Auguststürme: Besant greift ein, politische Karten werden leise aufgedeckt

Der August sollte eigentlich eine Saison der Flaute für die Märkte sein, entwickelte sich jedoch zu einer tiefgreifenden Freisetzung politischer Signale.

Der US-Finanzminister Scott Bessent griff nacheinander in den Wechselkurs von US-Dollar zu Yen sowie die langlaufenden US-Staatsanleihen ein und gab dem Markt eine klare Botschaft: Die Behörden würden lieber eine Abwertung der Währung in Kauf nehmen, als einen Zusammenbruch des Anleihenmarktes zu riskieren. Dieses Statement hat die Logik der Positionierung der Anleger neu gestaltet; Gold, Bitcoin und Industriemetalle wurden so zu den Marktfokuspunkten, während die KI-Erzählung sich von der „Bauphase“ zur „Anwendungsphase“ beschleunigt. Mark Wilson, Partner bei Goldman Sachs, qualifizierte diese Ereignisreihe als „August-Ereignisse mit gravierenden Folgen“.

Wilson ist der Ansicht, dass Bessents Intervention der wichtigste politische Wendepunkt dieses Monats ist. Zunächst griff er in den Wechselkurs Dollar/Yen ein, anschließend trieb er Rückkäufe am langen Ende der US-Staatsanleihen voran – die sogenannte „Twist-Operation“ – parallel dazu Maßnahmen zur Erweiterung der Bilanzkapazität von Banken und zur Verkleinerung der Bilanz der Federal Reserve, womit er dem Markt zeigte, dass die Toolbox der Politik noch lange nicht erschöpft ist. Das Zins-Team von Goldman Sachs betonte, dass diese Rückkaufsaktionen das Angebot und die Nachfrage am langen Ende marginal verbessern könnten, jedoch nicht die grundlegenden Treiber für den Anstieg der weltweiten (nicht nur US-amerikanischen) langfristigen Renditen verändern.

Die Marktreaktion auf diese politischen Signale war schnell und direkt. In den vergangenen zehn Tagen zeigte sich bei Investoren eine deutlich wahrnehmbare Nervosität aufgrund unzureichender Gewichtung von „Wertspeicher“-Assets; Gold, Bitcoin und Metalle rückten wieder ins Zentrum jeder Investordebatte.

Zur gleichen Zeit stieg die Marktkapitalisierung von Nvidia an einem Tag um fast 500 Milliarden US-Dollar, der Software-ETF IGV verzeichnete den stärksten Tagesanstieg seit zwanzig Jahren, doch nach Herausnahme der KI-bezogenen Aktien aus dem S&P 500 sank dieser Index am selben Tag um 0,7%. Die Marktbreite war ein Jahrhundert-Tief – zwei völlig unterschiedliche Narrative laufen derzeit parallel innerhalb eines Markts.

Politische Trumpfkarte: Die wahre Bedeutung von Bessents „Twist-Operation“

Langfristig steigende Renditen sind ein deutliches Risiko für den bereits verlängerten Aktien-Bullenmarkt, insbesondere vor dem Hintergrund allgemein verschlechterter Haushaltslage der Industrieländer. Bessents Reihe von Interventionen markiert einen wichtigen politischen Wendepunkt.

Mark Wilson betont, dass Bessents „Twist-Operation“ gemeinsam mit anderen jüngsten politischen Maßnahmen eine zentrale Botschaft vermittelt: Die Politik-Koordination zwischen Federal Reserve und Finanzministerium ist deutlich klarer geworden, die Behörden werden das nominelle Wachstum mit allen Mitteln stützen. Es ist nicht eine Frage, die durch einige Dutzend Milliarden an Rückkäufen von Staatsanleihen den Schuldenbestand verändern kann, sondern eine klarere Politikreaktionsfunktion – die Regierung wird vor dem Bruch des Anleihenmarktes den Weg der Währungsabwertung wählen.

Das Zins-Team bei Goldman Sachs erklärt deutlich, dass die Rückkaufsaktion das Angebot und die Nachfrage am langen Ende nur am Rande beeinflussen kann, aber die fundamentalen Treiber für den globalen Anstieg der langfristigen Renditen – die „Haushaltsarithmetik“ der entwickelten Länder – bleiben davon unberührt. Die Bedeutung dieser Intervention für die Positionierung ist jedoch weit größer als ihr technischer Effekt: Sie signalisiert den Anlegern, dass das nominelle Wachstum politisch unterstützt wird, und diejenigen, die bei „Wertspeicher“-Assets zu wenig engagiert sind, haben an Dynamik verloren.

Wilson sieht die Rückkehr der Investment-Logik von Gold, Bitcoin und Metallen in den Mittelpunkt der Marktdiskussion der letzten zehn Tage als direkte Spiegelung des politischen Signals.

Nominales Wachstum: Die makroökonomische KI-Erzählung von Nvidia und AI-Investitionen

Das Ziel von Bessents Interventionen ist klar: Die Stützung des kräftigen nominellen Wachstums der USA. Wilson meint, auf der Mikroebene steht nichts so eindrücklich für diese Erzählung wie Nvidia.

Nach einem glänzenden Quartalsbericht von Nvidia hat Goldman Sachs seine Umsatzprognose für 2028 auf 955 Milliarden US-Dollar angehoben – um 165 Milliarden mehr als zuvor –, was gleichbedeutend damit ist, dass über Nacht ein Unternehmen in der Größenordnung von Mercedes-Benz oder BP (gemessen am Umsatz) quasi erschaffen wurde.

Noch bemerkenswerter: Goldman Sachs prognostiziert, dass Nvidias Umsatz in den kommenden zwei Jahren um 543 Milliarden US-Dollar steigen wird (von 412 Milliarden im Jahr 2026 auf 955 Milliarden im Jahr 2028) – das entspricht der kombinierten Größe der umsatzstärksten Unternehmen Europas, Volkswagen und Shell.

Unterdessen erreichte die Emission von Investment-Grade-Anleihen im August einen historischen Höchstwert, wobei die Hyperscaler der Cloud-Industrie einen erheblichen Beitrag leisteten. Nvidia kündigte die Gründung einer Finanzierungsgemeinschaft von 500 Milliarden US-Dollar an, um den Restwert von GPUs abzusichern – dies hat einen weitreichenden Effekt: Es unterstützt die Standardisierung der Rechenleistung und Kapazitäten, beseitigt potenzielle Wachstums-Bremsen im Finanzierungsbereich und senkt die Kapitalkosten der größten Entwickler von KI-Infrastrukturen.

KI-Narrativ im Wandel: Vom „Bau“ zur „Anwendung“

Zwei Unternehmensmeldungen bieten ein markantes Schlaglicht auf die nächste Entwicklungsphase der KI.

Am 19. August explodierte der Aktienkurs von Moderna an nur einem Tag um 175%, der größte Tagesanstieg eines S&P 500-Unternehmens überhaupt. Grund war die Veröffentlichung von Ergebnissen zu einem personalisierten Impfstoff gegen das Wiederaufflammen von Melanomen, die die Machbarkeit einer individualisierten, effektiven Krebsbehandlung demonstrierte.

Am selben Tag gab Stripe die Übernahme von OpenRouter bekannt und schrieb im Aktionärsbrief: „Wir glauben, dass der 1. Januar den Beginn der Singularität markiert ... Wir erkennen eine bedeutende Trendwende ... Die Hoffnung bei KI besteht darin, dass sie zu größerem materiellem Wohlstand und Fülle führt.“

Mark Wilson meint, dass diese beiden Meldungen deutlich unterstreichen, wie die KI von der „Bauphase“ in die „Nützlichkeitsphase“ übergeht. KI ist nicht mehr bloß ein Chatbot: Anwendungen wie bei Moderna und Stripes Definition der „Singularität“ sind keine Science-Fiction mehr.

Der Fokus des Marktes wandelt sich von den Gewinnern der KI-Bauphase (Speicher, Halbleiter, Hardware) zu den eigentlichen Profiteuren der KI-Deployment-Phase – den Unternehmen, deren Aktienkurs diese Veränderung noch nicht widerspiegelt.

Marktrisse: Zwei Narrative, ein Markt

Obwohl die genannten Ereignisse insgesamt positiv zu werten sind, verlief das Risikomanagement im August keineswegs reibungslos.

• Nach dem Nvidia-Geschäftsbericht stieg die Marktkapitalisierung an einem Tag um fast 500 Milliarden US-Dollar und fiel bereits am Folgetag um rund 250 Milliarden zurück;

• Der IGV Software-ETF verzeichnete den besten Tagesanstieg der letzten zwanzig Jahre;

• Allerdings war die Marktbreite an diesem Tag sehr gering – im laufenden Jahrhundert gab es nur ein Mal so wenige steigende Werte im S&P 500 bei einem Anstieg von mehr als 60 Basispunkten.

• Der „S&P 500 ex-KI“ sank am selben Tag um 0,7%, und das von Goldman Sachs konstruierte Paar „KI-Gewinner vs KI-Risiko“ fiel um 3%.

Mark Wilson interpretiert dies so: Nvidias erstaunliches Umsatzwachstum dürfte Ausgaben in anderen Bereichen verdrängt haben – wie die Ergebnisse von Salesforce zeigen, wird auch Software zum KI-Nutznießer in bestimmten Feldern.

Die Positionierung und Prognose rund um KI-Allokationen werden deutlich schwieriger – Software blieb im Zwölf-Monats-Momentum-Faktor bei Goldman Sachs überwiegend Short, hat aber im Drei-Monats-Momentum-Faktor inzwischen ein vergleichbares Gewicht auf der Long-Seite. Die hohe Korrelation zwischen KI-Gewinnern und Momentum-Faktor im Juni/Juli deutet darauf hin, dass das Ausräumen konsensualer Positionen länger dauern könnte als erwartet, was eine Reduktion der Gesamtallokation zur Folge haben könnte.

Zusammenfassend meint Wilson, dass die Gesamtheit der August-Ereignisse eine Richtungsweisung ergibt: Die Regierung wird das nominelle Wachstum stützen, KI-Investitionen gehen weiter, die „Nützlichkeitsphase“ ist keine Science-Fiction mehr.

Jedoch preist der Markt nicht eine, sondern zwei Storys ein – und diese spielen nicht auf demselben Kursband.

Rekordausgaben der Hyperscaler für Investment-Grade-Anleihen, 500 Milliarden US-Dollar Restwert-Garantie für GPUs, beste Tagesperformances von Software seit zwanzig Jahren – zugleich sinkt der S&P 500 ex-KI, die Marktbreite ist ein Jahrhundert-Tief, und die KI-Gewinner-Paare werden schwer getroffen.

Wilson meint, dies ist kein sauberer Bullenmarkt. Es ist ein Markt, der davon überzeugt ist, dass der Staat nicht zulassen wird, dass langfristige oder nominelle Wachstumswerte verloren gehen, aber zugleich darüber streitet, wer daraus letztlich tatsächlich profitieren wird.