Qaçaraq çıxış! Hedc fondları bir həftə ərzində iki illik xalis alışları satdılar, Goldman Sachs xəbərdarlıq edir: Leverage-in azaldılması bəlkə də yeni başlayır

Hedge fondları son iki ildə topladıqları AI mövqelərini beş ticarət günü ərzində tamamilə boşaltdılar. Bu satış dalğasının şiddəti və sürəti bazarda daha geniş miqyaslı deleverajdan narahatlıq yaradır.

Goldman Sachs Prime komissiyası rəhbəri Vincent Lin son hesabatında açıqladı ki, hedge fondları 8-14 oktyabr arasında ardıcıl beş ticarət günü global AI səhmlərini xalis şəkildə satıblar və 2025-ci ilin əvvəllindən bəri topladıqları bütün xalis alışlar tamamilə geri çevrilib – yəni son iki ilə yaxın müddətdə edilən hər bir xalis alış bir həftə ərzində sıfırlandı.

Eyni zamanda, Goldman Sachs Prime hesablarında göstərilir ki, global səhmlər “əhmiyyətli şəkildə xalis satılıb”, bir günlük xalis satış bir illik retrospektiv göstəricidə -2.1 standart sapmaya çatıb, Şimali Amerika və Asiyanın inkişaf etməkdə olan bazarları enişə rəhbərlik edir, Koreya və Tayvan xalis satışların ən cəmləndiyi bazar olub.

Bu satışın birbaşa təsiri bir neçə bazarda artıq özünü göstərib. Koreya KOSPI indeksi ayı bazarına girib, Seulda ticarət dayandırma mexanizmi işə düşüb, Çin Tayvan bazarında bir günlük xarici kapital xalis çıxışı təxminən 9.3 milyard dollarla tarixi rekord qırıb, Asiyanın bir neçə ölkəsinin mərkəzi bankları məzənnəyə müdaxilə etməyə məcbur olub. TMT istiqamətli long/short fondları bir gündə 2.7% zərər edib, bu -2.6 standart sapmaya bərabər ekstremal hərəkətdir, oktyabrda toplam zərər 4.5%-ə genişlənib.

İki il xalis alış, beş gün sıfırlandı

Bu dəfə AI səhmlərinin satış miqyası Goldman Sachs-ın tarixində yalnız bu ilin iyul ayındakı çökməyə yaxın olub. Goldman Sachs Prime məlumatına görə, global AI səhmlərinin (GSXGGLAI tərkib səhmləri) bir gündə xalis satış miqyası son bir il içində ikinci ən böyük həcmdə olub, long satışlarla short satışların nisbəti təqribən 3.5:1 olub – bu o deməkdir ki, bu satış əsasən long mövqelərin aktiv şəkildə azaltması ilə sürüklənib, short fondlar isə az iştirak edib.

Axın diaqramında hedge fondların AI siyahısında xalis axını (qara xətt) 2025-ci ilin əvvəlinə geri düşüb, long axını (mavi xətt) bu ilin fevral-mart zirvəsindən ardıcıl enib, short axını (qırmızı xətt) isə bütün intervalda təxminən -13% aşağı səviyyədə qalıb. Goldman Sachs qrafikində bu “gediş-gəliş” açıq görünür: 2025-dən 2026-ya qədər olan xalis alış dövrü bir həftə içində tam tərsinə çevrilib, short fondlar eniş zamanı mövqelərini artırmağa davam edib.

Elə ötən həftə Goldman Sachs qeyd edirdi ki, Prime hesablarında hedge fondların Mag7-ya xalis açıq mövqesi ABŞ ümumi açıq mövqesinin təxminən 22%-ni təşkil edir və bu, tarixi ən yüksək səviyyədir. Beş gün sonra həmin fondlar kollektiv şəkildə məcburiyyətlə çıxış edib.

Mövqelər hələ də yüksəkdir, deleveraj bitməyib

Bu həftə satışlar həddindən artıq olsa da, daha uzun müddətli baxışda AI mövqeləri yenə də yüksəkdir və deleveraj üçün boşluq qalır.

Goldman Sachs məlumatına görə, global AI səhmlərinin xalis konfiqurasiyasının global tək səhmlərin xalis bazar dəyərinə nisbəti hazırda 26.1%-dir, bu, iyun ayı zirvəsi olan 31.7%-dən bir qədər azalıb, son bir ildə 49-ci persentildədir – lakin son üç ildə isə 83-cü persentildədir. AI portfelinin long/short nisbəti iyun zirvəsi olan 4.34-dən 3.27-yə enib, son bir ildə 7-ci persentildədir, lakin üç il içində isə 64-cü persentildədir.

Qısaca desək, bir illik göstəricilər mövqelərin nisbətən boşaldığını göstərir, lakin üç illik data hedge fondların hələ də ciddi şəkildə aşırı yerləşdiyini göstərir. Goldman Sachs Asia komandasından Rachel Hu qeyd edir ki, Tayvan bazarının ticarət reaksiyası satışların “təslim olma” dərəcəsinin iyuldan az olduğunu göstərir, bu isə daha çox satışın ola biləcəyini göstərir.

JPMorgan bazar kəşfiyyatı bölməsinin TPM mövqe göstəricisi hazırda təxminən 46-cı persentildə “neytral” zonadadır, iyulun sonundakı aşağı səviyyə olan 19-cu persentildən xeyli yüksəkdir, bu da əsas texnoloji katalizatorlar gəlməzdən əvvəl “daha dərin deleveraj” üçün yer olduğunu göstərir.

Defensiv dönüş: texnologiyanı sat, diş pastası al

Bu satış dalğası təkcə AI sektoruyla məhdudlaşmayıb, həm də tam defensiv bir dönüş göstərir. Goldman Sachs Prime hesabında ABŞ-ın 11 sektorundan 8-i xalis satışa məruz qalıb, informasiya texnologiyası və sənaye liderlik ediblər, informasiya texnologiyasının bütün alt sektorları – proqram təminatı, yarımkeçiricilər və yarımkeçirici avadanlığı, IT xidmətləri – hamısı xalis şəkildə satılıb.

Eyni zamanda, hedge fondların alış istiqaməti əsasən səhiyyə və istehlak tələbatı mallarına yönəlib, Goldman Sachs bunu “defensiv mövqenin marjinal güclənməsi” kimi qiymətləndirib. Cümə axşamı səhəri səhiyyə və istehlak malları hər biri 2% yüksəlib və Dow indeksini dəstəkləyib, Nasdaq isə bir ayın ən aşağı səviyyəsinə düşüb, CoreWeave daha 8.5% itirib, Philadelphia yarımkeçirici indeksi ardıcıl yeddinci gün düşüb, əlaqədar bazar dəyəri təxminən 2 trilyon dollar buxarlanıb.

Bu kollektiv insan fond menecerlərinin “qanaxması” prosesində kvant fondları yeganə qalib olub. Global sistematik long/short fondlar həmin gün 0.5% artıb, oktyabrda toplam artım 1.9%, ilin əvvəlindən bəri gəlir 21.7% olub və bütün strategiyalardan liderlik edib.

Leverage strukturu zəifdir, brut deleveraj riski qalır

Leverage səviyyəsinə dair data bu satışın niyə belə kəskin olduğunu göstərir. Goldman Sachs Prime hesabının cəmi leverage üzrə göstəricisi cüzi olaraq 0.4% azalaraq 310.3%-ə düşüb, bir il, üç il və beş illik baxışda müvafiq olaraq 72, 91 və 94-cü persentildədir – beş il içində ən yüksək səviyyəyə yaxın. Xalis leverage isə 1.5% azalaraq 73.3%-ə düşüb, oktyabrda toplamda 4.3% azalıb, son bir ildə 6-cı persentildə.

Goldman Sachs-ın məntiqinə görə: cəmi leverage 310%, xalis leverage 73% olan bir fond, real satış miqyası xalis açıq mövqedən xeyli böyükdür. Əgər sıx long (AI) və sıx short mövqelər eyni anda əks istiqamətdə hərəkət edirlərsə, deleveraj yeganə çıxış yoludur, çıxış isə çox dar olur və hamı eyni anda qapıya axışır – bu, iyulun sonunda baş verən çökmənin təkrarıdır.

Goldman Sachs Delta-One bölməsindən Rich Privorotsky gece hesabatında cari vəziyyəti belə izah edib: “Geriyə baxanda, acılı ticarət – AI-ni long etmək və bondları short etmək idi. İndi biz görürük ki, hər iki ucu eyni anda bağlayırlar…Bazar anlayır ki, hesablama gücü tələbi eksponent şəkildə arta bilər, lakin onu maliyyələşdirəcək kapital bunu edə bilməz.”

Goldman Sachs: Bu daha çox başlanğıca bənzəyir, yoxsa son?

Bazardakı əsas fikir ayrılığı budur: bu alış fürsətidir, yoxsa daha böyük miqyasda deleverajın başlanğıcı?

JPMorgan birinci varianta üstünlük verir və düşəndə almağı məsləhət görür. Goldman Sachs axın ticarət masası iki gün öncə ilin sonuna texniki pozitiv siqnalları izləyirdi. Lakin Goldman Sachs ümumi yanaşması daha ehtiyatlıdır: AI xalis açıq mövqesi üç illik göstəricidə 83-cü persentildədir, cəmi leverage beş illik göstəricidə 94-cü persentildədir, Asiya xarici kapitalı rekord həcmdə çıxır – bu siqnallar birgə şəkildə göstərir ki, bu deleveraj dövrü son deyil, başlanğıcına daha yaxındır.

Hedge fondlar artıq 2025-ci ildən bəri aldıqları bütün AI mövqelərini satıblar. Amma 2023 və 2024-cü illərdə toplanan mövqelər hələ də Prime hesablarında tam şəkildə qalır.