Die New Yorker Fed analysiert die globalen US-Dollar-Reserven: Der Anteil des Dollar sinkt, aber das Narrativ der „Entdollarisierung“ ist übertrieben.

GermanMarketsAPP erfuhr, dass laut dem neuesten veröffentlichten Forschungsbericht der New Yorker Federal Reserve Bank (NY Fed), eine der zwölf regionalen Federal Reserve Banken im System, der Rückgang des Anteils der US-Dollar-Reserven an den globalen Fremdwährungsreserven nicht darauf hindeutet, dass die Reservevermögen allgemein von US-Dollar vollständig auf andere Währungen oder Goldreserven umgeschichtet werden. Vielmehr ist dies das Ergebnis gezielter De-Dollarisierungsmaßnahmen einiger weniger Reserveverwalter wie der russischen Zentralbank.

Gleichzeitig hat die New Yorker Federal Reserve die „vollständige De-Dollarisierungs“-Narrative relativiert, ohne jedoch den Wert einer positiven Goldallokation zu widerlegen. Der Anteil des US-Dollars an den globalen offiziellen Fremdwährungsreserven sank von 64% im Jahr 2015 auf etwa 56% im Jahr 2025, was einen Rückgang um 8 Prozentpunkte bedeutet. Die Forschung der New Yorker Federal Reserve zeigt jedoch, dass in zwei Untersuchungszeiträumen seit 2015 die Anzahl der Länder, die ihre Dollar-Allokation erhöhen oder reduzieren, ungefähr gleich ist und gezielte Reduzierungen hauptsächlich bei wenigen großen Reserveverwaltern zu beobachten sind.

Dabei beruhen die Schätzungen für den Zeitraum 2019–2023 in China, Russland, Mexiko und Marokko teilweise auf Datendefiziten. Dies verdeutlicht, dass der rückläufige Anteil des US-Dollars an den globalen Fremdwährungsreserven nicht als pauschaler Rückzug aller großen Zentralbanken vom Dollar interpretiert werden kann.

Im vergangenen Jahr machte die Dollar-Beteiligung an den offiziellen Fremdwährungsreserven 56% aus; vor zehn Jahren lag dieser Anteil noch bei 64%. Obwohl diese Entwicklung häufig als Beleg für eine breite De-Dollarisierung angeführt wird, führen erfahrene Forscher innerhalb des Federal Reserve Systems aus, dass ihre Studie zeigt, dass in zwei verschiedenen Phasen seit 2015 die Zahl der Länder, die Dollar-Bestände erhöhen und reduzieren, nahezu ausgeglichen ist.

Für den langfristigen Wert der Goldallokation bietet der finanzielle Druck der USA eine wichtige Grundlage für die Logik, Gold als Absicherung gegen Kreditrisiken zu nutzen. Bloomberg Intelligence befragte globale Vermögensverwalter und zeigte, dass eine Erweiterung des Haushaltsdefizits wie auch die Erweiterung des Rückkaufs durch das Finanzministerium Transaktionen zur Absicherung von Kreditrisiken mit Gold wieder aktiviert haben.

NY Fed: Das Ausmaß der globalen Abkehr vom US-Dollar wird übertrieben

„Es gibt kaum Belege dafür, dass die offiziellen Sektoren allgemein durch Diversifikation ihre US-Dollar-Risiken reduzieren“, schrieben Linda S. Goldberg und Sneha P. Paltasarthy in einem Federal Reserve Forschungsartikel in der letzten Woche. „Aggregierte statistische Daten können zu Fehleinschätzungen der allgemeinen Trends führen, während diese Daten tatsächlich nur die konzentrierten Aktionen einer kleinen Anzahl großer Reserveverwalter widerspiegeln.“

Die Forschung der New Yorker Federal Reserve zeigt, dass zwischen 2015 und 2019 die gezielten Maßnahmen zur Reduzierung der Dollar-Allokation insbesondere aus China und Russland kamen; während von 2019 bis 2023 der Rückgang des Dollar-Anteils hauptsächlich durch China, Russland, Mexiko und Marokko ausgelöst wurde.

Die Forscher der Federal Reserve geben an, dass die Anpassungen in anderen Ländern spezielle nationale Bedürfnisse widerspiegelten, darunter die Erlangung von US-Dollar-Liquidität, Intervention und Management des Wechselkurses sowie die Absicherung gegen Finanzierungsschocks.

„Diese treibenden Faktoren bleiben stark“, fügen sie hinzu. „Die Veränderungen der Reservegröße zeigen, dass verschiedene Länder zu verschiedenen Zeiten jeweils spezifische Verwaltungsentscheidungen im Umgang mit Fremdwährungen getroffen haben, nicht aber eine systematische Vermeidung des US-Dollars.“

Die im Januar vom Internationalen Währungsfonds veröffentlichten Daten zeigten, dass der Anteil des US-Dollars an den Fremdwährungsreserven ausländischer Zentralbanken auf den niedrigsten Stand seit 1995 fiel, wobei dieser Rückgang durch den Wertverlust des Dollars verursacht wurde und nicht durch eine Reduzierung der Bestände. Allerdings wurde in einer weiteren Studie im Juni angegeben, dass die meisten Zentralbanken weltweit planen, ihr US-Dollar-Engagement langfristig zu reduzieren.

Das zentrale Argument der kollektiven Goldoptimismus bei den Wal-Street-Finanzriesen liegt in der Betonung der Diversifizierung der Reserven und der Absicherung des Portfolios; die Besorgnis über die finanzielle Glaubwürdigkeit der US-Regierung ist dabei der Hauptstützfaktor dieser beiden Argumente. Die New Yorker Federal Reserve relativiert die umfassende De-Dollarisierung-Narrative, bestreitet aber nicht die Wertigkeit von Gold in der Allokation.

Das Congressional Budget Office der USA prognostizierte im Februar, dass das Bundeshaushaltsdefizit vom Haushaltsjahr 2026 von etwa 1,9 Billionen US-Dollar auf rund 3,1 Billionen US-Dollar im Haushaltsjahr 2036 steigen wird, während der Anteil der von der Öffentlichkeit gehaltenen Bundesverschuldung am Bruttoinlandsprodukt im gleichen Zeitraum von 101% auf 120% wächst. Die zunehmende Anleihenemission, Unsicherheit über Inflation sowie Bedenken zur Finanzierbarkeit könnten den von Investoren geforderten Laufzeitaufschlag bei langfristigen Treasuries erhöhen. Daher kann der Anstieg der Renditen sowohl steigende Zinserwartungen als auch einen höheren Risikoausgleich der Investoren widerspiegeln. Letzteres ist der Kern der Logik hinter der erhöhten Goldallokation jüngst auch in Zentralbanken und anderen globalen Institutionen.

Das US-Finanzministerium hat zudem seine Unterstützung für den Markt für langlaufende Staatsanleihen verstärkt: Laut einer Ankündigung vom 19. August wird ab dem 9. September das einzelne Liquiditäts-Support-Rückkauflimit für die beiden nominalen Altversionen von Staatsanleihen mit Restlaufzeiten von 10–20 und 20–30 Jahren von 2 Milliarden US-Dollar auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar erhöht. Diese Maßnahme verbessert zwar die Markliquidität, bedeutet aber keine quantitative Lockerung durch die Fed und eliminiert nicht das Haushaltsdefizit.

Gold „Unterstützung“ kehrt zurück: Absicherung gegen finanzielle Risiken und Energie-Entspannung öffnen zwei Aufwärtspfade

Die Société Générale und die Deutsche Bank beobachten beide, dass sich die Struktur der Goldkäufe verbessert. Nach einer Reduzierung im ersten Halbjahr ist die Société Générale wieder positiv für Gold und sieht darin die vollständige Verarbeitung vorheriger hawkischer Erwartungen. Zentralbankkäufe, geopolitische Risiken und Sorgen um Staatsschulden stützen den langfristigen Wert der Goldallokation. Die Deutsche Bank fokussierte sich am 3. September noch mehr auf die Kapitalflüsse: Der Verkaufsdruck von Händlern und Privatinvestoren nimmt ab, während diskretionäre Hedgefonds, Assetmanager und Banken beim Kaufen übernehmen, aber deren Bestände bleiben niedrig. Beide sehen eine fortwährende Nachfrage durch Institutionen, da die finanzielle Glaubwürdigkeit der USA immer mehr ins Ungleichgewicht gerät, was eine anhaltende Nachfrage erzeugt und nicht nur auf plötzliche Fluchtbewegungen angewiesen ist.

Große Vermögensverwalter haben bereits ihre Allokation angepasst. Amundi kaufte Gold während des Rückgangs und prognostiziert einen Goldpreis von 5.000 US-Dollar bis Ende 2026; Pictet, Robeco und Fidelity International haben zuvor reduzierte Goldbestände wieder aufgestockt. Auch die offizielle Nachfrage erholte sich saisonal: Die World Gold Association berichtet, dass Zentralbanken im zweiten Quartal netto 288,9 Tonnen Gold kauften, was einem Anstieg von 62% gegenüber dem Vorjahr entspricht und den höchsten Wert für ein zweites Quartal aller Zeiten darstellt. Allerdings war das erste Quartal schwächer, so dass die kumulierten Käufe im ersten Halbjahr seit 2022 auf einem niedrigen Niveau blieben und somit eine wichtige Logik für die Rückkehr der Goldkäufe liefern.

Citi liefert einen zweiten Aufwärtspfad und zwar die Entspannung der Energiepreise nach der Beruhigung im Nahen Osten. Die Bank nimmt als Basisszenario an, dass die Durchfahrt durch die Straße von Hormuz im vierten Quartal 2026 wieder eröffnet wird, wobei der Quartalspreis für Brent-Rohöl von 86 US-Dollar/Barrel im dritten Quartal auf 70 US-Dollar/Barrel im vierten Quartal und 2027 weiter auf 65 US-Dollar/Barrel sinkt. Sinkende Energiekosten könnten den finanziellen und externen Druck der Schwellenländer mindern und die reale Goldnachfrage freisetzen; falls dadurch auch die Politik lockerer wird und Dollar und Realzinsen sinken, werden die Haltekosten für Gold reduziert. Citi betont jedoch, dass sinkende Ölpreise nicht zwangsläufig die Realzinsen senken, die Reaktion der Geldpolitik und der PCE-Inflationsdaten bleibt entscheidend. Im Vergleich zu einem Basiswert von 4.500 US-Dollar entsprechen die Ziele von Citi mit 4.800 und 5.000 US-Dollar einem Aufwärtspotenzial von ca. 6,7% bzw. 11,1%.

Bridgewater-Gründer Ray Dalio warnte jüngst erneut vor der finanziellen Lage der USA. Er glaubt, dass das Vorgehen von Finanzminister Bessent, langfristige Staatsanleiherückkäufe auszuweiten, im Zusammenhang mit dem Anstieg der Langfrist-Renditen und Japans geringerer Beteiligung am US-Anleihenmarkt bedeuten könnte, dass die USA einer entscheidenden Wende gegenüberstehen; falls das Schuldenproblem nicht behandelt wird, könnten die USA in den nächsten Jahren eine gravierende Schuldenkrise erleben, und Dalio empfiehlt, Gold zu kaufen.

Der exklusiv von Bank of America zusammengestellte „Bull & Bear Indicator“ ist bereits auf 9,5 und befindet sich im „Verkaufsbereich“. Deshalb empfiehlt das unter Führung von Michael Hartnett stehende BofA-Strategieteam, aufgrund der Verwässerung des Dollarwerts mit Gold zu hedgen, Long-Positionen in Rohstoffen und natürlichen Ressourcen als Voraussetzung für AI-Aufbau einzugehen, während man AI-Anleihen und extreme hochverschuldete Cloud-Unternehmen, Private Credit und zyklische Finanzanlagen shortet.

Das „Nischenmarkt“-Paradox von Gold ist der explosivste Teil dieses langfristig bullischen Arguments: Der gesamte Wert des physischen Goldes übersteigt zwar 30 Billionen US-Dollar, das tägliche Handelsvolumen liegt bei über 300 Milliarden US-Dollar, aber ein Großteil davon ist Bestandteil von Zentralbankreserven, Schmuck und Langfrist-Beständen; die riesigen Umsätze auf dem Londoner Markt stammen hauptsächlich aus wiederholten Transaktionen zwischen Banken, Market Makern und Algorithmen, wobei das tatsächlich frei zirkulierende Goldangebot zur Aufnahme langfristiger Kapitalzuflüsse viel kleiner ist als der nominale Marktwert. Daten von Goldman Sachs zeigen, dass Exchange Traded Funds (gold ETFs) im Dezember letzten Jahres nur 0,17% der privaten Finanzportfolios in den USA ausmachten; streng genommen würde jede Erhöhung der Gold-Allokation durch Institutionen oder Privatanleger um 0,01 Prozentpunkte – also einen Basispunkt – laut Goldman Sachs Modell den Goldpreis um etwa 1,4% steigen lassen.