“AI hardware birinci səhmdarı” IPO dayandırıldı

Smart üzük istehsalçısı Oura-nın birjalarda debütü uğursuz alındı və bu, investisiya bazarında köhnə bir problemi yenidən gündəmə gətirdi: Özünü "platforma" adlandırmaq, bazarın platforma kimi qiymət verməsi demək deyil.

Oura ötən ayın sonunda ABŞ-da birjalara çıxmağa çalışdı, lakin gözlənilən qiymət aralığında kifayət qədər alıcı tapa bilmədiyi üçün planı təxirə salmağa məcbur oldu. Şirkət bunun səbəbini bazar dalğalanması ilə izah etsə də, əsas indekslər həmin dövrdə hələ də tarixi maksimuma yaxın idi. Wall Street Journal-ın məlumatına görə, IPO-nun uğur qazanmadığı əsas səbəb: Oura özünü maksimum 15 milyard ABŞ dolları dəyərində texnologiya və data platforması kimi təqdim edir, lakin potensial investorlar sadəcə zərif bir sağlamlıq məişət məhsulu görür.

Bu mövqedəki fərq birbaşa qiymətləndirmə prinsipinə təsir edir və investorlar arasında "tək məhsullu şirkət"in biznes modelinin dayanıqlılığı ilə bağlı fundamental suallar doğurur. Oura Pre-IPO səhmlərinə sahib olan Eli Lilly kimi strateji investorlar üçün şirkətin datanın tibbi ödənişçiyə olan dəyərini sübut edə bilməsi növbəti mərhələnin əsas diqqət nöqtəsi olacaq.

Əvvəllər Peloton, Fitbit, Casper Sleep, GoPro kimi markalar sürətlə bazar populyarlığı qazandı, lakin eyni divara toqquşdular: Gəlir artımı davamlı olaraq yeni məhsul satışına bağlı idi, mövcud istifadəçi bazası isə təbii genişlənmə ilə təmin olunmurdu.

Florida Universitetində IPO araşdıran professor Jay Ritter 2005–2024-cü illər arasında birjada debüt etmiş 13 tək məhsullu istehlakçı şirkətini izləyib və nəticələr ürəkaçan deyil: Birja debütündən beş il sonra bu şirkətlərin orta səhm qiyməti ilkin satış dəyərindən təxminən 32% aşağı olub, həmin dövrdə əsas indeks 49% artıb; eyni araşdırmaya daxil edilmiş 1200-dən çox digər IPO şirkətinin səhm qiyməti isə orta hesabla 68% artıb.

Yeganə istisna Roku-dur—bu şirkət axın media oynatıcısını reklam platformasına çevirdi və iyun ayında Fox Corp. tərəfindən 25 milyard dollar qarşılığında alındı. Bu nümunə tək məhsullu şirkətlərin tavanı aşması üçün əsas yolu göstərir: Məhsul özü platformaya, abunəliyə və ya istehlakçıdan başqa üçüncü tərəfin ödədiyi xidməti çevrilməlidir.

Sağlamlıq texnologiyaları analitiki və məsləhətçi Stephanie Davis istehlakçı davranışını "çox sürətli qəbul, çox sürətli rədd etmə" olaraq xarakterizə edib. Bu fikir tək məhsullu istehlakçı şirkətlərinin struktur zəifliyinə dəqiq təsvir verir.

Oura prospektində özünü "sağlamlıq smart platforması" kimi təqdim edir, 40 milyard saatdan çox biometrik izləmə məlumatı topladığını bildirir və proqram təminatı ilə AI imkanlarını birləşdirərək farmasevtik şirkətlərə, işəgötürənlərə və ya sığorta şirkətlərinə data xidmətləri satmaq niyyətini qeyd edir.

Lakin hazırkı maliyyə məlumatları bu vizyonla hələ də barışmır. 2025-ci il 30 iyuna qədər olan 9 aylıq dövrdə şirkətin illik gəlirinin təxminən 80%-i hardware satışından (smart üzük), abunə gəlirləri isə yalnız 20%-dən ibarətdir. Ümumi məcmu mənfəət marjası isə 55% civarındadır ki, bu da tipik rəqəmsal sağlamlıq proqram şirkətlərindən əhəmiyyətli dərəcədə aşağıdır.

Buna baxmayaraq, Oura-ın tələb etdiyi qiymətləndirmə multiplikatoru son 12 ayın gəlirinin təxminən 10 misalına bərabərdir. Müqayisə üçün, Fitbit Google tərəfindən əks az gəlirin 2 misalına alınıb.

Tibbi sahədə ixtisaslaşan Rock2 Capital hedge fondunun baş investisiya direktoru Robin Boldt bildirib:

"Hardware mərkəzli biznes modelinin təbii olaraq aşağı gəlir multiplikatoru olur. Abunə biznesinin artımını qorumaq və hətta sürətləndirmək, ictimai bazar investorlarını daha çox inandırmalıdır."

Oura hazırda 5 milyon ödəyici abunəçiyə sahibdir və aylıq təxminən 6 dollar alır, şirkət illik saxlama faizinin 85% olduğunu bildirir. Lakin əsl platformanın dayağı istifadəçinin dərin bağlılığıdır—developer-lər App Store-dan gəlir əldə edir, sürücülər və restoranlar Uber-ə güvənir. Oura-dan çıxan istifadəçi üçün isə itirilən tək şey yuxu tarixçəsi olur.

Belə nisbətən aşağı istifadəçi bağlılığı Oura-nı marketinqə davamlı olaraq yüksək investisiya qoymağa məcbur edir—demək olar gəlirin beşdə bir hissəsi—və hər il yeni alıcıların cəlb edilməsinə sərf olunur. Bu xərclər strukturu əsl platforma şirkətinin yüngül aktivli böyümə modelindən tamamilə fərqlənir.

Sənaye ekspertləri tək məhsullu şirkətlərin uzun müddətli yaşaması üçün üç yol olduğunu hesab edir.

Birincisi məhsul diversifikasiyasıdır. Garmin əvvəllər avtomobil GPS-ləri üzərində ixtisaslaşırdı, smartfonların yayılması bu biznes xəttini demək olar ki, məhv edirdi. Lakin şirkət fitnes saatları, outdoor avadanlığı və aviasiya-dəniz elektronikasına genişlənməklə uğurla transformasiya oldu.

İkincisi platformalaşdırmadır. Roku hardware-dən minimal mənfəət əldə edərək media cihazlarını satdı və gəlirini reklam və abunə bölüşdürməklə artırdı.

Oura və Whoop kimi sağlamlıq taxılan cihazlar startapları üçün üçüncü yol ən perspektivlidir—üçüncü tərəfin ödənişi. ResMed-in nəfəs aparatları və Dexcom-un qlükometr cihazları bu uğura sığorta şirkətləri həmin xərcləri qarşılayanda nail ola bilib; Hinge Health-in onlayn fizik terapiya xidməti isə əsasən işəgötürənlər və sağlamlıq proqramları tərəfindən ödənir.

Oura artıq bir neçə tibbi qurumla əməkdaşlıq qurub, məsələn, bədən temperaturu məlumatı Natural Cycles tətbiqinə inteqrasiya olunub. Lakin ödəyici tərəfi cəlb etmək üçün təkcə üzük sağlamlıq göstəricilərini dəqiq ölçür deyə sübut bəs etmir—onu taxmaq həqiqətən istifadəçi sağlamlığını yaxşılaşdırır deyə də əsaslandırmalıdır.

Satın alma aksionerlər üçün ən birbaşa qazanc yolu ola bilər. Eli Lilly Oura-nın birjalara çıxmasından əvvəl investisiya edib və daha çox pay almağa maraq göstərib. Eli Lilly-nin Zepbound və Mounjaro kimi preparatları üçün dərman istifadəsi idarəçiliyinə ehtiyac olduğuna görə xəstənin yuxu keyfiyyəti, idman fəaliyyəti kimi real vaxtda sağlamlıq məlumatlarını əldə etmək strateji maraq kəsb edir.

Oura mütləq növbəti Apple və ya hətta növbəti Garmin olmağa ehtiyac duymur. O, bazara sübut etməlidir ki, topladığı data təkcə istehlakçılar üçün deyil, digərləri üçün də dəyərli ola bilər—yəni yalnız baha üzük satan bir şirkət deyil.