حذر تلميذ مايكل بيري المميز: سوق الأسهم الكوري يبدو "جنة رأسمالية" لكنه يخفي "فخ القيمة"

أفادت منصة Jinse Finance أن المستثمر الشهير، فيل كليفتون، الذي يُعد تلميذ مايكل بيري – الشخصية الأصلية لفيلم "The Big Short" – قد حذّر من وجود فخ وراء الأسهم الرخيصة في كوريا الجنوبية: إذ إن معظم قيمتها غالباً ما تكون بعيدة عن متناول المساهمين الأقلية.

كليفتون هو مؤسس شركة Pomerium Capital Management LLC في كوبرتينو، كاليفورنيا. خلال رحلته إلى كوريا الجنوبية واليابان في أغسطس، التقى بنحو 20 شركة. وكتب في رسالة للمستثمرين بتاريخ 29 سبتمبر، أن تلك الزيارة جعلته مؤمناً بأن الاستثمار في كوريا يتطلب حذراً شديداً ومتابعة دقيقة لحوافز الإدارة.

سوق الأسهم الكورية: "جنة رأسمالية" للوهلة الأولى، لكن المصالح غالباً في غير محلها

كتب كليفتون في رسالته: "للوهلة الأولى، يبدو سوق الأسهم الكوري كأنه جنة رأسمالية"، حيث تنتشر الشركات ذات هامش الربح العالي والنمو المستقر في كل مكان. لكنه أشار إلى أن المصالح بين المساهمين ومديري الشركات غالباً ما تكون في تضارب.

وأشار إلى أن العديد من الشركات الكورية تُقيَّم بأقل بكثير من نظيراتها العالمية، إلا أن هذه القيمة الإضافية غالباً ما يصعب على المساهمين الأقلية الاستفادة منها، خاصة في الشركات التي تحتفظ فيها عائلات المؤسسين بنسبة سيطرة كبيرة.

يُعد كليفتون آخر مدير محفظة استثمارية لدى Scion Asset Management إلى جانب بيري. ومن المقرر أن يغلق بيري صندوق التحوط هذا في نوفمبر 2025. ومن المعروف أن بيري اشتهر بتوقعه أزمة الرهن العقاري الأميركي عام 2008، ليصبح بذلك نموذج الشخصية الرئيسية في فيلم "The Big Short". وتشير تقارير إلى أن بيري سبق أن نصح عملاءه بالاستثمار لدى كليفتون، واصفاً إياه بأنه مستثمر شاب وموهوب وصاحب فكر متميز. وكان كليفتون قد أسس Pomerium في يناير من هذا العام.

ضرائب الميراث والهبات تدفع عائلات السيطرة إلى خفض أسعار الأسهم

عزا كليفتون المشكلة إلى ضرائب الميراث والهبات في كوريا الجنوبية، والتي قد تصل في بعض الحالات إلى 60%، كما تفرض ضرائب على أسهم الشركات المدرجة على أساس القيمة السوقية. وهذا يعطي لعائلات السيطرة دافعاً لتخفيض أسعار الأسهم عن طريق تكديس السيولة، والاستثمار في أنشطة لا علاقة لها بالمجال، وتقليل أو حتى عدم توزيع أرباح الأسهم.

وقال: "أسهم هذه الشركات أشبه بسندات دائمة بدون فائدة وبدون إعادة رأس المال، وتتحول إلى 'فخ القيمة'، فمهما كانت نتائج الأعمال التشغيلية جيدة، تبقى أسعار الأسهم راكدة".

في السنوات الأخيرة، ومع دفع الحكومة الكورية لإصلاح الحوكمة المؤسسية بهدف زيادة العائدات للمساهمين، ولا سيما فيما يخص التكتلات العائلية، جذبت كوريا عدداً متزايداً من المستثمرين العالميين. ويعتقد بعض المستثمرين بتفاؤل أن هذه الجهود قد تعيد تقييم سوق الأسهم الكوري. لطالما أثقل ما يُسمى بـ"الخصم الكوري" على السوق، في حين كانت إصلاحات مشابهة قد ساهمت سابقاً في صعود أسواق المال اليابانية.

وقد ساعد هذا التغيير، إلى جانب موقع كوريا الجنوبي الحاسم في سلسلة التوريد العالمية للذكاء الاصطناعي، في ارتفاع مؤشر KOSPI هذا العام بنسبة تجاوزت 100%، مسجلاً ذروته في يونيو، قبل أن يتراجع الزخم مع تزايد الشكوك حول عوائد الذكاء الاصطناعي.

سوق الأسهم الياباني أكثر جاذبية: الخصم لم يختفِ تماماً

يرى كليفتون أن السوق الياباني يعزز التفاؤل أكثر. وقال إنه حتى وقت قريب، كان السوق الياباني يضم العديد من الشركات ذات التقييم المنخفض جداً، لكن جهود البورصة والجهات التنظيمية لمعالجة مشكلة التقييم حققت نجاحاً ملحوظاً.

وكتب: "لحسن الحظ، لم يختفِ الخصم في التقييمات اليابانية بالكامل". وهذا يبدو جلياً لدى الشركات الصغيرة الأسرع نمواً، مثل شركة Medley Inc. للتقنيات الصحية، والتي تعتبرها Pomerium مركز استثمارها الرئيسي.

أعلن مجلس إدارة Medley في أغسطس عن سياسة توزيع أرباح تستهدف معدلاً يقارب 30%. وعلى الرغم من أن كليفتون يفضل إعادة شراء المزيد من الأسهم بالأسعار الحالية، إلا أنه رحّب بهذه الخطوة قائلاً: "من المؤكد أن هذا أفضل بكثير من شراء فنادق فخمة أو الاستثمار في مراكز بيانات".