توقعات نتائج الربع الثالث لشركة TSMC: زيادة إنتاج 2nm، طلب قوي على الذكاء الاصطناعي، HSBC يتوقع وصول السهم حتى 3800 دولار تايواني جديد

من المتوقع أن تعلن شركة TSMC هذا الخميس (15 من الشهر) عن نتائجها المالية للربع الثالث من العام، حيث قد تتجاوز إيراداتها بشكل كبير توقعات السوق، مما يعزز مكانتها كمورد أساسي للبنية التحتية العالمية لحوسبة الذكاء الاصطناعي. وعلى إثر ذلك رفعت عدة شركات وساطة سعرها المستهدف وتوقعت استمرار النمو القوي في الربع الرابع.

حسب مقال سابق في "رؤية وول ستريت"، ووفق حسابات بلومبرغ بناءً على بيانات TSMC، بلغت إيرادات الشركة حتى نهاية سبتمبر في الربع الثالث 1.49 تريليون دولار تايواني جديد (حوالي 46.7 مليار دولار أمريكي)، بزيادة سنوية 51%، متجاوزة متوسط ​​توقعات المحللين البالغ 1.46 تريليون دولار تايواني، وأعلى أيضاً من الحد الأعلى للنطاق الإرشادي الذي حددته الشركة مسبقاً (44.6 - 45.8 مليار دولار أمريكي).

وفقاً لأخبار منصة "Zhuifeng Trading Desk"، في هذا السياق، رفع كل من بنك أوف أمريكا وHSBC في 12 أكتوبر السعر المستهدف لسهم TSMC واحتفظا بتقييم الشراء، حيث جاءت الأسعار المستهدفة عند 3,260 و3,800 دولار تايواني جديد على التوالي. بلغ سعر سهم TSMC هذا الشهر أعلى مستوى تاريخي له، ويسجل حالياً 2,550 دولار تايواني جديد.

عززت بيانات المبيعات القوية ثقة السوق في آفاق الطلب على الذكاء الاصطناعي، في وقت تسود فيه مخاوف واسعة بين المستثمرين من تزايد مستويات الديون، والتشديد التنظيمي، ودعوات OpenAI وAnthropic لإبطاء وتيرة تطوير تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي. وتعد TSMC شريك التصنيع الرئيسي لكل من Nvidia وApple، ويُنظر إليها في السوق كمؤشر أساسي لتتبع الطلب في مجال الذكاء الاصطناعي. هذا الأسبوع، صرحت المديرة التنفيذية لـ AMD، Lisa Su، أنها تتوقع استمرار الطلب على الرقائق في النمو بشكل كبير خلال السنوات المقبلة؛ أعلنت Samsung Electronics عن قفزة سنوية تقارب تسعة أضعاف في أرباح التشغيل؛ كما تجاوزت مبيعات Foxconn، مُركب خوادم الذكاء الاصطناعي، توقعات الربع، مما يؤكد استمرار توسع الطلب على أجهزة الذكاء الاصطناعي من عدة جوانب.

بلغت الإيرادات المجمعة لشهر سبتمبر وحده لشركة TSMC 511.857 مليار دولار تايواني جديد، بزيادة سنوية 54.6% وانخفاض شهري طفيف 0.6%. وطبقاً لحسابات بلومبرغ، وصلت الإيرادات التراكمية للأشهر الثلاثة الأولى من 2026 إلى 3.899 تريليون دولار تايواني، بزيادة 41.1% مقارنة بالفترة نفسها من 2025 حيث كانت 2.763 تريليون دولار تايواني.

وفقاً لتقرير بنك أوف أمريكا، سجلت الإيرادات في الربع الثالث نمواً فصلياً تجاوز توقعات البنك والسوق بنسبة +14% و+13% على التوالي، بينما سجلت فعلياً +18% (بحساب العملة التايوانية). ويرى محلل بنك أوف أمريكا Haas Liu أن هذا الأداء المتفوق يُعزى أساساً إلى الارتفاع الكبير في إنتاجية تصنيع 2nm — حيث من المتوقع أن ترتفع مساهمة الإيرادات من 2nm من 3% في الربع الثاني إلى حوالي 11% في الربع الثالث، مدفوعة أساساً بمخزونات SoC للهواتف المحمولة المرتبطة بإطلاقات Apple الجديدة، والنمو القوي في الطلب على معالجات AMD Venice لخوادم الحوسبة. في الوقت نفسه، استمرت معدلات الاستفادة من عمليات 5nm و3nm في تجاوز 100% بدعم من ترقية العديد من المنتجات في مجالات الحوسبة عالية الأداء والذكاء الاصطناعي، مثل إنتاج Nvidia Rubin GPU، وAMD MI400، وAWS Trainium3 بالإضافة لانطلاقة إنتاج أولية لجوجل TPUv8t/i.

وربط محلل HSBC Frank Lee أيضاً في تقريره أداء الإيرادات القوي في الربع الثالث بالطلب القوي على عمليات التصنيع المتقدمة في الذكاء الاصطناعي، وتوقع أن يبلغ الهامش الإجمالي للربع الثالث حوالي 66.9%، وهو ما يتماشى مع الحد الأعلى لنطاق توجيهات الشركة (65%-67%).

في توقعات الهوامش الربحية، أبدت المؤسستان تحفظاً إزاء التفاؤل السائد في السوق مؤخراً. يتوقع بنك أوف أمريكا أن يبلغ الهامش الإجمالي في الربعين الثالث والرابع 67.0% و67.8% على التوالي، وهو أقل من التوقعات الأخيرة للسوق والتي تراوحت بين 67%-68% و68%-69%. وأشار البنك إلى أن تأثير تخفيف هوامش الأرباح الناتج عن تسلق إنتاجية 2nm يتراوح بين 3% و4%، بالإضافة إلى توسع قدرات مصانع الرقاقات في الخارج والتي ستقلل جزئياً من التأثيرات الإيجابية الناتجة عن تحسن معدلات الاستخدام والانخفاض التدريجي في استهلاك رأس المال المرتبط بـ 3nm.

أما HSBC فتتوقع أن يبلغ الهامش الإجمالي للربع الثالث 66.9%، وينخفض أكثر إلى 66.0% في الربع الرابع، مبرزة أن تسلق معدلات الإنتاجية في عمليات 2nm والتوسع الخارجي سيستمر في فرض ضغط على هوامش الأرباح، وتظل التوقعات للربع الرابع دون إجماع السوق.

وعلى مدار العام، يتوقع بنك أوف أمريكا أن يبلغ الهامش الإجمالي للسنة الكاملة 2026 نحو 67.2%، ويرتفع إلى 68.9% في 2027؛ بينما يتوقع HSBC أن يكون الهامش 66.7% و67.0% للسنتين 2026 و2027 على التوالي، ويرى كلا المؤسستين أنه مع إعلان TSMC عن زيادات في الأسعار في مطلع 2027 وانخفاض التكاليف المرتبطة بالمحطات المتقدمة تدريجياً، سيشهد هامش الربح تحسناً واضحاً.

كلا المؤسستين توقعتا استمرار نمو الإيرادات بقوة في الربع الرابع. يتوقع بنك أوف أمريكا نمواً ربعياً بين 10% و15% (تقديره +11%)، متجاوزاً النمط الموسمي التقليدي لـ TSMC والبالغ +7%. ويرى محللو البنك أن الدافع الرئيسي للنمو في الربع الرابع سيكون استمرارية التحول في هيكل المنتجات نحو العمليات المتقدمة ورفع المتوسط المرجح لأسعار البيع، حيث من المتوقع أن ترتفع مساهمة عمليات 5nm وأقل من حوالي 71% في الربع الثالث إلى 75% في الربع الرابع، مع إمكانية ارتفاع حصة 2nm إلى نحو 18%.

وبخصوص HSBC، فقد توقع أن تبلغ الإيرادات في الربع الرابع 1.677 تريليون دولار تايواني جديد بنمو فصلي قدره 12%، متجاوزاً الإجماع السوقي البالغ 10%.

بالنظر للعام 2027، رفع بنك أوف أمريكا توقعاته لعائد السهم الواحد (EPS) لـTSMC في 2027 إلى 161.36 دولار تايواني جديد، أعلى بحوالي 15% من إجماع السوق؛ فيما توقع HSBC EPS بقيمة 152.77 دولار تايواني جديد، أعلى بنحو 5% من إجماع السوق. ويستند المنطق الرئيسي لدى المؤسستين إلى أن TSMC سترفع أسعار رقاقات العقد المتقدمة بنسبة 5%-10% مع زيادة أسعار العقود الناضجة بنسبة معتدلة تتراوح بين 3%-5%، مما سيواصل دفع هوامش الأرباح للتحسن.

أما على صعيد الإنفاق الرأسمالي، يتوقع بنك أوف أمريكا أن يبلغ إنفاق TSMC نحو 63 مليار دولار أمريكي في 2026، وهو عند الحد الأعلى للنطاق التوجيهي الجديد للشركة (60-64 مليار دولار) ويستهدف أساساً توسيع قدرة إنتاج 3nm (55,000-60,000 رقاقة شهرياً)، وتسلق إنتاجية 2nm (60,000 رقاقة شهرياً)، بالإضافة إلى البدايات الإنتاجية المبكرة لـ A16 (3,000-5,000 رقاقة شهرياً). وحافظ HSBC أيضاً على توقعاته بإنفاق 64 مليار دولار في 2026، مع ارتفاعه إلى 85 مليار دولار في 2027.

وأوضح محلل بنك أوف أمريكا أن الإنفاق الرأسمالي لعام 2027 مرشح للارتفاع إلى نحو 83 مليار دولار، مع متوسط نمو سنوي مركب بنسبة 20% تقريباً بين 2026 و2028، ما يعكس مواصلة التوسع في عمليات N3 وN2 وA16 وتسريع الاستثمار في تقنيات التغليف المتقدمة CoWoS-L. ويجدر بالذكر أن موردي المعدات يخططون لرفع أسعار أجهزة المقدمة الأمامية بنسبة 10%-15%، والتغليف الخلفي بنسبة 5%-10% بدءاً من 2027، غير أن بنك أوف أمريكا يرى أن TSMC بفضل قوتها التفاوضية يمكنها نقل زيادات التكاليف تلك لأسعار الرقاقات وتعكس ذلك بالكامل إيرادات 2028.

رأت المؤسستان أن المخاوف بشأن المنافسة من Terafab التابعة لـ Elon Musk وخططها لبناء مصنع رقاقات واسع النطاق مبالغ فيها. ووفقاً لتقرير رويترز في 7 أكتوبر، تشير مصادر إلى أن TSMC تجري محادثات بشأن المشاركة في مشروع Terafab، إلا أن محلل HSBC أكد أنه لا يتوقع مشاركة جوهرية من TSMC في المشروع، إذ أن تشغيل مصانع الرقاقات بشكل مستقل أمر بالغ الأهمية للشركة للحفاظ على قيادتها التقنية وقدرتها على تحديد الأسعار.

وقدّم بنك أوف أمريكا تحليلاً كميّاً من زاوية حجم الطاقة الإنتاجية: حتى إذا استثمرت Terafab أكثر من 119 مليار دولار أمريكي بين 2026 و2036، فإن تكلفة بناء وحدة طاقة إنتاجية واحدة في الولايات المتحدة مرتفعة للغاية (أكثر من 600 مليون دولار لكل 1,000 رقاقة شهرياً) مما يعني أن قدرتها الإنتاجية على العقد المتقدمة لن تتجاوز 96,000 رقاقة شهرياً بحلول 2036، وهو أقل بكثير من حجم TSMC الحالي. من هنا يرى بنك أوف أمريكا أن تحقيق Terafab لنطاق اقتصادي صعب، وأن TSMC ستبقى على مدى المستقبل المنظور شريك التصنيع الرئيسي لكل من SpaceX وTesla.

تقنياً، يقدر بنك أوف أمريكا أن كثافة الترانزستور لعقدة TSMC N3/N3E تتجاوز Intel 18A بحوالي 30%، وفي المستقبل من المتوقع أن تتسع ميزة كثافة عقدتي A16 وA12 إلى حوالي 50%-60% على Intel 18A-P و14A.

على صعيد التقييم، اتفقت رؤى بنك أوف أمريكا وHSBC من حيث الاتجاه، لكن الفارق في السعر المستهدف كان كبيراً. اعتمد بنك أوف أمريكا مضاعف ربحية متوقع قدره 20 مرة لعام 2027 ورفع سعر سهم TSMC العادي من 3,100 إلى 3,260 دولار تايواني جديد، والسعر المستهدف لشهادة الإيداع الأمريكية (ADR) من 590 إلى 620 دولار أمريكي، معتبراً أن مضاعف ربحية متوقع لعام 2027 البالغ 16 مرة لا يزال في منتصف النطاق التاريخي البالغ 11-21 مرة والتقييم غير مكلف نسبياً.

أما HSBC فقدّم تقديراً أكثر طموحاً، حيث رفع الهدف من 3,400 إلى 3,800 دولار تايواني جديد (مضاعف ربحية متوقع لعام 2027، 25 مرة)، ورفع هدف ADR من 632.19 إلى 766.44 دولار أمريكي، مستنداً إلى أن قدرة TSMC على تحديد الأسعار حالياً في أعلى مستوياتها التاريخية، مما يبرر تطبيق مضاعف تقييم أعلى من المتوسط التاريخي.

وأشار بنك أوف أمريكا كذلك إلى أن مضاعفات التقييم الرئيسية لعملاء TSMC في مجالات الحوسبة عالية الأداء تتفوق بنحو 100%-150% على تقييم الشركة حالياً، في حين بلغ المتوسط التاريخي نحو 53%، ما يعني أن ارتفاع سعر سهم TSMC حتى الآن كان مدفوعاً بشكل أساسي برفع توقعات الأرباح وليس بتوسع مضاعفات التقييم، ما يشير إلى وجود مجال واضح لمزيد من التحسن. وستعقد TSMC مؤتمر إعلان نتائج الربع الثالث في 15 أكتوبر، ومن المتوقع أن تتركز اهتمامات السوق على آفاق الطلب على الذكاء الاصطناعي، خطط الإنفاق الرأسمالي، وتقدم التوسع الاستثماري في الولايات المتحدة.