حتى التقارير المالية القوية لشركة ASML لم تستطع إنقاذ الوضع! انخفاض أسهم شركات الرقائق الأمريكية يتفاقم وقيمة المؤشر الصناعي مهددة بتبخر تريليون دولار

تجدّدت موجة بيع أسهم شركات الرقائق الإلكترونية التي هدأت قليلاً يوم الثلاثاء في جلسة الأربعاء، حيث عاودت أسهم شركات رقائق الذاكرة مثل Micron Technology وSK Hynix التراجع، وانخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) خلال التداولات بأكثر من 4%، مع احتمال أن يغلق على انخفاض للجلسة السادسة على التوالي.

أشارت وسائل الإعلام إلى أنه مع تصاعد المخاوف من ارتفاع أسعار الفائدة، وتضخم التقييمات، وارتفاع تكاليف بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يواجه المكونون لمؤشر SOX خطر تبخر أكثر من تريليون دولار من القيمة السوقية. وبحلول منتصف نهار الأربعاء بتوقيت الساحل الشرقي الأمريكي، عندما بلغ تراجع SOX أكثر من 3%، وصل إجمالي خسائر المؤشر خلال الجلسات الست الماضية 10%، وأكثر من نصف مكونات SOX انخفضت بمعدل لا يقل عن 10% خلال نفس الفترة.

تشهد هذه الجولة من التراجعات تحولاً من مجرد جني أرباح قصير الأجل إلى إعادة اختبار شاملة لمنطق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. وقد جاءت بيانات التضخم الأمريكي لشهر سبتمبر أقوى من المتوقع، مما عزز القلق في السوق من احتمال استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع الفائدة؛ كما حذر الرئيس التنفيذي لشركة Broadcom هانك تشن مؤخراً من أن قطاع الذكاء الاصطناعي قد يواجه قيوداً في التمويل؛ وحتى مع تحقيق ASML، الرائدة في معدات أشباه الموصلات، نتائج قوية ورفعها التوجيهات الخاصة بمبيعات العام الكامل، لم يساعد ذلك في دعم أسهم شركات الرقائق بشكل فعال.

السؤال الحقيقي الذي يطرحه السوق الآن لم يعد فقط حول قوة الطلب على الذكاء الاصطناعي، بل يتعلق أيضاً بإمكانية تحويل الإنفاق الرأسمالي الضخم إلى نمو ربحي مستدام، ومدى ما إذا كانت التقييمات الحالية قد استنفدت أرباح المستقبل بالفعل.

مؤشر SOX يواجه ستة أيام من التراجعات، وخطر تبخر تريليون دولار من القيمة السوقية لأسهم الرقائق حول العالم

خلال تداولات الأربعاء، انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات إلى أدنى مستوى يومي له بتراجع يقارب 4.2%، في طريقه للإغلاق على انخفاض لليوم السادس على التوالي، مسجلاً بذلك أطول سلسلة تراجعات منذ مايو 2025 على مدار يومين متتاليين.

على مستوى الأسهم الفردية، امتد التراجع من رقائق الذاكرة إلى مجالات تصميم الرقائق وتصنيع معداتها. وتُظهر بيانات Bloomberg أنه خلال الجلسات الست الماضية، تجاوز انخفاض أكثر من نصف مكونات SOX نسبة 10%. وانخفض سهم Arm الأمريكية (ARM) بنحو 20% في نفس الفترة، وسهم Applied Materials (AMAT) بنحو 15%، وسهم Intel (INTL) المتراكم بنحو 11%، بينما كان GlobalFoundries (GFS) هو المكون الوحيد الذي سجل ارتفاعاً خلال نفس الفترة.

وخلال تداولات الأربعاء، تراجع سهم Arm بأكثر من 6% في إحدى اللحظات، وسهم Intel بأكثر من 4.6%. وبعد أن هدأت خسائر أسهم شركات الذاكرة نسبياً يوم الثلاثاء، عاودت الهبوط الجماعي: فقد تراجع سهم SK Hynix المدرج بأمريكا (SKHY) بأكثر من 5.8%، وSanDisk (SNDK) بنحو 4.9%، وMicron Technology (MU) بنحو 3.5%، وWestern Digital (WDC) وSeagate Technology (STX) بأكثر من 3% خلال التداولات.

من كوريا الجنوبية واليابان إلى الولايات المتحدة، شهدت أسهم شركات رقائق الذاكرة بالفعل تعديلاً حاداً في السابق، وتوسع الآن مسار الهبوط ليشمل شركات تصميم وتصنيع معدات الرقائق، ما يوضح أن المستثمرين يخفضون تعرضهم للمخاطر في كامل قطاع أشباه الموصلات.

وأشارت Bloomberg إلى أنه بناءً على التراجع الأخير، يواجه مكونو SOX خطراً بخسارة تزيد عن تريليون دولار من قيمتهم السوقية. لا يعني ذلك بالضرورة أن القيمة السوقية كلها تبخرت حتى الآن، بل إذا استمرت التراجعات، قد يواجه قطاع أشباه الموصلات العالمي تصحيحاً هائل الحجم في التقييمات.

تزايد التضخم وتجدد المخاوف من رفع الفائدة، وضغوط على تقييمات الذكاء الاصطناعي المرتفعة

أحد العوامل التي تدفع أسهم الرقائق لمزيد من الهبوط هو تشديد البيئة الكلية للفائدة مرة أخرى.

جاءت بيانات التضخم في الولايات المتحدة لشهر سبتمبر أقوى من توقعات السوق، حيث بلغ ارتفاع الأسعار للمستهلكين أعلى مستوى له منذ أبريل، وكانت زيادة تكاليف الوقود محركاً رئيسياً لذلك. عززت هذه البيانات توقعات السوق حول احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة مرة أخرى، وحتى وإن أثبت البنك المركزي التريث في اجتماعه لاحقاً هذا الشهر، فقد تغيّرت نظرة المستثمرين تجاه مسار الفائدة مستقبلاً.

وبالنسبة لأسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة والتي تعتمد توقعاتها الربحية كثيراً على نمو مستقبلي، يعني ارتفاع الفائدة انخفاض القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية، وكذلك ارتفاع تكاليف التمويل والتوسع أمام الشركات. وتستفيد شركات أشباه الموصلات من بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكنها في الوقت نفسه تواجه احتياجات رأسمالية هائلة وتعمل ضمن دورات عوائد طويلة، لذا فهي أكثر حساسية لتقلبات أسعار الفائدة.

في الوقت نفسه، تواجه تجارة الذكاء الاصطناعي نفسها إعادة تقييم. فقد شبّه الرئيس التنفيذي لشركة Broadcom هانك تشن في وقت سابق هذا الأسبوع بعض المستثمرين المتحمسين لسباق الذكاء الاصطناعي بالمقامرين في الكازينوهات، وحذر من أن القطاع قد يواجه تقييدات على التمويل. وقد عزز هذا التصريح من قلق السوق حيال استدامة حمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

خلال السنوات الماضية، كان المستثمرون على استعداد لدفع تقييمات مرتفعة مقابل النمو السريع في الطلب على الحوسبة؛ أما الآن، فبدأ السوق في قياس قدرة الشركات على التمويل، وحجم الإنفاق الرأسمالي، وسرعة تحقيق الأرباح بشكل أكثر صرامة. وعندما يؤدي التضخم إلى رفع توقعات الفائدة وتزايد تكلفة رأس المال جنباً إلى جنب مع ضغوط التقييمات، قد تخضع هذه الأسهم لتعديلات عنيفة حتى لو بقي الطلب الأساسي قوياً على المدى الطويل.

لماذا لم تستطع نتائج ASML القوية إنقاذ أسهم شركات الرقائق؟

مع تصاعد التراجعات في أسهم شركات الرقائق هذا الأسبوع، أعلنت شركة ASML الرائدة في معدات أشباه الموصلات عن نتائج ربع سنوية قوية، مع رفع توقعاتها لمبيعات العام الكامل، وذكرت أن عملائها يبدون طلباً قوياً على المعدات للسنوات المقبلة. ورغم ذلك، لم تتمكن هذه النتائج من تغيير مسار التراجع في قطاع الرقائق بأكمله.

وبحسب تحليل مجلة Barron's، يعود السبب إلى أن مكانة ASML في أعلى حلقات سلسلة صناعة أشباه الموصلات. صحيح أن الطلب قوي على معدات الطباعة الضوئية الخاصة بها، ما يدل على أن مصنعي الرقائق ما زالوا يخططون لتوسعة الطاقة الإنتاجية، ولكن ذلك لا يبرهن مباشرةً على أن عملاءهم النهائيين سيستمرون في شراء الرقائق بنفس الوتيرة.

تشمل قائمة عملاء ASML شركات مثل TSMC وIntel وغيرهما من مصنعي الرقائق، بينما يرتكز جوهر دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي الحالية على عملاء نهائيين من شركات خدمات السحابة العملاقة مثل Microsoft وGoogle وAmazon وغيرها من مشغلي مراكز البيانات الكبرى. ولدى مصنعي الرقائق، تعتبر أوامر المعدات وتخطيط التوسعة طويلة المدى مهمة بالتأكيد، لكن الأكثر تأثيراً على الدخل والأرباح هو قدرة العملاء النهائيين على الاستمرار في شراء الرقائق ومدى إمكانية أن تحقق تلك المشتريات عوائد كافية.

توحي نتائج ASML القوية بأن الطلب على المعدات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي لا يزال متيناً، لكن هذا لا يُبدد بشكل كامل المخاوف حول كفاءة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي. بعبارة أخرى، وضوح الطلب على المعدات لدى الشركات لا يعادل توافر الأرباح الفعلية لدى شركات الرقائق.

علاوة على ذلك، قد تؤدي متانة الطلب لدى ASML إلى آثار أخرى: فإذا أدى شح المعدات إلى رفع أسعار منتجاتها، فقد ترتفع أيضاً تكلفة مشتريات المعدات في المستقبل بالنسبة للعملاء مثل TSMC وIntel. وبالنسبة لشركات تحتاج بالفعل إلى ضخ استثمارات ضخمة لتطوير تقنيات التصنيع المتقدمة، قد يؤدي ذلك لزيادة إضافية في الضغوط على الإنفاق الرأسمالي.

لهذا، فإن عدم قدرة تقرير أرباح ASML على دعم قطاع الرقائق ككل لا يعني بالضرورة ضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي، بل يكشف عن أن السوق لم يعد يكتفي برؤية نمو في أوامر الشراء لدى الشركات العليا بسلسلة التوريد، وإنما يرغب في التأكد من أن سلسلة الصناعة كاملة تستطيع الاستفادة من استثمارات الذكاء الاصطناعي بشكل مربح ومستدام.

وول ستريت يخفض التوقعات: يجب أن يتحول استثمار الذكاء الاصطناعي من الإنفاق إلى الربحية

أشارت أولريك هوفمان-بورشادي من كابينة الاستثمار الرئيسي في UBS في تقرير بحثي يوم الأربعاء، إلى أن الضغوط زادت مؤخراً على أسهم شركات الرقائق حول العالم. وترى أن زيادة المنافسة في مجال الذكاء الاصطناعي، وتنامي الحاجة للتمويل، وارتفاع الفائدة قد يضاعفان التقلبات في السوق بين الحين والآخر، لكن الموجة الحالية من التراجعات أقرب إلى إعادة ضبط توقعات السوق بدلاً من حدوث عطب جوهري في منطق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

تعكس هذه الرؤية انقسام السوق الحالي: فمن ناحية، قد تستمر أعمال بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لسنوات، ومن ناحية أخرى بدأ المستثمرون يشكون في وتيرة نمو الإنفاق الرأسمالي، ومدى كفاية الأرباح المحققة مقارنة بالتوقعات السابقة المرتفعة جداً.

وأشارت Bloomberg إلى أن نافذة المراقبة المهمة القادمة للسوق، هي الحدث الاستثماري الذي يُقال أن شركة Anthropic ستُقيمه يوم الأربعاء في سان فرانسيسكو. ويأمل وول ستريت في الحصول على لمحة عن وتيرة نمو الإيرادات لدى هذه الشركة العاملة في الذكاء الاصطناعي، لتحديد ما إذا كان نمو إيرادات شركات الذكاء الاصطناعي قادر على دعم الإنفاق المتزايد على القدرات الحاسوبية.

ونصحت UBS المستثمرين بالتركيز على ما إذا كان الإنفاق على الذكاء الاصطناعي سيترجم إلى نمو ربحي مستدام، ومدى استمرار اتساع تطبيقات الذكاء الاصطناعي على مستوى الشركات والمستهلكين على حد سواء. وعلى عكس مجرد تتبع وتيرة نمو الإنفاق الرأسمالي، يمكن لهذه المؤشرات أن تقدم نظرة أوضح على قدرة موجة الاستثمار الحالية على تحقيق عوائد تجارية مستقرة.

إذا تمكنت شركات الذكاء الاصطناعي من مواصلة توسيع إيراداتها وتحقيق ربحية أعلى، مع إثبات أن استثمارات البنية التحتية الضخمة تحقق عوائد معقولة، قد يكون التراجع الحالي مجرد إعادة تعديل للتقييمات والتوقعات. أما إذا نما الإنفاق بشكل أسرع بكثير من الإيرادات والتحسن في التدفقات النقدية، فقد تتراجع قدرة السوق على تقبل تقييمات مرتفعة بصورة أكبر.

اتجاهات الذكاء الاصطناعي لم تُدحض بعد... لكن السوق يرفع سقف متطلبات العائد

من تراجع مؤشر SOX المتواصل، إلى عدم قدرة نتائج ASML القوية على تحفيز ارتداد للقطاع، ومن ثم إلى عودة ضغوط التضخم والفائدة، توضح موجة التداولات الحالية لأسهم شركات الرقائق أن المستثمرين ينتقلون من البحث عن النمو في الذكاء الاصطناعي إلى فحص العائد الاقتصادي الفعلي لاستثمارات الذكاء الاصطناعي.

ولا يعني ذلك أن الطلب على الذكاء الاصطناعي قد انهار. لا تزال أوامر ASML وتوقعات مبيعاتها تشير إلى متانة الطلب على أجهزة أشباه الموصلات. لكن بالنسبة لمصنعي الرقائق وشركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أصبح السوق يشترط أدلة أكثر إقناعاً على أن الإنفاق الرأسمالي المتزايد سيجلب إيرادات وأرباحاً وانسياباً نقدياً مقابلاً.

وفي هذا السياق، يعكس الخطر الكامن في فقدان أكثر من تريليون دولار من القيمة السوقية ليس فقط حجم الموجة البيعية الأخيرة، بل أيضاً التغير في منطق تسعير السوق: فقد يظل الذكاء الاصطناعي محركاً هاماً على المدى البعيد، لكن لم يعد من الممكن للشركات الاعتماد فقط على قصص النمو للحصول على علاوة تقييمية.

في المرحلة القادمة، ستحدد سرعة نمو الإيرادات لدى شركات الذكاء الاصطناعي، ومعدل عائد الإنفاق الرأسمالي، والقدرة على التمويل في بيئة مرتفعة الفائدة ما إذا كانت أسهم شركات الرقائق قادرة على تحقيق الاستقرار أم لا.