Wenn es bis Dezember noch keine Daten gibt, muss die Fed wohl „blind“ die Zinsen senken?

Der Regierungsstillstand in den USA bringt die Federal Reserve in ein „Datenvakuum“ und könnte sie zwingen, im Dezember eine Zinsentscheidung ohne entscheidende Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten zu treffen. Die Bank of America warnt, dass dies die Differenzen zwischen Falken und Tauben im FOMC verschärfen wird. Die Tauben könnten auf dem bisherigen Zinssenkungspfad beharren, während die Falken mangels neuer Beweise für eine wirtschaftliche Schwäche dagegenhalten könnten.

Autorin: Zhang Yaqi

Quelle: Wallstreet Insights

Der anhaltende Regierungsstillstand in den USA bringt die Federal Reserve in eine äußerst schwierige Lage. Sollten bis zur Zinssitzung im Dezember weiterhin entscheidende Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten fehlen, könnten die Entscheidungsträger gezwungen sein, in einem Informationsvakuum eine wichtige Zinsentscheidung zu treffen. Dies erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass sie dem bisherigen taubenhaften Zinssenkungspfad „mit geschlossenen Augen“ folgen.

Laut Trading Desk News wird das Szenario, dass die Federal Reserve bei der Sitzung im Dezember „im Dunkeln tappt“, laut einem am 28. Oktober veröffentlichten Bericht der Bank of America immer realistischer. Der Bericht weist darauf hin, dass nicht nur das Ende des Regierungsstillstands weiterhin ungewiss ist, sondern dass selbst nach einer Wiedereröffnung der Regierung die Rückkehr des Datenflusses zur Normalität mehrere Monate dauern könnte.

Das Fehlen dieser Daten verschärft die bereits bestehenden Differenzen innerhalb des FOMC. Ein Lager, zu dem möglicherweise auch Vorsitzender Powell gehört, könnte auf dem im „Dot Plot“ vom September angedeuteten Zinssenkungspfad beharren. Die Falken im Komitee hingegen werden angesichts fehlender neuer Beweise für eine wirtschaftliche Schwäche wahrscheinlich gegen eine dritte Zinssenkung in diesem Jahr stimmen.

Für Investoren bedeutet diese beispiellose Unsicherheit ein deutlich erhöhtes Risiko für die Sitzung im Dezember. Die endgültige geldpolitische Entscheidung könnte weniger von den neuesten Wirtschaftsdaten abhängen, sondern vielmehr von einem gespaltenen Komitee, das zwischen alten Erwartungen und neuen Risiken abwägt. Dies könnte dazu führen, dass sowohl Falken als auch Tauben mit Nein stimmen und die Markterwartungen noch unberechenbarer werden.

Fehlende Daten könnten interne Differenzen verschärfen

Die Analyse der Bank of America zeigt, dass bereits die FOMC-Sitzung im September tiefe Meinungsverschiedenheiten bei der Einschätzung der Abwärtsrisiken für den Arbeitsmarkt offenbart hat. Damals war eine knappe Mehrheit der Ansicht, dass diese Risiken ausreichen, um in diesem Jahr mindestens 75 Basispunkte Zinssenkungen zu rechtfertigen.

In Ermangelung neuer Daten wird die taubenhafte Gruppe wahrscheinlich darauf drängen, die im Dot Plot vom September erwarteten Schritte umzusetzen. Der Bericht besagt, dass einige Tauben sogar der Meinung sein könnten, dass der langanhaltende Regierungsstillstand selbst das Abwärtsrisiko für die Wirtschaft verstärkt und somit ein weiteres Argument für Zinssenkungen liefert.

Die Falken im Komitee dürfen jedoch nicht unterschätzt werden. Der Dot Plot vom September zeigt, dass sieben FOMC-Mitglieder nur eine Zinssenkung in diesem Jahr unterstützen. Die Bank of America geht davon aus, dass zu diesem Lager die stimmberechtigten Mitglieder Barr, Goolsbee, Musalem und Schmid gehören. Zwar wird erwartet, dass sie bei der Sitzung in dieser Woche keinen Widerspruch gegen Zinssenkungen einlegen, doch eine dritte Zinssenkung im Dezember könnte für sie „zu weit gehen“ – insbesondere, wenn die Zahl der Arbeitslosenanträge auf Bundesstaatsebene stabil bleibt. Dies erhöht das Risiko, dass es im Dezember mindestens eine Gegenstimme von den Falken gibt; zudem könnte auch das taubenhafte Mitglied Miran mit Nein stimmen.

Der Zeitpunkt der Datenverfügbarkeit bestimmt den geldpolitischen Kurs

Die endgültige Entscheidung der Federal Reserve im Dezember wird stark davon abhängen, wann der Regierungsstillstand endet und inwieweit die Wirtschaftsdaten wieder aufgeholt werden können. Die Bank of America hat dazu mehrere Szenarien durchgespielt.

Szenario 1: Bis Ende November liegt ein „veralteter“ Arbeitsmarktbericht für September vor.  Sollte die Regierung bis Ende November wieder öffnen, dürfte der Markt vor der Dezember-Sitzung den Arbeitsmarktbericht für September erhalten. Ein schwacher Bericht würde laut Analyse das Risiko einer Gegenstimme der Falken verringern, doch selbst bei starken Daten dürfte Powell nicht von Zinssenkungen absehen, da der Bericht als „veraltet“ gilt.

Szenario 2: Anfang November liegen die Arbeitsmarktberichte für September und Oktober vor.  Sollte der Stillstand Anfang November enden und das Bureau of Labor Statistics (BLS) vor der Dezember-Sitzung zwei Berichte veröffentlichen können, wird die Lage komplexer. Bleibt die Arbeitslosenquote stabil bei 4,3 % und sind die Wirtschaftsdaten von September bis Oktober solide, könnte ein „Zinssenkungsstopp“ im Dezember eine Option werden.

Szenario 3: Die Daten werden vollständig aufgeholt, es liegen drei Arbeitsmarktberichte vor.  Im Idealfall endet der Regierungsstillstand bald, das BLS führt die Erhebungen für Oktober und November gleichzeitig durch und veröffentlicht vor der Dezember-Sitzung die Berichte für September, Oktober und November. In diesem Fall schlägt die Bank of America folgende Faustregel für die Entscheidung vor: Liegt die Arbeitslosenquote im November bei oder unter 4,3 %, wird die Federal Reserve die Zinsen im Dezember unverändert lassen; liegt sie bei oder über 4,5 % (im Einklang mit den Erwartungen des Summary of Economic Projections, SEP), wird sie die Zinsen senken. Liegt die Arbeitslosenquote im Zwischenbereich von 4,4 %, wird die Entscheidung im Dezember „auf Messers Schneide“ stehen und von einem breiteren Datenstrom, einschließlich der Inflation, abhängen.