Die "Soros-Strategie", um die US-Staatsanleihen zu retten! Vom Währungsmanagement bis zur Zinspolitik – Kann Bessent den Markt besiegen?
Der „Soros-Schüler“ Bessent, bekannt für seine Zusammenarbeit mit Soros beim Shorten des britischen Pfunds und des japanischen Yens und dafür, „Brüche“ im Markt zu erkennen, wendet mittlerweile dieselbe Marktintuition an, um von Angriff zu Verteidigung überzugehen und versucht, die US-Staatsanleiherenditen zu beeinflussen. Seit Anfang dieses Jahres hat er mehrfach eingegriffen: Er hat gemeinsam mit Japan Interventionen für den Yen durchgeführt, eine Reduzierung der Emission von Langfristanleihen angedeutet und die Rückkaufsumme von Langfristanleihen verdoppelt – und gilt als „der aktivste Finanzminister in der Marktintervention seit Jahrzehnten“. Kritiker meinen jedoch, dass solche Interventionen das grundlegende Problem des Haushaltsdefizits nicht lösen können.
Eine Person, die einst Soros dabei half, die Bank von England zu Fall zu bringen, will nun mit denselben Methoden den US-Staatsanleihemarkt verteidigen?
Seit Beginn dieses Jahres greift der US-Finanzminister Scott Bessent immer wieder ein und setzt mit einer Reihe überraschender Marktmanöver seinen Ruf darauf, die US-Kreditkosten niedrig zu halten. Laut Bloomberg ist er zum "aktivsten Intervenierer auf den Finanzmärkten seit Jahrzehnten" geworden.
Nach der gemeinsamen Intervention von USA und Japan zum Schutz des Yen ist Bessents jüngster Schachzug die Ausweitung von US-Staatsanleihe-Rückkäufen. Das Finanzministerium gab bekannt, dass das Rückkaufsvolumen von 10- bis 30-jährigen US-Staatsanleihen "mindestens verdoppelt" wird – und das, obwohl dieses Rückkaufprogramm erst vor zwei Wochen vorgestellt wurde. Am Tag der Bekanntgabe fielen die Renditen der 10-jährigen US-Anleihen um etwa 6 Basispunkte, die der 30-jährigen um fast 9 Basispunkte und der Dollar-Index erreichte ein Dreimonatstief.
Die Reaktion der Märkte bestätigte Bessents Einschätzung: Er selbst sagte offen, "mein Job ist es, der beste Bond-Verkäufer des Landes zu sein, die Rendite der US-Staatsanleihen ist das Barometer meines Erfolgs."
Vom Pfund-Bären zum Wächter des Bond-Markts
Um Bessents Vorgehen zu verstehen, muss man zurück ins Jahr 1992 gehen.
Damals war Bessent kaum älter als Mitte Zwanzig und arbeitete im Soros Fund, wo er an der Konstruktion von Short-Positionen gegen das britische Pfund beteiligt war. Am "Schwarzen Mittwoch" musste das Pfund das europäische Wechselkursmechanismus verlassen, Soros verdiente netto über eine Milliarde US-Dollar. Medienberichten zufolge beschrieb ein damaliger Berater Bessent als jemanden, der "Marktschwachstellen sieht, die andere nicht erkennen".
Später kehrte er als Chief Investment Officer zu Soros zurück und leitete 2013 eine weitere Milliarden-Wette gegen den Yen, die ihm erneut hohe Gewinne brachte. 2015 gründete er mit 4,5 Milliarden US-Dollar Key Square Capital Management und wettete erfolgreich auf den Brexit sowie zweimal auf Trumps Wahl.
Dieses Jägerprinzip "Finde die Risse und stoße nach" zog sich durch seine gesamte Hedgefonds-Karriere.
Nun setzt er dieselbe Intuition ein, allerdings mit entgegengesetzter Stoßrichtung – er will einen unter Druck stehenden Markt verteidigen.
Interventionslandkarte 2024: Vom Yen zu US-Staatsanleihen
Bessents Eingriffe sind dieses Jahr einer klaren Logikkette gefolgt.
Erster Schritt, Yen-Intervention. Am 31. Juli griff das US-Finanzministerium gemeinsam mit japanischen Behörden ein und kaufte Yen – das erste Mal seit fast dreißig Jahren, dass die USA direkt den Yen-Wechselkurs beeinflussten. Laut Peterson Institute for International Economics (PIIE) setzte Japan an den letzten beiden Juli-Tagen etwa 87 Milliarden US-Dollar aus seinen Währungsreserven für Yen-Käufe ein, das US-Finanzministerium stieß "in der Endphase dazu, mit relativ geringem Finanzvolumen, aber wichtigen politischen Signalen". Bemerkenswert: Das Finanzministerium verkaufte Euro statt Dollar – und die Euro-Zonen-Behörden wurden vorher nicht informiert.
Im Hintergrund steht ein Zusammenhang: Japan hält etwa 1,1 Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen und ist der größte ausländische Gläubiger. Wenn Japan alleine die Intervention finanzieren muss, könnte es gezwungen sein, US-Anleihen zu verkaufen und so die langfristigen Renditen weiter erhöhen. Die Beteiligung aus Washington sorgte dafür, dass Japan weniger US-Staatsanleihen verkaufen musste – und damit die von Bessent besonders geschützte Renditekurve indirekt stabilisiert wurde.
Zweiter Schritt, Signal zum Verschuldungsabbau. Anfang dieses Monats deutete das Finanzministerium an, das Emissionsvolumen von Langfrist-Bonds zu kürzen – die Erwartung einer Angebotsverknappung wurde dem Markt vermittelt.
Dritter Schritt, Rückkäufe verstärken. Diese Woche wurde bekanntgegeben, dass das Volumen der Rückkäufe langfristiger Anleihen mindestens verdoppelt wird, was die Preise direkt von der Nachfrageseite stabilisiert.
Bloomberg zitiert Brad Golding, Portfoliomanager von Christofferson Robb & Co., der dies als "klassische ‚Clear-the-Screen‘-Technik" beschreibt – eine Hedgefonds-Methode, bei der Großaufträge an mehrere Händler geschickt werden und so erhebliche Marktbewegungen auslösen.
Der frühere US-Finanzminister und heutige Analyst im OMFIF-Institut, Mark Sobel, sagt gegenüber Bloomberg: „Er ist definitiv ein Radikaler, was an seinen Hedgefonds-Hintergrund erinnert.“ „Er und die aktuelle Regierung sorgen sich ganz offensichtlich um den Anstieg der langfristigen Renditen.“
Bruch mit "Regeln und Vorhersehbarkeit"
Bessents Vorgehen steht im direkten Gegensatz zu den traditionellen Grundsätzen des Finanzministeriums.
Das US-Finanzministerium hält traditionell an einer „regelbasierten, vorhersehbaren“ Schuldenmanagement-Politik fest, um keine Überraschungen zu erzeugen. Bessent selbst unterstützte diese Prinzipien noch öffentlich in einem Meeting des Finanzministeriums im November letzten Jahres.
Jetzt weicht er von diesem Versprechen ab.
Gregory Faranello, Leiter des US-Zinsgeschäfts und der Strategie bei AmeriVet Securities, sagte gegenüber Bloomberg: „Das widerspricht den Prinzipien von ‚Regelmäßigkeit und Vorhersehbarkeit‘ – aber so ist heute unsere Welt.“ „Das Signal ist klar: Die Renditen dürfen nicht steigen.“
Ironischerweise griff auch Bessents Vorgängerin Janet Yellen 2023 durch eine Anpassung der Schuldstrukturen zur Renditeunterdrückung, wobei Bessent selbst diese Maßnahme als politisch motiviert kritisierte. Trumps ehemaliger Chefökonom Stephen Miran hat 2024 in einer gemeinsamen Forschungsarbeit ebenfalls die "radikalen Finanzministeriums-Emissionen" (ATI) angeprangert.
Laut Bloomberg schrieben Miran und Nouriel Roubini in dieser Arbeit: „Sobald eine Partei in einer Wahlperiode ATI nutzt, um die Wirtschaft zu stimulieren, werden alle künftigen Regierungen diesem Trend folgen.“
Kritik: Kann Intervention strukturelle Probleme lösen?
Die Märkte reagieren kurzfristig auf Bessents Maßnahmen, die Kritik der Wirtschaftswissenschaftler setzt jedoch tiefer an.
Bis zu den ersten zehn Monaten des Haushaltsjahres 2026 erreichten die Nettozinsen des Bundes 963 Milliarden US-Dollar – etwa 31,8 Milliarden US-Dollar pro Tag, ein Anstieg um 14 % gegenüber dem Vorjahr. Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen beträgt 4,72 %, die der 30-jährigen liegt bei 5,31 % – viele ältere Bonds, die einst zu weniger als 2 % ausgegeben wurden, werden aktuell zu deutlich höheren Zinssätzen prolongiert. Das Haushaltsdefizit beläuft sich im laufenden Jahr bisher auf 1,8 Billionen US-Dollar, 5 % mehr als im Vorjahr. Ausgaben für Sozialversicherung, Medicare, Verteidigung und Schuldzinsen steigen, während die Republikaner über weitere Steuersenkungen debattieren.
Robin Brooks, Senior Fellow im Brookings-Institut, sagte gegenüber Bloomberg offen: "Das löst nicht die grundlegenden Probleme – weniger Verschuldung, Abbau des Haushaltsdefizits –, sondern soll die Renditekurve manipulieren."
Auch BNY-Makrostratege John Velis meint: „Angesichts der aktuellen Ausgabenpolitik und der Kriege ist es sehr schwer, den Druck am langen Ende zu lindern.“
Auch die Wirksamkeit der Yen-Intervention ist fraglich. Der Dollar erreichte gegenüber dem Yen am 23. Juli den Höchststand von 163,98 und fiel bis zum 17. August auf 159,43 zurück. Laut CNBC stoppte die Intervention nicht die weitere Abschwächung des Yen. Maurice Obstfeld vom PIIE erklärte direkt, die Intervention sei wenig effektiv und bemerkte: „Währungsinterventionen sind kein kostenloses Mittagessen, nicht mal ein kostenloses Stück Kuchen.“
Guy Miller, Chefstratege bei Zurich Insurance, sagte Bloomberg: „Diese Methode wirkt nur für eine begrenzte Zeit. Wenn das Finanzministerium signalisiert, dass es weiterhin intervenieren will, kann das kurzfristig starke Wirkung zeigen. Aber letztlich ist das nicht nachhaltig, wenn die verschwenderische Finanzpolitik nicht beendet wird.“
Peter Boockvar, Chief Investment Officer von Onepoint Bfg, meint noch klarer: „Er führt gleichzeitig einen Kampf gegen zwei riesige Märkte – US-Staatsanleihen und Devisen – das ist ein extrem schwerer Kampf.“
Ein Wettlauf um Reputation
Bessents Logik hat er selbst bereits ganz offen erläutert. Als er letzten Monat über die Anteilsbeteiligung der Trump-Regierung an Technologie- und Rohstoffunternehmen sprach, sagte er: „Was wir tun, ist, Markt-Signale zu schaffen.“ Und bei Fox Business sagte er: „Im Grunde sagt man den Investoren, wo der Puck hinläuft und rast schnell dorthin.“
Das Problem: 1992 setzte er gegen das Pfund, weil er eine systemische Schwachstelle fand und diese ausnutzte. Nun steht er vor strukturellem Druck, der aus Haushaltsdefiziten, Inflationserwartungen und der Politik der Federal Reserve resultiert – und den kann weder eine Rückkaufaktion noch ein Währungsmanöver grundlegend verändern.
Bloomberg berichtet, dass Mark Sobel, der fast 40 Jahre im Finanzministerium tätig war, Bessent zumindest als den radikalsten Finanzminister seit Beginn dieses Jahrhunderts sieht, aber die Yen-Intervention als unklug einstuft – sie verschiebe die dringend nötige fiskalische Konsolidierung der USA.
Haftungsausschluss: Der Inhalt dieses Artikels gibt ausschließlich die Meinung des Autors wieder und repräsentiert nicht die Plattform in irgendeiner Form. Dieser Artikel ist nicht dazu gedacht, als Referenz für Investitionsentscheidungen zu dienen.
Das könnte Ihnen auch gefallen
Die bislang aggressivste Rede in Jackson Hole seit 2009! Vorsch's Debüt treibt die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen um mehr als 10 Basispunkte nach oben
Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen stieg im Tagesverlauf zeitweise um mehr als 10 Basispunkte auf ein Monatshoch. Betrachtet man den unmittelbaren Anstieg der Rendite nach der Rede, war die Marktreaktion auf Walshs Äußerungen sogar stärker als auf Powells Reden in Jackson Hole in den Jahren 2022 und 2023. Der Swaps-Markt setzt nun darauf, dass die Fed bis Juli nächsten Jahres möglicherweise mehrfach die Zinsen anheben wird.
Wie beurteilt die Wall Street das erste Auftritt von Waller in Jackson Hole? Falke „korrigiert“ die Kommunikation vom Juli, ein Zinspausen im September könnte der Glaubwürdigkeit der Fed weiter schaden.
Das als „neue Federal-Reserve-Nachrichtenagentur“ bekannte Medium fasst zusammen, dass die Federal Reserve ihren Kampf gegen die Inflation möglicherweise noch nicht beendet hat. In der Rede von Waller betonte er, dass die finanziellen Bedingungen nicht restriktiv seien und die Verbesserung der Inflation weiterhin unzureichend sei. Er gab keinen konkreten politischen Kurs bekannt und äußerte sich auch nicht eindeutig dazu, ob er eine Zinserhöhung im September unterstütze. Bei US-Staatsanleihen signalisiert das kurze Ende Zinserhöhungserwartungen, während das lange Ende gelassener bleibt; an der Wall Street gibt es keinen Konsens für eine „sichere Zinserhöhung im September“. Branchenexperten meinen, Waller deute an, dass der Markt kurzfristig nicht mit Zinssenkungen rechnen sollte und sich auf weitere Zinserhöhungen einstellen müsse. Investoren wollten ein GPS, er gab ihnen aber nur einen Kompass; er vermeidet weiterhin vorsätzliche Zukunftshinweise und hat zwar viel gesagt, aber wenig Substanzielles vermittelt.
Falkenhafte Äußerungen von Waller lindern Zweifel an der Entschlossenheit der Fed im Kampf gegen die Inflation, Kurzläufer-Bonds stürzen ab, Gold fällt zeitweise um mehr als 2 %.
Walsh warnte, dass die Fed "noch Arbeit vor sich hat", falls die zugrunde liegende Inflation nicht klar und schnell genug auf das 2%-Ziel zurückgeht. Der Markt erhöhte daraufhin sofort die Erwartungen an kurzfristige zukünftige Zinssätze. Nach seiner Rede erstarkte der US-Dollar, die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen stieg intraday um 10 Basispunkte, während konjunktursensible Aktien, Nebenwerte und Transportwerte unter Druck gerieten.
Krypto-Preise
Mehr
