صرحت المؤسسات بأن أسعار النفط وأسعار الذهب أصبحت مترابطة بشكل سلبي، ووضعت توقعات بأن الفارق بين أعلى وأدنى سعر للذهب قد يصل إلى 1750 دولارًا

الموجز الاقتصادي 30 سبتمبر—— أصدرت بنك Natixis الفرنسي تقريرًا عن الذهب، حيث وضع المحلل برنارد داداه ثلاثة سيناريوهات لسعر الذهب. في السيناريو الأساسي قد يصل سعر الذهب بنهاية العام إلى 4100 دولار؛ وفي حال تصاعد الصراع في مضيق هرمز وارتفاع أسعار النفط مما يدفع التضخم للأعلى، قد ينخفض سعر الذهب إلى 3500 دولار كحد أدنى؛ أما إذا هدأت الأوضاع وتراجع التضخم، قد يخترق سعر الذهب حاجز 5250 دولارًا. حاليًا، عاد الارتباط العكسي بين أسعار النفط والذهب، وهناك عمليات شراء ETF عند الانخفاض، لكن توقعات رفع أسعار الفائدة تقيد أسعار الذهب، كما أن قوة دعم البنوك المركزية لشراء الذهب غير مؤكدة.

تتسم حركة أسعار الذهب العالمية بعدم اليقين الشديد وسط تداخل متغيرات اقتصادية كبرى، حيث يستمر ارتفاع أسعار النفط، ثبات التضخم، وبيئة أسعار الفائدة المرتفعة في الضغط على سوق المعادن الثمينة.

أشار تقرير الذهب الأخير الصادر عن بنك Natixis إلى أن تطورات الأوضاع حول مضيق هرمز ستصبح المتغير الأساسي الذي يحدد اتجاه أسعار الذهب، وأن السيناريوهات الجيوسياسية المختلفة قد تؤدي إلى اختلافات كبيرة في توقعات السوق. وقد وضع محلل المعادن الثمينة في البنك ثلاثة سيناريوهات متوقعة، حيث يمكن أن يتراوح سعر الذهب بين 3500 دولار كحد أدنى للأونصة، ويصل إلى 5250 دولار للأونصة في السيناريو المتفائل.

تغير في البيئة الكلية وعودة الارتباط العكسي بين النفط والذهب

في التقرير الأحدث، قام برنارد داداه (Bernard Dahdah)، محلل المعادن الثمينة في بنك Natixis، بتحديث تقديراته لسوق الذهب، والتي شهدت تحولًا ملحوظًا مقارنة بتوقعات نهاية أغسطس. ففي أواخر أغسطس، رفع داداه هدف سعر الذهب لنهاية العام إلى 5000 دولار للأونصة، حينها دعمت مشاكل ديون الولايات المتحدة واضطرابات سوق السندات الأمريكية الطلب على الذهب كملاذ آمن، إلى جانب المخاوف بشأن استدامة المالية العامة وتوقعات بتراجع قيمة العملة، ما ساعد الذهب على تحمل ضغوط ارتفاع تكلفة الفرصة البديلة.

لكن خلال الشهر الماضي، شهدت البيئة الكلية تغيرًا سريعًا، حيث لاحظ البنك عودة الارتباط العكسي بين النفط والذهب. يزيد ارتفاع أسعار النفط العالمي من المخاوف التضخمية في السوق، مما يدفع توقعات رفع الفائدة الأمريكية للأعلى، وبما أن الذهب لا يدر فائدة، فإن رفع أسعار الفائدة يزيد من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب، مما يضغط على أسعاره. ذكر داداه أن هذا الترابط ظهر لأول مرة خلال مراحل الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، ثم اختفى مؤقتًا بعد تحقيق تقدم دبلوماسي في يونيو، ليعاود الظهور بقوة في نهاية أغسطس مع تصاعد التوترات الجيوسياسية ورفض الولايات المتحدة لأحدث مقترحات إيران بعد اجتماع الأمم المتحدة، وتواصل هذا الترابط السلبي في التنامي.

في الوقت ذاته، كان المستثمرون في الذهب شديدي الحساسية لأي تغيرات في توقعات سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ويبين الرسم البياني في التقرير أنه مع تصاعد توقعات رفع الفائدة، تبدأ أسعار الذهب في الضعف. وبدوره، يؤدي ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية وقوة الدولار إلى تعزيز الضغوط الهبوطية على الذهب، إذ عاد الترابط بين الذهب وعوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بعد نهاية أغسطس، بينما تظل علاقة الذهب مع مؤشر الدولار الأكثر استقرارًا هذا العام.

صراع قوى بين المضاربين والصناديق، دعم من ETF وشراء البنوك المركزية مع وجود تقلبات

رغم تراجع أسعار الذهب، لا تزال هناك قوى شرائية في السوق. لاحظ بنك Natixis أنه حتى في ظل نزول الأسعار، تواصل حيازات صناديق ETF للذهب الفعلي الارتفاع، واستمرت تدفقات الأموال إلى هذه الصناديق رغم الهبوط السعري، وهو أمر نادر تاريخيًا من حيث التباين بين الحركة السعرية وحركة الأموال. وذكر داداه في التقرير أن بعض المستثمرين يستغلون موجة الهبوط لبناء مراكز في صناديق ETF الذهبية، غير أن هذا الطلب الهيكلي لا يكفي لتعويض إعادة تسعير الذهب الناتجة عن تعديل التوقعات الخاصة بسعر الفائدة.

سلوكيات شراء البنوك المركزية للذهب لعبت سابقًا دورًا مهمًا في دعم أسعار الذهب؛ ففي ظل ارتفاع عوائد السندات الأمريكية، ساهمت مشتريات البنوك المركزية بإبقاء الأسعار مرتفعة. لكن البنك نبه إلى وجود مخاطر، إذ أن استمرار ارتفاع أسعار النفط مدعومًا بقوة الدولار قد يدفع البنوك المركزية للتركيز سياسيًا على مقاومة التضخم المحلي والحفاظ على استقرار سعر صرف العملة الوطنية، ما قد يؤدي إلى إبطاء أو حتى وقف زيادة الاحتياطي الذهبي لديها، وبالتالي قد تضعف قوة دعم مشتريات البنوك المركزية للذهب.

تحليل ثلاثة سيناريوهات: الجغرافيا السياسية تحدد الاتجاه النهائي لسعر الذهب

في السيناريو الأساسي، ستظل أسعار الذهب تحت الضغط لما تبقى من عام 2026، مع توقعات بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يرفع الفائدة مجددًا في ديسمبر، ليصل سعر الذهب بنهاية العام إلى نحو 4100 دولار للأونصة. ويفترض البنك أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في 2027، ومع تقدم عملية تقليل الاعتماد على الدولار وعودة طلب المستثمرين بدعم من استمرار شراء البنوك المركزية للذهب، من المتوقع أن يرتفع سعر الذهب إلى 4750 دولارًا للأونصة بنهاية 2027.

أما في السيناريو المتشائم، فإن تصاعد الصراع في الشرق الأوسط يؤدي إلى تعطيل الشحن عبر مضيق هرمز، وترتفع أسعار النفط العالمية بشكل أكبر، ويبقى التضخم مرتفعًا لفترة طويلة، ما يدفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة لمدة أطول. وإذا تحولت البنوك المركزية من الشراء الصافي للذهب إلى البيع الصافي لتدعيم العملات المحلية، يتزامن ذلك مع عوامل سلبية متعددة، فينخفض سعر الذهب إلى 3500 دولار للأونصة.

أما السيناريو المتفائل، فيعتمد على تهدئة الأوضاع في مضيق هرمز، وانخفاض كبير في أسعار النفط، وتراجع سريع للتضخم، ومن ثم تتحول السياسة النقدية الأمريكية وتتوقف دورة التشديد. في هذا السيناريو، من المرجح أن يستقر سعر الذهب فوق 5250 دولارًا للأونصة.

الخلاصة

سوق الذهب حالياً عند نقطة فاصلة في صراع المضاربين، حيث تتداخل توقعات أسعار الفائدة، قوة الدولار، أسعار النفط، والمخاطر الجيوسياسية. وتوضح توقعات عدة سيناريوهات لبنك Natixis أن مخاطر مضيق هرمز الجيوسياسية تُعد العامل الحاسم في حركة أسعار الذهب. على المدى القصير، يرفع التضخم المرتفع من توقعات رفع الفائدة، ما يصعب إزالة ضغوط الهبوط عن الذهب بسرعة، لكن بمجرد انحسار النزاع الجيوسياسي وتراجع التضخم وتحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي، قد يشهد الذهب موجة صعود قوية.

ستنضم التغيرات في أسعار النفط، تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، والتطورات الجيوسياسية في الشرق الأوسط لاحقًا كعوامل رئيسية تستمر في توجيه تقلبات سعر الذهب.


الرسم البياني الشهري للذهب الفوري المصدر: إي هويتونغ

المنطقة الزمنية شرق آسيا 30 سبتمبر 11:32 الذهب الفوري يبلغ 4177.84 دولارًا للأونصة