تجنّبت لوبين إصلاح المعاشات في مشروع الميزانية، فيما أطلقت إنذار 200 نقطة أساس بعد تجاوز الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية حاجز 150 نقطة أساس.

تستمر الضغوط المالية على فرنسا في التصاعد، وقد يصبح مصير إصلاح المعاشات التقاعدية عاملاً حاسماً في تحديد تكلفة الاقتراض وضغوط سوق السندات الفرنسية.

في 8 أكتوبر، ذكرت رويترز أن مدير استراتيجية الأسواق في RBC BlueBay Asset Management، Mike Bell، صرح بأن السوق يراقب عن كثب المرشحين الرئيسيين للانتخابات الرئاسية الفرنسية 2027، لا سيما مرشحة اليمين المتطرف مارين لوبان التي تتصدر استطلاعات الرأي، وما إذا كانت ستتعهد برفع سن التقاعد. إذا مال المرشحون الرئيسيون للحفاظ على سن التقاعد الحالي، فقد يتسع فارق العائد بين السندات الفرنسية والألمانية لأجل 10 سنوات ليصل إلى 200 نقطة أساس.

كشفت لوبان يوم الثلاثاء الماضي عن جزء من خطتها المالية دون الإشارة إلى إصلاح المعاشات التقاعدية، وأكدت فقط أنها ستعلن عن مزيد من التفاصيل في الأسابيع المقبلة. وكانت قد اقترحت سابقاً خفض سن التقاعد لمن دخلوا سوق العمل في وقت مبكر إلى 60 عاماً. يعتقد Bell أن السوق ينتظر التزاماً واضحاً من المرشح الأوفر حظاً برفع سن التقاعد، وإلا فقد تستمر ضغوط سوق السندات الفرنسية في التراكم.

تشهد سوق السندات الفرنسية بالفعل تصاعداً ملحوظاً في التوترات. يوم الجمعة الماضي، تجاوز فارق العائد بين السندات الفرنسية والألمانية لأجل 10 سنوات 150 نقطة أساس، وهو أعلى مستوى منذ نهاية 2011. وقال Bell إنه مع بقاء عدة أشهر حتى الانتخابات، فإن زيادة حيازة السندات الفرنسية عند المستويات الحالية يتطلب "شجاعة كبيرة"؛ لكنه أضاف في الوقت نفسه أن السندات الفرنسية تتضمن بالفعل علاوة مخاطرة مرتفعة، مما يزيد أيضاً من مخاطر البيع المكشوف المستمر.

نفقات المعاشات المرتفعة والإصلاح يواجه عقبات سياسية

المعاشات التقاعدية تمثل أكبر بند إنفاق في الميزانية الفرنسية، ومن المتوقع أن تبلغ 436 مليار يورو العام المقبل، أي ما يعادل 14% من الناتج المحلي الإجمالي. يعد سن التقاعد في فرنسا منخفضاً نسبياً، بينما متوسط العمر المتوقع مرتفع، ما يجعل الإنفاق على المعاشات مصدراً مستداماً للضغط المالي.

كان من المقرر أن يبدأ الإصلاح الذي أُطلق عام 2023 برفع سن التقاعد تدريجياً من 62 إلى 64 عاماً، لكن تم تعليق هذا الإصلاح خلال مفاوضات الميزانية العام الماضي. من جانبها، اقترحت لوبان سابقاً خفض سن التقاعد لمن دخلوا سوق العمل مبكراً إلى 60 عاماً. ونظراً لأن كبار السن يمثلون قاعدة الدعم الأساسية لتحالفها الوطني، فإن إصلاح نظام المعاشات التقاعدية يمثل لها حساسية سياسية مرتفعة.

إذا فشل المرشحون الرئيسيون مستقبلاً في تقديم التزام واضح برفع سن التقاعد، فقد يواصل السوق المطالبة بعلاوة مخاطرة أعلى على السندات الفرنسية، مما يؤدي إلى اتساع فارق العائد مع السندات الألمانية.

الحذر مطلوب في تداول السندات الفرنسية، ودعم البنك المركزي الأوروبي مشروط

تحتفظ RBC BlueBay، التي تدير أصولاً بقيمة 598 مليار دولار، بحصة من السندات الفرنسية حالياً، لكن Bell أوضح أن الشركة تتعمد تقليل وزنها في هذه السوق ولن تزيد من حيازتها قبل وضوح نتائج الانتخابات. وفي الوقت نفسه، فهو لا يميل لمواصلة البيع المكشوف بشكل كبير، لأن السندات الفرنسية استوعبت بالفعل جزءاً كبيراً من المخاطر المالية والسياسية.

وأشار Bell أيضاً إلى القيود المفروضة على الدعم من البنك المركزي الأوروبي. تتطلب أداة الحماية الانتقالية للبنك المركزي الأوروبي (TPI) من الدول الأعضاء الالتزام بقواعد المالية العامة للاتحاد الأوروبي، وحالياً لا تفي فرنسا بهذه الشروط. ويعني ذلك أنه إذا زادت الضغوط على سوق السندات الفرنسية بسبب مخاطر مالية أو سياسية، فقد تكون مساحة التدخل من قبل البنك المركزي الأوروبي محدودة.

وإذا فازت لوبان في النهاية، فقد تتفاقم الخلافات في السياسات المالية بين الحكومة الفرنسية والاتحاد الأوروبي والبنك المركزي الأوروبي. ويعتقد Bell أن ارتفاع عوائد السندات الفرنسية قد يشكل حتى ضغطاً على الحكومة المقبلة لتعزيز الانضباط المالي.