خبير "سوبر بائع" في Société Générale يشكك في سوق الثور المدفوع بالذكاء الاصطناعي: الحماس يشبه ليلة ما قبل أزمة المالية الآسيوية عام 1997، وتباطؤ الإنتاجية يتم التستر عليه بواسطة الإنفاق الرأسمالي

وفقًا لتطبيق زايتون فايننشال، فقد اشتهر الاستراتيجي في سوسيتيه جنرال، ألبرت إدواردز، والذي يصف نفسه بـ "الدب الفائق التشاؤم"، بوجهة نظره المتشائمة للغاية تجاه الأسواق، وقد قارن موجة الاستثمار الحالية في مجال الذكاء الاصطناعي (AI) بفقاعة الاقتصاد التي سبقت الأزمة المالية الآسيوية عام 1997. وحذّر من أن الإنفاق الرأسمالي الضخم قد يُخفي ضعف نمو الإنتاجية، مما يثير الشكوك حول قدرة حماس الذكاء الاصطناعي على تحقيق توقعات المستثمرين العالية.

في تقرير بحثي صدر في 8 أكتوبر، أشار إدواردز إلى أن إنتاجية العوامل الكلية في الولايات المتحدة تشهد تباطؤًا. إنتاجية العوامل الكلية تقيس مدى كفاءة الاقتصاد في استخدام العمل ورأس المال. وهذا المؤشر الضعيف يتناقض بشكل صارخ مع التوسع الكبير في استثمارات بنية الذكاء الاصطناعي وتفاؤل السوق الذي دفع مؤشر S&P 500 إلى مستويات قياسية.

وقال إدواردز إن هذا التناقض يذكره بفترة توسع اقتصاد شرق آسيا في التسعينيات، حين أدت الاستثمارات السريعة والنمو القوي إلى تفاؤل واسع النطاق، إلا أن المنطقة سرعان ما تعرضت لانهيار مالي في وقت لاحق.

وأشار هذا الاستراتيجي إلى بحث كبير الاقتصاديين في Apollo Global Management، تورستن سلوك، رغم الحماسة الشديدة للاستثمار في الذكاء الاصطناعي، فإن نمو إنتاجية العوامل الكلية في الولايات المتحدة لا يزال يتراجع. ويهدف هذا المؤشر إلى قياس تحسن الكفاءة الاقتصادية بعيدًا عن النمو الناتج فقط عن زيادة اليد العاملة والمعدات.

دروس الأزمة المالية الآسيوية

استعرض إدواردز كيف أشاد الاقتصاديون وصناع السياسات قبل اندلاع الأزمة عام 1997 بالنمو السريع للاقتصادات الآسيوية. ففي عام 1993، أصدرت البنك الدولي تقريرًا بعنوان "معجزة شرق آسيا"، ثم تبع ذلك دراسة حول نجاح الاقتصاد التايلاندي في أغسطس 1996 – لكن تايلاند وقعت في أزمة مالية في أقل من عام بعد ذلك.

وفي مقال نشر عام 1994 بعنوان "أسطورة معجزة آسيا"، تحدّى الاقتصادي بول كروغمان تفاؤل التيار السائد آنذاك، واعتبر أن غالبية النمو الاقتصادي في المنطقة ناتج عن زيادة الاستثمارات والعمالة وليس عن مكاسب إنتاجية حقيقية.

قال إدواردز إنه توصل إلى نفس الاستنتاج في ذلك الوقت، محذرًا من أن رأس المال الرخيص والمتوفر بكثرة يُستخدم بشكل غير فعال، وجاءت الأزمة المالية لاحقًا لتكشف عن مواطن الضعف التي خفتت خلف موجة التوسع الاقتصادي.

وتابع أن تجربته في مقارنة فقاعة التكنولوجيا الأمريكية أواخر التسعينيات مع موجة الاستثمار السابقة في تايلاند تدفعه للاعتقاد بأن الثقة الحالية في الذكاء الاصطناعي قد تتجاهل تحذيرات مماثلة.

إنفاق الذكاء الاصطناعي لم يعزز صافي الاستثمار

شدد إدواردز على التباين بين إجمالي استثمارات الشركات الأمريكية وصافي الاستثمار.

مع زيادة إنفاق الشركات بشكل كبير على المعدات والبنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، ارتفع إجمالي الاستثمار إلا أن صافي الاستثمار بعد استبعاد الاستهلاك كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي ظل مستقرًا تقريبًا.

وهذا الفرق ضروري، حيث أن زيادة الاستثمارات لا تعني بالضرورة زيادة مماثلة في رأس المال الإنتاجي، فالشركات مضطرة باستمرار لاستبدال المعدات القديمة، خصوصًا في قطاعات التكنولوجيا حيث الأصول تتقادم سريعًا.

واستند إدواردز إلى ملاحظات الاقتصادي روب بارينتو، الذي أشار إلى أن نمو إجمالي الاستثمار لم ينعكس في تحسن مماثل لصافي الاستثمار. ووفقًا للتقرير، فقد ارتفعت حصة إجمالي الاستثمار الفعلي للشركات من الناتج المحلي الإجمالي خلال السنوات الأخيرة، فيما ظل صافي الاستثمار شبه مستقر.

كما شكك هذا الاستراتيجي في مكونات إنفاق الشركات، فاستثمار المعدات نما اسميًا بسرعة، إلا أن النمو المعدل حسب التضخم ليس كبيرًا.

وفي الوقت نفسه، رغم توسع مراكز البيانات، إلا أن الاستثمارات في المباني غير السكنية انكمشت، وأشار إدواردز إلى أن مساهمة الاستثمار الثابت للشركات في النمو السنوي للناتج المحلي الإجمالي لا تزال ضمن الإطار التاريخي المعتاد. ولا يزال مردود الإنتاجية غير مؤكد.

وأقر إدواردز بأن الذكاء الاصطناعي قد يحقق في النهاية زيادة الإنتاجية المرجوة من المستثمرين، موضحًا أن هذه التقنية لا تزال قيد التطبيق في العديد من القطاعات، وقد يستغرق الأمر وقتًا حتى تظهر فوائدها الاقتصادية في الإحصاءات الرسمية.

كما أشار سلوك إلى أن توقّع تحسن ملموس في إنتاجية العوامل الكلية بفضل الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد يكون مبكرًا جدًا في الوقت الحالي.

ومع ذلك يرى إدواردز أن واقع ضعف نمو الإنتاجية كافٍ للتشكيك في حجم موجة الاستثمار الحالية.

ومع أن التشابه مع الأزمة المالية الآسيوية لا يعني أن استثمارات الذكاء الاصطناعي ستنتهي حتمًا بانهيار مماثل، إلا أن تحليل إدواردز يطرح احتمال أن حجم الإنفاق المدفوع بتوقعات اختراقات مستقبلية في التكنولوجيا قد يتجاوز الفوائد الاقتصادية التي ستتحقق فعليًا.

سوق السندات يمثل خطرًا آخر

كما حذر إدواردز من أن سوق السندات العالمية الهابطة لا تزال مصدر قلق رئيسي للمستثمرين، وأن تكاليف الاقتراض الحكومي قد تواجه جولة جديدة من الضغوط. وأوضح أن المستثمرين في السندات يركزون مؤخرًا على فرنسا، لكن مع تقييمهم لمكامن الضعف المالي في الاقتصادات الكبرى، قد تتجه الأنظار إلى اليابان أو المملكة المتحدة أو الولايات المتحدة.

ويرى هذا الاستراتيجي أنه مع اختبار المستثمرين لقدرة الحكومات حول العالم على الاستمرار في الاقتراض، يمكن أن تنتقل ضغوط سوق السندات بسرعة بين مختلف البلدان.

أما بالنسبة لمستثمري الأسهم، فالقلق الأكبر هو أن حماسة الذكاء الاصطناعي تدفع أسعار الأسهم إلى مستويات قياسية رغم قلة الأدلة على ازدهار مستدام في الإنتاجية.

وتُظهر تحليلات إدواردز أن استمرار صعود السوق المدفوع بالذكاء الاصطناعي مرهون في نهاية المطاف بقدرة هذه التقنية على تحقيق تحسن ملموس في الكفاءة الاقتصادية، وليس فقط إثارة موجة جديدة من الإنفاق الرأسمالي.