtoner Zeit (23 Uhr Pekinger Zeit) veröffentlicht. Das Rückkaufziel sind aktuell ausstehende Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 bis 20 Jahren, das konkrete Vorgehen erfolgt am Donnerstag, dem 10. September. Die Bekanntgabe des Rückkaufs erfolgt wenige Stunden vor der Auktion der 10-jährigen Staatsanleihen – das Timing ist sensibel, sowohl eine unerwartet hohe als auch niedrige Größe könnte Marktschwankungen auslösen.

Warum handelt Besent?

Im August stiegen die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen dramatisch an, die Rendite der 30-jährigen Anleihen erreichte zeitweise den höchsten Stand seit 2007.

Besent sprach am Dienstag bei einer Veranstaltung an der Southern Methodist University in Texas direkt den Grund für sein Eingreifen an: “Der Markt hat Fieber bekommen, ich möchte nicht, dass der Markt von Narrativen getrieben ist."

Er erläuterte weiter, dass im August das Narrativ kursierte, “die USA sind nicht mehr in der Lage ihre Schulden zu begleichen", und bezeichnete diese Aussage als “absurd, aber sie wurde zum dominierenden Thema”.

Vor diesem Hintergrund kündigte das Finanzministerium am 19. August an, das ursprünglich auf 2 Milliarden Dollar festgelegte Rückkaufsvolumen “mindestens zu verdoppeln” – diese Mitteilung erfolgte außerhalb der regulären Quartalsankündigung und durchbrach die bisherige “Regelmäßigkeit und Vorhersagbarkeit” des Finanzministeriums, was den Markt überraschte.

Streit um die Größenordnung: 4 Mrd., 6 Mrd. oder 10 Mrd.?

Für die heutige Ankündigung interessiert den Markt vor allem eine Frage: Wie groß wird das Volumen tatsächlich?

Besent selbst weigert sich, eine konkrete Zahl zu nennen, doch seine öffentlichen Aussagen haben die Erwartungen erhöht; die Mehrheit der Marktteilnehmer erwartet ein Volumen von mehr als 4 Milliarden Dollar.

• Morgan Stanley schätzt das de facto Einmal-Maximum auf 10 Milliarden Dollar – über diesem Betrag schränkt die Finanzierung (insbesondere das Barguthaben im Allgemeinen Konto des Finanzministeriums) die Möglichkeiten ein.

• Wrightson ICAP Senior Economist Lou Crandall hält 5 bis 6 Milliarden Dollar für einen vernünftigen Ausgangspunkt, räumt aber ein, dass angesichts der schnellen Strategieänderungen des Finanzministeriums in den letzten Wochen auch ein deutlich größerer Anstieg nicht ausgeschlossen ist.

• Crandall merkt ebenfalls an, dass eine deutliche Erhöhung des Volumens “gleichbedeutend damit ist, dass das Finanzministerium mit der überstürzten Ankündigung vom 19. August nicht genug durchdacht hat”.

Die Barclays-Strategen Anshul Pradhan und Demi Hu halten eine andere Option für möglich: Das Finanzministerium könnte das Maximum mit einer offenen Formulierung festlegen – “bei jeder Operation mindestens 4 Milliarden Dollar” – um sich Flexibilität zu bewahren, was jedoch bedeutet, dass der Markt keinen klaren Fahrplan hätte.

Die Auswirkungen der Größenordnung sind erheblich. Laut Wrightson ICAP würde eine Erhöhung des Rückkaufs auf jeweils 6 Milliarden Dollar die Nettoquartalsausgabe von Staatsanleihen mit mehr als 20 Jahren Laufzeit um etwa 27% reduzieren; bei einer Erhöhung auf 10 Milliarden Dollar würde das Angebot um 55% verringert.

Sensibles Timing – wie reagiert der Markt?

Der Zeitpunkt der Rückkaufsankündigung ist besonders heikel.

Die Rückkaufsankündigung wird am Mittwoch, dem 9. September, nur wenige Stunden vor der 10-jährigen US-Staatsanleihenauktion veröffentlicht; am Donnerstag findet zudem eine Auktion von 30-jährigen Staatsanleihen statt. Übertrifft das Rückkaufsvolumen die Erwartungen, könnte dies die langfristigen Renditen kurzfristig senken; bleibt das Volumen bei nur 4 Milliarden Dollar, könnte dies die Marktteilnehmer enttäuschen und den Verkaufsdruck erhöhen.

Aktuell liegt die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe bereits über dem Niveau des letzten Monats und nähert sich dem Höchststand von 2023.

Bloomberg-Makrostratege Brendan Fagan kommentiert: “Händler werden das Rückkaufsvolumen in Echtzeit auswerten – eine unerwartet hohe Operation könnte als stärkeres Signal des Finanzministeriums wahrgenommen werden und kurzfristig die langfristigen Renditen senken, obwohl das nominelle Volumen relativ zum Gesamtmarkt weiterhin gering bleibt. Swap-Spreads werden klareres Marktfeedback liefern.”

Händler erwarten ebenfalls, dass unerwartete Änderungen im Volumen oder Rhythmus des Rückkaufs zunächst an den Swap-Spreads der 30-jährigen Anleihen sichtbar werden und nicht direkt am Renditeniveau, da die Spreads empfindlicher auf Angebotsänderungen reagieren, während die Bondpreise weiterhin von globalen Makrofaktoren bestimmt werden.

Größeres Problem bleibt ungelöst

Neben der Größenordnung wartet der Markt auf weitere Informationen.

Die Erklärung vom 19. August deutete an, dass ein aktualisierter Plan für den vorläufigen Rückkauf “zu einem späteren Zeitpunkt veröffentlicht” werde, doch bislang gibt es dazu nichts. Außerdem ist die Finanzierung des Rückkaufs ebenso unklar – die gängige Vermutung ist, dass das Finanzministerium kurzfristige Schatzwechsel (Laufzeit unter 12 Monaten) ausgeben wird, es gibt allerdings Spekulationen, dass das Finanzministerium auf das Barguthaben seines Allgemeinen Kontos zurückgreifen könnte.

Angesichts der überraschenden Maßnahmen im letzten Monat erwarten einige Investoren, dass das Finanzministerium diesmal keine weitergehende Orientierung außerhalb dieses Rückkaufs geben und die Einzelfall-Behandlung fortsetzen wird.