يعزز المتداولون جهود التحوط ويراهنون على أن دورة رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي قد تكون أقل حدة من توقعات السوق

أفادت العربية لتقنية المعلومات المالية بأن المتداولين يسعون حالياً إلى الحماية ضد احتمال أن يكون رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أقل من توقعات السوق الحالية. تشير عقود المبادلة على أسعار الفائدة حالياً إلى توقع رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة ثلاث مرات بحلول يونيو العام المقبل، بمقدار 25 نقطة أساس في كل مرة. وقد تعزز هذا الرأي بعد أن صوت صانعو السياسات في الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي على رفع النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس، وأشاروا إلى الحاجة للمزيد من رفع الفائدة للحد من التضخم.

في الوقت ذاته، يدفع هذا الإجماع المتشدد بعض المتداولين إلى التحوط من المخاطر باستخدام الخيارات المرتبطة بسعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) الذي يعتمد عليه السياسات. وخلال الأسبوع الماضي، تزايد الطلب على خيارات الشراء لعقود SOFR الآجلة في مارس، مما يشير إلى أن السوق أصبح أكثر اهتماماً بالتحوط ضد احتمال اتخاذ الاحتياطي الفيدرالي مساراً أقل تشدداً في سياساته.

قال Christian Hoffmann، رئيس قسم الدخل الثابت في Thornburg Investment Management: "السوق يقوم حالياً بتسعير ثلاث زيادات من الآن وحتى ذلك الحين. سأختار الرهان على الاتجاه المعاكس." وأضاف: "رفع أسعار الفائدة أربع مرات خلال عام يُعتبر إجراءً شديد التشدد في ظل خلفية الاقتصاد الحالية، وسيكون له تأثيرات متتابعة ملموسة على الاقتصاد الكلي."

ارتفع عدد العقود المفتوحة خلال الأسبوع الماضي، مما يشير إلى بناء مراكز تحوّط جديدة

ولا تزال أسعار النفط متغيراً أساسياً وتواصل التأثير بشكل كبير في مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي وآفاق السوق. وقد أدت زيادة أسعار النفط، نتيجة عوامل مرتبطة بالحرب في الشرق الأوسط، إلى ارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل عشر سنوات مؤخراً إلى ما فوق 5%.

وفي يوم الثلاثاء، مع سعي المملكة العربية السعودية لاستئناف نقل النفط عبر أحد الأنابيب الهامة، وتركيز المستثمرين على الاجتماعات الدبلوماسية السنوية في مقر الأمم المتحدة بنيويورك على أمل الحصول على مؤشرات حول إعادة فتح مضيق هرمز، شهدت أسعار سندات الخزانة الأمريكية تقلباً مع أسعار النفط.

قال George Bory، كبير استراتيجيي الاستثمار للدخل الثابت في Allspring Global Investments، إن البيئة السوقية الأخيرة دفعته إلى زيادة المراكز الطويلة (المتفائلة) في سوق السندات، ولم يكن الوحيد الذي فعل ذلك. فقد أظهر أحدث استطلاع للمستثمرين أجرته JP Morgan زيادة في المراكز الطويلة المباشرة إلى أعلى مستوى لها منذ نوفمبر الماضي.

وأضاف George Bory: "العوائد المرتفعة، ومستويات السياسة النقدية الحالية المرتفعة، بالإضافة إلى أسعار النفط العالية، تُعادل في جوهرها فرض ضريبة على النمو الاقتصادي." وتابع: "لذا، من الممكن أن تبدأ بعض هذه الضغوط في الظهور خلال الربع الرابع، وربما تمتد إلى العام المقبل." وأشار إلى أن التباطؤ الاقتصادي، وتخفيف التوترات في الشرق الأوسط، وتهدئة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي (AI) قد تؤدي جميعها إلى تقليل عدد مرات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

وبحلول إغلاق يوم الاثنين، وصل عدد عقود خيارات الشراء المفتوحة لـ SOFR المستحقة في مارس 2027 — والتي تمثل تعرضاً جديداً للمخاطر — إلى حوالي 2.7 مليون عقد، وهذا العدد يزيد بنحو مليون عن خيارات البيع لنفس الأجل، مما يشير إلى تفضيل المتداولين للتحوط الرهاني على أن سياسة الاحتياطي الفيدرالي ستكون أكثر تيسيراً من التسعير الحالي للسوق.

قال Jeff Schuh، رئيس قسم تداول أسعار الفائدة في Constitution Capital: "قد تعني هذه التدفقات المالية أن الاحتياطي الفيدرالي لديه زيادة أو اثنتان أخيرتان حذرتان، ولكن بعد تلك الزيادات قد يدخل السوق فترة تذبذب نسبي في النطاق."

عدد عقود الشراء المفتوحة لخيارات SOFR المستحقة في مارس 2027 يزيد عن عقود البيع بنسبة 60%

بالإضافة إلى ذلك، تتمثل إحدى الأهداف البارزة في خيارات SOFR مارس 2027 في اقتراب سعر الفائدة الليلي من 3%، وهو أقل بكثير من سعر الفائدة الفعّال الحالي للأموال الفيدرالية البالغ 3.88%. ولتحقيق هذا الهدف، سيحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى بدء دورة خفض أسعار الفائدة بسرعة في أوائل 2027، وهو أمر لا يتوقعه الكثيرون حالياً.

وفيما يلي نظرة عامة على مؤشرات المراكز في سوق أسعار الفائدة خلال الأسبوع الماضي:

أظهر استطلاع JP Morgan لمستثمري سندات الخزانة الأمريكية أنه في الأسبوع المنتهي في 21 سبتمبر، زادت المراكز الطويلة المباشرة للمستثمرين بنسبة 4 نقاط مئوية لتصل إلى أعلى مستوى لها منذ نوفمبر الماضي؛ وفي الوقت ذاته، انخفضت المراكز القصيرة بنسبة 6 نقاط مئوية.

استطلاع JP Morgan حول مراكز عملاء سندات الخزانة الأمريكية

ومن حيث مراكز خيارات SOFR، شهدت عقود خيارات SOFR لشهر ديسمبر 2026 ومارس 2027 ويونيو 2027 خلال الأسبوع الماضي زيادة كبيرة في الانكشاف على مخاطر عدة أسعار تنفيذ لعقود الشراء لشهر مارس 2027، بما في ذلك سعر تنفيذ 97.00 (زيادة 94,262 عقداً) وسعر تنفيذ 96.25 (زيادة 102,713 عقداً). ويعود ذلك في الأساس إلى عمليات شراء ضخمة لاستراتيجية سبريد الشراء الثنائي (2x3) لعقود الشراء SFRH7 96.25/97.00. كما أظهر السوق اهتماماً بهياكل مماثلة من خلال خيارات الشراء الثنائي SOFR 2027 مارس 96.75/97.75.

ومع ذلك، كان سعر التنفيذ الأكثر نشاطاً في التداول خلال الأسبوع الماضي هو 95.4375، ويعزى ذلك أساساً إلى الارتفاع الحاد في عدد عقود البيع لشهر ديسمبر 2026، حيث شملت التدفقات المالية عمليات شراء عقود بيع فراشة (put condors) SFRZ6 95.9375/95.8125/95.4375/95.3125.

أسعار تنفيذ خيارات SOFR الأكثر نشاطاً

عقود خيارات SOFR المفتوحة

وبسبب الحجم الكبير من تداول عقود الشراء لسعر تنفيذ 97.00 في SOFR مارس 2027 خلال الأسبوع الماضي، أصبح سعر التنفيذ 97.00 الآن الأكثر عدداً من حيث العقود المفتوحة لعقود ديسمبر 2026 ومارس 2027 ويونيو 2027. كما لا يزال عدد العقود المفتوحة لسعر التنفيذ 96.50 مرتفعاً أيضاً، حيث لا تزال هناك كمية كبيرة من عقود الشراء لشهر ديسمبر 2026.

أما في عقود سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، فلا تزال علاوة خيارات التحوّط معتمدة على عقود البيع، إلا أنها أصبحت أكثر قرباً من الحيادية مقارنة بعدة أسابيع مضت. وهذا يشير إلى أن العلاوة المدفوعة من قبل المتداولين للتحوط ضد عمليات البيع على منحنى العائدات طويلة الأجل في انخفاض. وخلال الأسبوع الماضي، ظل تمايز الأسعار من الطرف القصير إلى الطرف المتوسط قريباً من المستوى الحيادي.

انحراف خيارات الشراء/البيع لعقود سندات الخزانة الأمريكية