إنذار تخفيض التصنيف من MSCI يثير مخاوف هروب رؤوس الأموال الأجنبية! إندونيسيا تواجه انهياراً في الأسهم والسندات والعملات، والبورصة تسجل أكبر انخفاض منذ ما يقرب من 30 عاماً

أفادت تطبيق زهي تونغ للتمويل الذكي أن إندونيسيا تعرضت لما يُعرف بـ "الثلاثي القاتل" في سوق الأسهم والسندات والعملات، وذلك بعد أن أعربت شركة مورغان ستانلي لمؤشرات الأسواق (MSCI) عن إمكانية خفض تصنيف سوق الأسهم الإندونيسية واستبعادها من المؤشرات العالمية، ما أثار مخاوف كبيرة بشأن خروج رؤوس الأموال.

تعرض سوق الأسهم الإندونيسي لأسوأ هبوط له منذ قرابة 30 عامًا — حيث انخفض مؤشر جاكرتا المجمع بنسبة 8% عند الافتتاح يوم الجمعة، الأمر الذي أدى إلى تفعيل آلية وقف التداول لمدة 30 دقيقة، وعند استئناف التداول توسع الانخفاض ليغلق المؤشر على تراجع بأكثر من 11%. كما تعرضت أسواق العملات والسندات لضغوط كذلك. ووفقًا لوقت النشر، انخفض الروبية الإندونيسية بنسبة 0.42% مقابل الدولار الأمريكي ليبلغ الدولار الواحد 18007 روبية؛ أما عائدات السندات الحكومية الإندونيسية لأجل 10 سنوات فبقيت تقريبًا دون تغيير، في حين ارتفعت عائدات السندات قصيرة الأجل (بما في ذلك سندات الثلاث والخمس سنوات).

في وقت مبكر من يناير من هذا العام، حذرت MSCI من أنها قد تخفض تصنيف سوق الأسهم الإندونيسية من فئة "الأسواق الناشئة" إلى فئة "الأسواق الحدودية". وعلى مدى شهور، كانت الشركة تحث المسؤولين الإندونيسيين، سواء علنًا أو في اجتماعات خاصة، على معالجة مخاوف المستثمرين حول التلاعب في السوق وقلة شفافية المعلومات.

لكن يبدو الآن أن صبر MSCI قد نفد، وهي تدرس اتخاذ إجراءات أكثر تطرفًا. حاليًا، تستشير MSCI الآراء حول اقتراح إعادة تصنيف إندونيسيا إلى "سوق مستقل". وأوضحت MSCI أن مجرد خفض التصنيف إلى سوق حدودية لا يعكس حجم مشاكل السوق الإندونيسي. ما لم تظهر أدلة واضحة وملموسة على تحسن جوهري في إدارة السوق وتشغيله، فمن المتوقع أن تتقدم MSCI نحو تنفيذ هذا القرار. وستستمر هذه المشاورات حتى 30 أبريل 2027، ومن المتوقع اتخاذ القرار النهائي بحلول 30 يونيو 2027.

منذ أن أطلقت MSCI مؤشر الأسواق الناشئة في عام 1989، حافظت إندونيسيا على مكانتها ضمن هذه الفئة. ومع توسع اقتصادها وأسواق رأس المال لديها، ساعد إدراجها في هذا المؤشر على تعزيز موقع إندونيسيا ضمن محافظ الاستثمار العالمية.

وإذا تم تصنيفها كسوق مستقل، فسيتم استبعاد إندونيسيا بالكامل من جميع المؤشرات العالمية الرئيسية لـMSCI — ما قد يدفع الصناديق السلبية التي تتبع مؤشر الأسواق الناشئة MSCI إلى بيع حيازاتها الإندونيسية، وقد يقلص مديرو الصناديق النشطة التي تعتمد على هذه المؤشرات انكشافهم على السوق الإندونيسي. وفقدان فرصة الدخول في معايير الأسواق الناشئة والأسواق الحدودية في آنٍ واحد قد يضعف أكثر من الطلب الأجنبي، ما يشكل ضغطًا إضافيًا على الأسعار والسيولة.

ذكرت MSCI في بيان أصدرته يوم الخميس أنه رغم إعلان السلطات الإندونيسية سلسلة من الإصلاحات، لا تزال مشاكل فشل السوق تشكل مصدر قلق كبير. وأوضح المستثمرون أن هناك شبهات بوجود ممارسات تداول منسقة مستمرة محليًا، بينما لا توجد أدلة قوية على اتخاذ إجراءات إنفاذ قانونية فعالة بحق المخالفين ذوي الصلة.

المخاوف من تفاقم هبوط سوق الأسهم الإندونيسي

من يناير حتى منتصف أكتوبر، سحبت الصناديق الدولية ما يقرب من 5 مليارات دولار من سوق الأسهم الإندونيسية. وإذا استمر هذا المعدل، قد يسجل العام الحالي رقمًا قياسيًا في حجم خروج رؤوس الأموال، ما يجعل إندونيسيا الأسوأ أداء على مستوى أسواق الأسهم العالمية في 2026. وإذا أعادت MSCI تصنيف إندونيسيا كسوق مستقل، فقد يتزايد خروج رؤوس الأموال، مما يعمق من الأداء السيء أساسًا لسوق الأسهم الإندونيسي.

حتى خفض التصنيف إلى سوق حدودية فقط يمكن أن يؤدي إلى خروج كثيف للأموال الأجنبية من الأسهم الإندونيسية. ويقدر محللو Goldman Sachs أنه في سيناريو متطرف، قد يبلغ حجم الأموال السلبية الخارجة وحدها 13 مليار دولار. وذلك لأن العديد من الصناديق العالمية تتابع بعناية المؤشرات القياسية في تخصيص رؤوس أموالها، ما يعني أن استبعاد إندونيسيا من مؤشر الأسواق الناشئة يلزم بعضها بتقليص أو بيع استثماراتها بالكامل في الأصول الإندونيسية.

وبحسب محللو Citi، ستكون التأثيرات "أسوأ بكثير" إذا تم خفض تصنيف إندونيسيا إلى سوق مستقل، أي استبعادها بالكامل من مؤشرات MSCI العالمية الرئيسية. هذا الخروج الضخم للأموال الأجنبية قد يضع الروبية تحت ضغط التراجع، ويرفع تكاليف التمويل، ويجعل إندونيسيا أكثر اعتمادًا على الادخار المحلي والأموال ذات الخلفية الحكومية. وسيكون لهذا التأثير أشد على الأسهم ذات السيولة العالية والتي تملك فيها رؤوس الأموال الأجنبية نسبًا مرتفعة، خاصة البنوك والشركات الرئيسية ضمن المؤشر القياسي. واستمرار فقدان الأموال الأجنبية قد يؤثر سلبًا على قروض البنوك ونفقات مشاريع البنية التحتية واستثمارات الشركات، ما يؤدي في النهاية إلى تباطؤ النمو الاقتصادي وكبح خلق فرص العمل.

الهيئات التنظيمية الإندونيسية تفرض عقوبات قاسية على ثلاث قضايا تلاعب بالسوق

والآن، يبقى السؤال الذي يحيط بهذا السوق الذي تصل قيمته إلى 565 مليار دولار: هل يدفع انهيار هذا الأسبوع السلطات الإندونيسية إلى إدراك خطورة المشكلة واتخاذ تدابير عاجلة لمعالجة مخاوف MSCI، وقلب الأمور قبل صدور القرار النهائي العام المقبل في يونيو؟

يوم الجمعة، بادرت الهيئة التنظيمية لسوق الأوراق المالية الإندونيسية باتخاذ إجراء أولي، حيث فرضت غرامات إجمالية بقيمة تقارب 117 مليون دولار أمريكي على التلاعب بسوق الأسهم شملت ثلاث شركات، في محاولة للرد على هذه المخاوف. وقالت هيئة الخدمات المالية الإندونيسية إن التحقيق كشف عن تورط شركة PT Dian Swastatika Sentosa العاملة في مجال التعدين في تلاعب بسوق الأسهم، من خلال عمليات تداول منظمة ومخططة عبر عدة وسطاء ماليين. وكشفت تحقيقات أخرى وجود تلاعب في تخصيص الأسهم عند الطرح الأولي في شركتي PT Barito Renewables Energy و PT Petrindo Jaya Kreasi. وأشارت الجهة التنظيمية إلى أن أطرافًا مرتبطة بالمساهمين الرئيسيين أخفت هوياتها للاستحواذ على كميات كبيرة من الأسهم المطروحة، ما أدى إلى تركيز الملكية وحد من عدد الأسهم المتاحة للتداول في السوق.

بلغت الغرامات المتعلقة بشركة Dian Swastatika ما قيمته 1.5 تريليون روبية إندونيسية (حوالي 83.2 مليون دولار أمريكي). وهذه الشركة تابعة لمجموعة Sinar Mas التابعة لرجل الأعمال الإندونيسي المعروف فرانكي وجايا. وفرضت غرامات بقيمة 500 مليار و100 مليار روبية على كل من Barito Renewables و Petrindo Jaya Kreasi على الترتيب، وهاتان الشركتان مرتبطتان بالملياردير برادجوغو بانغستو.

وأكدت هيئة الخدمات المالية الإندونيسية أن هذه القضايا كانت قيد التحقيق بالفعل قبل إعلان MSCI ولم تبدأ نتيجة لصدور ذلك الإعلان. وتنتمي الشركات الثلاث إلى قائمة الست شركات التي تم استبعادها من مؤشر MSCI إندونيسيا في مايو من هذا العام.

وبحسب مصدر مطلع، كان من المقرر أن يناقش الرئيس الإندونيسي برابوو سوبيانتو يوم الجمعة القضايا المتعلقة بـMSCI مع مسؤولين كبار بينهم وزراء رئيسيون وإدارة Danantara — وهي هيئة استثمارية تدير حصص الحكومة في الشركات المملوكة للدولة. وذكر المصدر أن الأجواء بين المسؤولين كانت مشحونة بالقلق من امتداد تداعيات الأزمة إلى مستويات أعلى.

مع ذلك، لا تزال الرؤية غير واضحة حول قدرة الحكومة على التحرك بسرعة كافية لتغيير قرار MSCI. ووفقًا لمطلعين على المناقشات، أجرى مسؤولو MSCI اتصالات عدة مع المسؤولين الإندونيسيين خلال الشهرين الماضيين، سادتها أجواء من التوتر المتزايد. وقالت MSCI مرارًا إن "اللاعبين المخالفين" قد يعاودون الدخول إلى أسهم الشركات الكبرى، وشككت في مدى عمق إجراءات تطهير السوق مؤخرًا.

الأسواق تراهن على تزايد توقعات رفع سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الإندونيسي

ونتيجة لاحتمال فقدان وضع السوق الناشئة، تتزايد المخاوف من خروج رؤوس الأموال الأجنبية ما يضغط على الروبية الإندونيسية. وتشير البيانات إلى أن الروبية انخفضت هذا العام بحوالي 7% بسبب تدفق الأموال للخارج، لتصبح أسوأ العملات أداء في آسيا. ولهذا تعتقد الأسواق أن البنك المركزي الإندونيسي يواجه ضغوطًا لرفع سعر الفائدة الأسبوع القادم.

وتتوقع Citigroup أن يرفع البنك المركزي الإندونيسي سعر الفائدة الأساسي بمقدار 50 نقطة أساس إلى 6.25% في 21 أكتوبر، متجاوزًا التوقعات السابقة بالإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير. وكتب الاقتصادي في Citi هيلمي المان في تقرير صدر الجمعة أن هذه الخطوة قد تساعد في الحيلولة دون امتداد خروج الأموال الأجنبية من سوق الأسهم إلى سوق السندات والمستثمرين المحليين.

أما لافانيا فينكاتيسواران وأحمد أنور من بنك OCBC، فيرون أن البنك المركزي قد يرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل. وتوقعا سابقًا أن يأتي قرار رفع الفائدة في ديسمبر فقط.

ومع اقتراب معدل التضخم من الحد الأعلى لنطاق هدف البنك المركزي الإندونيسي، يتعين على البنك الموازنة بين مزايا رفع الفائدة والإبقاء عليها دون تغيير. فقد بلغ معدل التضخم في سبتمبر 3.28%، مسجلاً أعلى مستوى في ثلاثة أشهر. وقال بنك OCBC في تقرير: "رغم أن التضخم لا يزال داخل النطاق المستهدف، إلا أن تصاعد حالة عدم اليقين في السوق إلى جانب زيادة الضغوط السعرية قد يجعل من الصعب مستقبلاً على البنك المركزي تحقيق التوازن بين استقرار سعر الصرف، وكبح التضخم، وتحفيز النمو الاقتصادي."

ومع ذلك، يرى جوسوا باردي، كبير الاقتصاديين في PT Bank Permata، أن على البنك المركزي الإندونيسي "الحفاظ على سياسة حذرة وإعطاء الأولوية لاستقرار الروبية الإندونيسية بدلًا من رفع الفائدة لمجرد الضغط على سوق الأسهم." وقال إنه إذا تم تنفيذ قرار إعادة التصنيف، فقد يبلغ حجم البيع الأجنبي لأسهم إندونيسيا بين 3 و5 مليارات دولار، وسيعتمد المبلغ الفعلي على حجم الأسهم التي بيعت بالفعل من قبل المستثمرين.

ولا يزال باردي يتوقع أن يبقي البنك المركزي على سعر الفائدة عند 5.75% هذا الشهر، ويعتمد على التدخل في سوق الصرف وإجراءات أخرى لضبط استقرار الروبية. وقال إنه إذا استمر خروج الأموال، وضعفت الروبية أكثر، وتسببت الأحداث العالمية في تصاعد التضخم، فسيرتفع احتمال رفع سعر الفائدة 25 نقطة أساس هذا الربع. وأضاف: "لا يمكن استخدام الاحتياطيات الأجنبية إلى ما لا نهاية في مواجهة ضغوط تراجع العملة نتيجة ضعف الأساسيات المالية."

وأضاف باردي: "في النهاية، السياسة النقدية لا يمكنها سوى التخفيف من تقلبات السوق." وأشار إلى أنه لاستعادة ثقة المستثمرين، يجب على هيئة الخدمات المالية الإندونيسية وبورصة إندونيسيا تحقيق تحسينات ملموسة في الشفافية والإشراف وتنفيذ أنظمة سوق رأس المال.

علاوة على ذلك، قال عرفان فايز، الاقتصادي في PT Bank Danamon، إن المخاوف بشأن الحوكمة قد تدفع المستثمرين للمطالبة بعلاوة مخاطر أعلى على الأصول الإندونيسية، بما فيها السندات الحكومية. وقال فايز: "ما يقلقني ليس فقط احتمال خروج رؤوس الأموال الأجنبية الموجودة، بل فقدان تدفقات رأس المال الأجنبي الجديد على المستوى الهيكلي." وأضاف أن انخفاض قنوات تمويل إندونيسيا من المستثمرين المؤسسيين العالميين قد يزيد تكلفة تمويل الشركات ويحد من الاستثمارات. وأشار فايز إلى أن على إندونيسيا تحسين شفافية ملكية الأسهم، والإفصاح عن النسبة الحرة للأسهم القابلة للتداول، وقوة إجراءات التنفيذ الرقابي لاستعادة سمعة السوق قبيل صدور قرار MSCI النهائي في يونيو 2027.