ABŞ səhm bazarındakı ən təhlükəli ayrışma: adi aksiyalar artıq kəskin ucuzlaşıb, AI nəhəngləri nə qədər davam gətirə bilər?

Amerika birjası nadir bir daxili parçalanma səhnəsini yaşamaqdadır — indeks dəyişmir, lakin indeksin altındakı səviyyələr tamamilə dağılmış vəziyyətdədir.

Morgan Stanley-in baş səhmlər strateji Mike Wilson son hesabatında xəbərdarlıq edir ki, sıxılan maliyyə şərtləri Federal rezervin işinin bir hissəsini səssizcə tamamlayır, amma bu şok əsasən adi səhmlər tərəfindən udulur, AI əsaslı bir neçə nəhəng tərəfindən deyil. On illik Amerika dövlət borcunun gəlirliliyi 5.3%-i keçib, dollar bu dövrün ən yüksək səviyyəsinə çatıb, neft qiymətləri yüksək qalır, üç cəbhədə təzyiqin təsiri ilə Morgan Stanley-in ümumi maliyyə şərtləri indeksi təxminən 1.4 standart sapmaya yüksəlib, bu səviyyə son 35 ildə yalnız bir neçə dəfə aşılıb, sonuncu dəfə 2022-ci il Federal rezervin hər iclasında faizləri 75 bazis punktu artırdığı zaman idi. Eyni zamanda, Goldman Sachs artıq oktyabr FOMC iclasında bir dəfə daha faiz artımı olacağını proqnozlaşdırıb.

Bazarın əsas çatları aydın görünür: S&P 500 bərabər ağırlıqlı indeksi son altı ayda bazar dəyəri ilə ölçülən indeksdən 6% geri qalıb, sentyabrda on illik gəlirlilik 5%-i keçəndə, bərabər ağırlıqlı indeks bir ayda 5% aşağı düşüb, bazar dəyəri ilə ölçülən indeks isə demək olar ki, yerində qalıb. Goldman Sachs-dan Tony Pasquariello “en genişlik çöküşü” barədə fikrə qismən şübhə ilə yanaşsa da, etiraf edir ki, S&P 500 tərkibindəki səhmlərin ortalaması 52 həftəlik ən yüksək səviyyədən 15% aşağı düşüb və bu, internet balonunun partlamasından bəri ən pis göstəricidir. İki böyük institutun fikirdə ayrılması məhz hazırda bazarın əsas sualını təsvir edir: Bu parçalanmanın sonu necə olacaq?

Səthi olaraq, birja indeksi sakit görünür. Lakin Wilson bildirir ki, əsl sıxılma hələ suyun altında baş verir.

Morgan Stanley tərəfindən hazırlanmış ümumi maliyyə şərtləri göstəricisi — faiz dərəcələri, dollar və enerji qiymətlərinin son 52 həftənin Z göstəricisi — təxminən 1.4 standart sapmaya yüksəlib və yalnız 2022-ci ilin aqressiv faiz artım dövrünün göstəricilərindən geridə qalır. Bu sıxılma tək bir dəyişəndən deyil, bir neçə faktorun birlikdə təsirindən yaranır: Federal rezerv ötən ay federal fond faizini 25 bazis punktu artıraraq 3.75%-4.00%-ə çatdırdı, Federal rezerv sədri Wosh güclü əmək bazarı, yapışqan inflyasiya və geosiyasi faktorların daşınmaz əmtəə qiymətlərini artırmasını əsas göstərdi; eyni zamanda, on illik Amerika dövlət borcunun gəliri fevraldan bəri təxminən 130 bazis punktu artıb, bunun 120 bazis punktu real gəlirlərin yüksəlməsi ilə bağlıdır.

Wilson vurğulayır ki, gəlirlilikdəki artımın səbəbi çox vacibdir. Tarixən, gəlirliliyin artımı qiymət səviyyəsini balanslaşdıran inflyasiya gözləntiləri ilə baş verdikdə, birja adətən bunu həzm edə bilirdi; amma real gəlirliliyin əsas faktor olduğu yüksəliş dəyərin qırılmasına daha birbaşa təsir göstərir, bu da hazırda birja və dövlət borcu arasında korrelyasiyanın əhəmiyyətli şəkildə mənfi olması səbəbidir. O eyni zamanda bildirir ki, nominal ÜDM artımı 6%-ə yaxın olduğu halda, on illik gəlirliliyin 5%-dən yüksək səviyyədə qalması anormal deyil — 2010-cu illərdə ultra aşağı faiz dərəcələri tarixdəki istisna idi, borc bazarı isə yalnız tarazlı vəziyyətinə qayıdır.

Gəlirliliyin yüksəlməsi adi səhmlər tərəfindən qeyri-bərabər şəkildə udulur.

Wilson-un genişlik göstəriciləri S&P 500-un 200 günlük orta xəttin üzərində olan tərkib hissələrinin nisbətinin sentyabrın sonunda 43%-ə düşdüyünü göstərir, bu, mart ayının sonundakı 44% səviyyəsinə yaxındır, sonradan bir qədər 50%-ə yüksəlsə də, ümumi təzyiq hələ də davam edir. S&P 500-un gələcək PE göstəricisi də martdakı aşağı səviyyəyə, təxminən 19-a qayıdıb. Daha diqqətəlayiq olan odur ki, S&P 500 səhmlərinin risk premiumu (gələcək gəlir gəliri minus on illik gəlir) sıfırdan aşağı düşüb, bu göstərici 2002-ci ildən bəri demək olar ki, heç vaxt görülməyib.

İndeks səviyyəsindəki “sabitlik” struktur pozuntunu gizlədir. Maliyyə səhmləri başqa bir xəbərdarlıq siqnalıdır — bu sektor 30 gün ərzində 7.7% aşağı düşüb, S&P 500 ilə müqayisədə 2019-cu ildən bəri ən aşağı səviyyəyə çatıb. Wilson maliyyə sektorunun hərəkətini "yaxın dövrün birja istiqamətini göstərəcək ən mühüm göstəricilərdən biri" kimi dəyərləndirir, böyük bankların hesabat mövsümü başlamazdan əvvəl bu sektorun sabit vəziyyətdə olması bazarın istiqamətini dəyərləndirmək üçün əsas göstəricilərdən biridir.

Wilson-un fikrincə, cari şok hələ dəyər səviyyəsindədir və böyümə təhlükəsinə çevrilməyib — lakin bu qiymətləndirmənin özü də mübahisəlidir.

Onun nisbətən optimist mövqeyini dəstəkləyən faktlar bunlardır: nominal ÜDM artımı yeni 8.5%-ə çatıb, S&P 500-un tərkib hissələrində median mənfəət artımı bir neçə faiz səviyyəsindədir; federal fond faizləri ilə əsas CPI arasındakı fərq təxminən 1.4%-dir, “keçmiş resessiyalardan əvvəlki zirvə göstəricilərindən xeyli aşağıdır”; 10 illik və 2 illik Amerika dövlət borcunun gəlirlilik fərqi təxminən +45 bazis punktu olmaqla müsbət eğimli qalır və bu, bazarın hələ recessiyanı qiymətləndirmədiyini göstərir. Wilson belə bir nəticəyə gəlir ki, yuxarıdakı şərtlərə əməl olunduğu təqdirdə “tarixdə 12-18 ay ərzində böyümənin pisləşməsi nadir hallarda baş verir”.

Lakin o özü də etiraf edir ki, səhmlərin risk premiumunun sıfıra düşməsi də tarixdə nadir haldır. Goldman Sachs-dan Pasquariello isə başqa bir aspektdə riskə diqqət çəkir: 2027-ci ildə bloklanmış dövrün sona çatması ilə Amerika birjasında net təklif internet balonundan bəri ən yüksək səviyyəyə gələcək və həmin vaxt bazarın tələblə təklifi nisbəti ciddi təzyiq altında olacaq.

Fikir ayrılığı yaxınlaşacaq, istiqamət adi səhmlər indeksə çatacaq, yoxsa indeks adi səhmlərə yaxınlaşacaq?

Wilson, müşahidə etmək üçün iki tetik şərtini təqdim edir: Biri maliyyə sektorunun sabitləşməsi, digəri isə Amerika dövlət borcunun volatilliyini ölçən MOVE indeksinin azalmasıdır. O bildirir ki, hər ikisində sabitləşmə əlamətləri görünür, amma daha çox əlavə təsdiqə ehtiyac var. Bloomberg məlumatına görə, Goldman Sachs-dan Rich Privorotsky son zamanlar uzun müddətli borc kağızlarının volatilliyinin son zirvədən təxminən 30% aşağı düşdüyünü və bunun bazara bir qədər nəfəs alma imkanı verdiyini müşahidə edib.

Gələcək bir neçə həftə əsas test dövrü olacaq. Sentyabr CPI göstəriciləri, Wosh-un IMF-dəki açıqlamaları və oktyabrın 28-dəki FOMC iclası ardıcıl baş verəcək. Konsensus proqnozları göstərir ki, benzin qiymətləri aylıq əsasda 9.6% artdığı üçün sentyabr CPI aylıq 0.6% yüksələ bilər, illik isə 3.6%-ə çatacaq. Wilson düşünür ki, əgər CPI-nin əsas göstəricisi zəif, Wosh maliyyə şərtlərinin sıxılmasının faiz artımının bir hissəsini əvəz etdiyini qəbul edərsə, mövcud təzyiq kənardan azala bilər.

Lakin Wilson-un uzun mövqeli əsas ssenarisi (S&P 500-un hədəf səviyyəsi 8300), Pasquariello-nun “sabit gəliri sat və Nasdaq 100 indeksini al” strategiyası əslində iki tamamilə qarşı tərəfli nəticəyə bahisdir. Səhmlərin risk premiumunun sıfıra düşməsi, genişlik göstəricisinin internet balonu səviyyəsinə çatması, potensial təklif şoku — bu üç faktorun birləşməsi bazarın “indeks aşağı yaxınlaşacaq” ilə bağlı uç nöqtə riskini eyni vaxtda hazır olmadığını göstərir.