Morgan Stanley, Oracle (ORCL.US) üçün "neytral" reytinqini saxlayır: OCI nəticələri gözləniləni qarşılayır, lakin struktur xüsusunda mənfəət marjasının təzyiqləri dəyər qiymətləndirməsində məhdudiyyət yaradır.

Golden Ten Data, JPMorgan analitikləri Sanjit Singh-in son hesabatında Oracle (ORCL.US) üçün “neytral” reytinqini və 210 dollar hədəf qiymətini qoruduğunu bildirib. Hesabatın başlığı bu maliyyə hesabatının əsas dilemmasını dəqiq şəkildə əks etdirir: “OCI nəticələri uyğundur, lakin ümumi mənfəət marjası hələ də artırılmalıdır”.

Bundan əvvəl Oracle, 2027-ci maliyyə ilinın birinci rübündə demək olar ki, qüsursuz bir hesabat təqdim etmişdi. Gəlir 19.35 milyard dollara çatıb, ötən illə müqayisədə 30% artıb; bulud infrastrukturu (OCI) gəliri 7.4 milyard dollar olub və illik müqayisədə 121% artıb; yalnız bir rübdə əlavə olunan AI bulud müqavilələri 30 milyard dolları keçib; yerinə yetirilməmiş öhdəliklər (RPO) 664 milyard dollara yüksəlib, bu da ötən illə müqayisədə 209 milyard dollarlıq artım deməkdir. Lakin, bu maliyyə hesabatına səhm qiymətinin reaksiyası, son vaxtlar texnologiya səhmləri arasında ən dramatik “V şəkilli dəyişiklik” nümunəsinə çevrildi — hesabatdan sonra bir müddət 8%-ə yaxın artdı, lakin ertəsi gün 1.74% azaldı və cari ildə ümumi eniş hələ də 20%-dən çoxdur.

Əməliyyatlarda uğurla səhm performansı arasındakı boşluq genişləndikcə, Oracle artıq bir maliyyə hesabatının nəticəsindən asılı deyil, “AI infrastruktur biznes modelinin Wall Street tərəfindən qəbul olunub-olunmayacağı” barədə əsaslı bir sualla üz-üzədir.

Morgan Stanley-in “neytral” mövqeyi Oracle-ın AI hekayəsini rədd etmək deyil, ehtiyatlı bir “gözləmə və yoxlama” yanaşmasıdır. Qurum, OCI gücünün bir neçə məkanda yayılmasını və tək bir layihədən asılı olmamasını qəbul edir; GPU müqavilələrinin bitdikdən sonra orta hesabla 20% əlavə qazanc gətirməsi şirkətin qiymət tənzimləmə gücünə malik olduğunu göstərir; həmçinin 20 milyard dollarlıq səhm maliyyələşdirmə planının tamamlanması, qısa müddətli səhmlərin seyrəkləşməsi təzyiqini aradan qaldırıb.

Lakin Morgan Stanley-in əsas ehtiyatı ondan ibarətdir ki: AI infrastruktur biznesinin ümumi mənfəət marjası hələ şirkətin ənənəvi proqram təminatı biznesi səviyyəsinə çata biləcəyini sübut etməyib. Bulud infrastrukturu gəliri artmağa davam etdikcə, ümumi mənfəət marjasının struktur enişi qaçılmaz olacaq.

Əsl “otaqdakı fil”: 28.5 milyard dollar kapital xərcləri və 5.4 milyard dollar mənfi sərbəst nağd pul axını

Bu, səhm qiyməti ilə əsas göstəricilər arasındakı uyğunsuzluğun əsas səbəbidir. Oracle-ın rübdəki kapital xərcləri 28.5 milyard dollara yüksəlib, bu da ötən ilin müvafiq dövrünə nisbətən iki dəfədən çox artım deməkdir. Sərbəst nağd pul axını ötən ilin müvafiq dövründəki mənfi 362 milyon dollardan mənfi 5.4 milyard dollara kəskin şəkildə pisləşib. Şirkətin borcu artıq 125 milyard dollara çatır.

İllik kapital xərcləri göstəricisi 90-95 milyard dollar arasında saxlanır. İdarəetmə komandası 2027-ci maliyyə ilində xalis kapital xərclərinin təxminən 70 milyard dollar olacağını gözləyir, bu da əvvəlki ilin 55.7 milyard dolları ilə müqayisədə xeyli yüksəkdir.

Əsas məsələ ondadır ki: Bir şirkət hər rübdə təxminən 30 milyard dollar vəsaiti məlumat mərkəzləri tikməyə sərf edərkən və gəlir artımı güclü olsa da bu səviyyədə kapital sərfiyyatını qarşılamaq üçün kifayət etmir, investorlar “nə vaxt müsbət sərbəst nağd pul axını əldə olunacaq” sualına aydın və konkret bir zaman cədvəli tələb edirlər. Oracle-ın indi verdiyi cavab “istismar mərhələsinə keçdikdə”dir — amma bu nə qədər vaxt aparacaq? Kapital bazarlarının səbrli olması o vaxta qədər davam edəcəkmi?

Morgan Stanley hesabatında açıq şəkildə bildirir ki, AI infrastruktur biznesinin ümumi mənfəət marjası və sərbəst nağd pul axını çevrilməsi, Oracle-ın qiymətləndirilməsinin “neytral”dan “al” səviyyəsinə keçib-keçməyəcəyini müəyyən edən əsas amildir.