Samsung sagt, dass das Angebot bis 2028 knapp bleibt, aber der Markt ist etwas skeptisch.
Die beiden südkoreanischen Speichergiganten verzeichnen im zweiten Quartal explodierende Gewinne, dennoch erleiden ihre Aktienkurse einen massiven Einbruch! Der Grund für diesen Widerspruch liegt in einer über ein Jahr bestehenden „Zyklus-Divergenz“: Während die Chiphersteller lautstark einen Mangel bis 2028 prognostizieren und eifrig langfristige Aufträge abschließen, sorgt sich der Markt über sinkende Ausgaben von Cloud-Anbietern sowie über den Aufstieg der Produktionskapazitäten in China und preist bereits jetzt ein zyklisches Hoch ein. Wer liegt mit seiner Einschätzung falsch? Die Investitionsausgaben im zweiten Halbjahr werden die Wahrheit ans Licht bringen.
Am 29. und 30. Juli veröffentlichten SK Hynix und Samsung Electronics jeweils ihre Ergebnisse für das zweite Quartal. Der kombinierte Betriebsgewinn beider Unternehmen betrug rund 150 Billionen Won (etwa 104 Milliarden US-Dollar).
Am Tag der Veröffentlichung des Geschäftsberichts von SK Hynix am 29. Juli fiel der südkoreanische KOSPI während des Handelstags um über 12 % und löste eine Handelsunterbrechung aus, SK Hynix schloss mit einem Verlust von 9,61 %, Samsung verlor 5,23 %. Am 30. Juli nach der Veröffentlichung des Berichts von Samsung sank die Aktie leicht um 0,72 %, die Schwankungen während des Tages überschritten 11 %.
Die Ergebnisse selbst geben keinen Anlass zur Sorge. Samsung erzielte im zweiten Quartal einen Umsatz von 171,5 Billionen Won und einen Betriebsgewinn von 89,5 Billionen, beide auf Rekordniveau und zum dritten Quartal in Folge seit 2025 erneuert. SK Hynix verzeichnete einen Umsatz von 79,3 Billionen sowie einen Betriebsgewinn von 60,5 Billionen Won, wobei beide Werte im Vergleich zum Vorjahr um 257 % bzw. 557 % stiegen.
Der Zeitplan des Managements und des Marktes unterscheidet sich um mehr als ein Jahr
In den Telefonkonferenzen der beiden Unternehmen betonte das Management immer wieder denselben Punkt: Das Angebot bleibt angespannt und wird nicht schnell enden.
Samsung erwartet, dass der Mangel an Speicherchips mindestens bis 2028 anhält, wobei die Lücke im Jahr 2027 größer sein wird als im Jahr 2026. SK Hynix sagte, dass die Nachfrage nach HBM und Server-DRAM weiterhin beschleunigt und die zusätzliche Kapazität in diesem Jahr nicht ausreicht, um die Bestellungen zu erfüllen. Samsung hat 60 % bis 70 % seiner Speicherproduktionskapazitäten in fünfjährige Langfristverträge gebunden, die Vorauszahlung und Strafklauseln enthalten. SK Hynix hat mit etwa 10 Kernkunden ähnliche fünfjährige Langfristverträge abgeschlossen, jedoch ohne Angaben zum Anteil der abgedeckten Kapazität.
Der Markt bewertet Samsung jedoch mit einem erwarteten KGV von etwa 5,4. Diese Bewertung impliziert die Annahme: Die Speicherpreise werden im ersten Halbjahr des nächsten Jahres zu fallen beginnen. Der Zeitplan des Marktes unterscheidet sich um mehr als ein Jahr vom Management.
Die Meinungsverschiedenheiten zwischen Management und Markt hinsichtlich des Zyklus sind nicht neu. In den vergangenen Speicherzyklen erkannte der Markt die Wendepunkte meist früher als die Unternehmen. Dieses Mal ist die Richtung jedoch umgekehrt: Die Unternehmen verlängern den Zyklus, der Markt preist die Rückgänge frühzeitig ein.
Drei Dinge, um die sich der Markt sorgt
Die Veränderung der ausländischen Bestände bietet eine Referenz. Seit Jahresbeginn haben ausländische Anleger mehr als 110 Milliarden US-Dollar netto aus dem südkoreanischen Aktienmarkt abgezogen. Etwa 90 % davon konzentrieren sich auf Samsung und SK Hynix. Das Anlagevolumen von gehebelten ETFs sank von 50 Milliarden auf 17 Milliarden US-Dollar. Das Verhältnis Long/Short der Hedgefonds ging von 5,7 auf 3,2 zurück.
Die größte Sorge ist die Wende in den Investitionsausgaben der Cloud-Anbieter.
Goldman Sachs-Daten zeigen, dass die Gesamt-Investitionsausgaben der Hyperscaler Cloud-Anbieter im Jahr 2026 etwa 755 Milliarden US-Dollar erreichen werden – ein Anstieg von rund 84 % gegenüber dem Vorjahr. Der Konsens am Markt erwartet für 2027 einen Anstieg von etwa 22 %.
Goldman Sachs selbst hält einen Anstieg von bis zu 45 % für möglich. Microsoft hat seine Investitionsprognose für das Geschäftsjahr 2027 von 190 Milliarden auf 175 Milliarden US-Dollar gesenkt, betont jedoch, dass dies hauptsächlich auf buchhalterische Anpassungen zurückzuführen ist (verlängerte Abschreibungsdauer, Neuklassifizierung von Leasing). Die Konsenserwartung eines Rückgangs von 84 % auf 22 % macht jedoch deutlich, dass das Wachstum der Speicher-Nachfrage im nächsten Jahr wahrscheinlich an Dynamik verliert.
Eine weitere Unsicherheit ist die Expansionsgeschwindigkeit der chinesischen Speicherhersteller. ChangXin Memory hat kürzlich einen Börsengang abgeschlossen, und der globale DRAM-Marktanteil stieg von etwa 3 % im Jahr 2025 auf 8 % im ersten Quartal 2026. Angesichts der Geschwindigkeit des Anteilswachstums haben Investoren ihre Preise bereits angepasst.
Hinzu kommt eine strukturelle Belastung innerhalb von Samsung.
Der Anstieg der Speicherchippreise erhöht die Produktionskosten für Smartphones und Haushaltsgeräte. Im zweiten Quartal verzeichnete die MX-Abteilung (Mobile Communications) von Samsung einen Verlust von 0,7 Billionen Won, die VD/DA-Abteilung (Fernseher, Haushaltsgeräte) einen leichten Verlust. 99,7 % des Betriebsgewinns stammen aus der Halbleiterabteilung. Wenn die Chippreise auf dem aktuellen Niveau bleiben, könnten die Verluste im Endgerätegeschäft weiter bestehen. Der Markt bewertet ein Unternehmen, das fast ausschließlich mit Speicherchips Gewinne erzielt, wie eine zyklische Aktie.
Was kommt als Nächstes?
Das dritte Quartal ist entscheidend für die Massenproduktion von HBM4. Samsung prognostiziert ein sequenzielles Wachstum von mehr als dem Dreifachen. Wenn dies umgesetzt wird, bedeutet dies, dass die Ausbeute und die Fähigkeit zur Massenproduktion einen entscheidenden Meilenstein erreicht haben.
Im Oktober werden die wichtigsten Cloud-Anbieter ihre Investitionsdaten für das dritte Quartal veröffentlichen. Falls Microsoft, Amazon oder Google ihre Investitionspläne für 2027 weiter kürzen, erhalten die Sorgen des Marktes neue Daten.
Ende des Jahres wird die Umsetzung der Langfristverträge erstmals auf den Prüfstand gestellt. Ob mehr als 60 % der Kapazität wie vereinbart geliefert werden kann, wird die Bindungswirkung der Vertragsklauseln zeigen.
Diese beiden Quartale sind das Zeitfenster, in dem sich die Divergenzen am Markt verengen oder erweitern können. Die Richtung hängt von den Versanddaten und den Kundenausgaben ab, nicht von weiteren Aussagen.
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