نهاية الذكاء الاصطناعي هي الطاقة الكهربائية، وخلف الطاقة الكهربائية النحاس! "الرهان الكبير" يراهن على فجوة الموارد خلف موجة قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي

أفادت صحيفة "مالية شيانغ تونغ"، أن مايكل بوري، المعروف بلقب "الرجل الذي راهن ضد السوق"، لا يزال يبتعد عن المراكز المزدحمة للغاية بالرافعة المالية في موضوع تداول قوة الحوسبة في مجال الذكاء الاصطناعي، ويبحث عن القيمة في مجالات أخرى، حيث استثمر في شركة Ero Copper العالمية المعروفة، وQXO التي يقودها براد جاكوبس، بالإضافة إلى ثلاث شركات أخرى تركز على أسهم قطاع الاستهلاك المنزلي وتجارة الأغذية بالتجزئة وصحة الحيوانات، والتي تُداول بقيم أقل بكثير من قيمتها العادلة.

لطالما كان لدى مايكل بوري موقف مشكك تجاه التوسع في قدرات الذكاء الاصطناعي وحمى الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لذا فإن المنطق الأكثر لفتًا لانتباه المستثمرين الأفراد في أحدث مراكزه واستثماراته يتمثل في الفصل بين "تقييم وربحية شركات الذكاء الاصطناعي" و"الطلب الفعلي الناتج عن بناء الذكاء الاصطناعي"، أي أنه يقيم على حدة قيمة الاستثمار الرئيسية في سلسلة إمداد البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والطلب على الموارد الناتج عن مشاريع الذكاء الاصطناعي — فهو يشكك بثبات في العائد الاستثماري لبعض الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، بينما يراهن على الطلب طويل الأجل على النحاس لبناء مراكز البيانات، وشبكات الكهرباء وأنظمة التوزيع.

تتركز شكوك بوري الأخيرة حول حمى الاستثمار في أسهم الذكاء الاصطناعي العالمية، في القيم المتطرفة لأسهم هذه الشركات، والعلاقة بين العائدات الرأسمالية ونفقات المعدات واستهلاك الأصول والالتزامات المستقبلية. وفي تقريره عن تعديلات المحفظة بتاريخ 9 سبتمبر، خفض من نسبة المخاطر في محفظته، حيث باع خيارات البيع لشركتي Nvidia وPalantir المنتهية في ديسمبر 2026 دون تمديدها، لكنه استمر في الاحتفاظ بمراكز بيع الأسهم لتلك الشركتين، بالإضافة إلى خيارات البيع المنتهية في 2027 لكل من Palantir وETF QQQ (الذي يتبع مؤشر ناسداك 100، مؤشر رائد في مجال الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا)؛ وكانت أكبر ثلاث مراكز بيع أسهم لديه على التوالي هي Oracle، وPalantir، ورائدة "الحوسبة السحابية الجديدة للذكاء الاصطناعي" Nebius.

في 19 سبتمبر، وسع بوري تركيزه أكثر ليشمل Amazon، وMeta، وAlphabet، وMicrosoft، وOracle، حيث قدّر أن التزامات التشغيل والمشتريات والضمانات التي تتعلق بخمسة شركات — والتي لم تبدأ بعد — تتجاوز ثلاثة تريليونات دولار بشكل مفاجئ، وأعرب عن قلقه من "الاختلال الكارثي والمقلق" بين الإنفاق الثابت طويل الأجل، وتطور معدات الذكاء الاصطناعي السريع، والعائدات التجارية غير المحققة بعد، محذرًا بأنه "عندما تتوقف الموسيقى، ستتحول هذه الالتزامات إلى ديون حقيقية بسرعة". كل هذه المستجدات في السوق والمعلومات المعلنة تؤكد أنه لا يزال يحافظ على رؤيته السلبية تجاه قادة سلسلة إمداد الذكاء الاصطناعي، مع تعديل أدوات وفترات البيع في المحفظة بشكل نشط.

البحث عن القيمة المتروكة والابتعاد عن "احتفالات الذكاء الاصطناعي"— بوري يتجاهل الضجيج ويجد الفرص في النحاس، QXO، وثلاثة أسهم أخرى

رغم ابتعاده عن أسهم الذكاء الاصطناعي المزدحمة للغاية والمليئة برؤوس الأموال ذات الرافعة المالية العالية، يراهن بوري بشكل غير مباشر على الذكاء الاصطناعي عبر ERO، قائلاً إن بناء مراكز البيانات سيزيد الطلب على النحاس، في حين أن إطلاق مشروعات مناجم جديدة يستغرق 18 عامًا.

صرح هذا المستثمر المعروف بلقب "الرجل الذي راهن ضد السوق" في مقال على Substack: "الحفلة مكتظة داخل الغرفة، وهي اليوم ما زالت تدفع أسهم الذكاء الاصطناعي للصعود، لكنني لا أكترث لهذا الضجيج أساسًا".

ذكر بوري شركات خمسًا بالاسم: Ero Copper (ERO.US)، QXO (QXO.US)، Temple & Webster، Sprouts Farmers Market (SFM.US) وZoetis (ZTS.US). كما أعلن أيضًا عن احتفاظه بأسهم عادية من QXO وأسهمها الممتازة القابلة للتحويل قسريًا.

يراهن بوري على الذكاء الاصطناعي بشكل غير مباشر من خلال Ero، وهي شركة منتجة للنحاس والذهب تركز على السوق البرازيلية. "كل من في الغرفة سيحتاج إلى الكثير من النحاس"، كما يقول.

أغلق سعر عقود النحاس في بورصة COMEX يوم الإثنين عند 6.6865 دولار للرطل، أي أقل بنسبة نحو 2% من أدنى مستوى سجله في 9 سبتمبر. وارتفع السعر المرجعي لعقود النحاس في LME الدولية بنسبة 19% منذ بداية العام، و46% في آخر 12 شهرًا، مدفوعًا بتعطل الإنتاج في المناجم وانخفاض المخزون في الصين وعمليات إعادة التخزين قبل العطلة الوطنية الصينية. وقد تجاوز هذا الارتفاع بالمقارنة مع عوائد SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY.US)، QQQ (QQQ.US) وSPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust (DIA.US)، والتي بلغت عائداتها ما يقارب 13%، 18%، و9% على التوالي.

اعترف بوري بأن الارتفاع الحالي يعكس جزئيًا ضعفًا مؤقتًا في الإمدادات، إلا أن منطقه الاستثماري طويل الأجل يقوم على عدم التوافق الشديد بين الطلب على النحاس والوقت اللازم لتطوير مناجم جديدة. واستشهد برأي الاقتصادي الرئيسي لشركة Apollo، تورستن سلوك، الذي أشار إلى أن عدد اكتشافات مناجم النحاس الكبيرة (المحتوية على 500 ألف طن على الأقل) انخفض من العشرات سنويًا في التسعينيات وبداية القرن الحالي إلى واحد أو اثنين في السنوات الأخيرة، ولا يوجد أي اكتشاف مماثل متوقع في 2025.

يحتاج بدء الإنتاج في المناجم الجديدة إلى 18 عامًا، في حين يمكن لتزايد الطلب من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي أن يظهر خلال عامين إلى ثلاثة. وتتوقع S&P Global أن يرتفع إجمالي استهلاك النحاس العالمي من 28 مليون طن عام 2025 إلى 42 مليون طن عام 2040.

يعتقد بوري أن Ero هي منتج نحاس بتكلفة عالية نسبيًا، وإذا ما بقيت الأسعار مرتفعة، قد تتسع هوامش أرباحها بشكل كبير. كتب في مقاله للمشتركين: "الأسهم العادية لـ Ero تناسبني تمامًا"، مشيرًا إلى أن هذا مركز بحجم متوسط.

تحافظ Ero على توجيهها للإنتاج لعام 2026 بين 67.5 ألف و77.5 ألف طن، وتكاليف نقدية من نوع C1 بين 2.15 و2.35 دولار للرطل. كما أشاد بوري بفريق الإدارة الذي تولى القيادة أوائل 2025، قائلاً إنه أوفى "بثلاثة وعود صعبة التحقيق"، وأضاف أن التدقيق الجنائي الذي أجراه على معالجة الحسابات لم يكشف عن أية مشكلات.

على الرغم من أن سعر سهم ERO قد تضاعف في العام الماضي، يرى بوري أن تقييم الشركة لا يزال أقل بشكل ملحوظ من منتجي النحاس الكبار. ووفقًا لـ Stocktwits، فقد تراوح مزاج الأفراد حول ERO في الأسبوع الماضي بين "محايد إلى هابط"، رغم تضاعف عدد المشاركات، وزيادة المتابعين للسهم بنسبة 5% خلال الشهر الأخير، مما يظهر اهتمامًا متزايدًا من المستثمرين الأفراد.

أشار بوري أيضًا إلى دعمه لتركيز براد جاكوبس على استحواذ ودمج QXO. ويمتلك أسهمًا عادية في QXO، بالإضافة إلى أسهمها الممتازة القابلة للتحويل من الفئة ب بسعر فائدة 5.5%. وقال: "انخفض سعر السهم كثيرًا وأرى فرصة للدخول"، مضيفًا ذلك.

QXO يرأسها مؤسس United Rentals وXPO براد جاكوبس، وتقوم بدمج سوق توزيع مواد البناء المشتت من خلال سلسلة من الاستحواذات. ويعتقد بوري أن التوسع في الحجم والإدارة الحكيمة قد يدفع إلى إعادة تقييم الشركة، رغم استمرار تأثر السهم بظروف السوق العقاري وأسعار الفائدة وارتفاع أسعار الديزل.

يفضل بوري الأسهم الممتازة لـ QXO، معلنًا أن عائدها الحالي يبلغ 7.4% وتتميز بأرباح متراكمة. ما لم يتم التحويل المبكر، فهذه الأوراق المالية ستتحول تلقائيًا إلى أسهم عادية مع إتمام العملية في 15 مايو 2028 أو بالقرب منه. ويقول: "جاذبية الأسهم العادية والممتازة متقاربة عمومًا، لكنني أفضّل الأرباح التي توفر الحماية من الهبوط".

في Stocktwits، تحول مزاج الأفراد تجاه QXO من "متفائل" قبل أسبوع إلى "متفائل للغاية" حاليًا، مع زيادة المشاركات الشهرية بنسبة 467% وزيادة عدد متابعي السهم بنسبة 4%.

عزّز بوري استثماراته في شركة Temple & Webster الأسترالية لتجارة الأثاث عبر الإنترنت والتي يتم تداولها خارج البورصة برمز TPLWF، واصفًا ذلك بأنه "مركز استثمار كبير إلى حد ما". نتيجة المخاوف بشأن سوق الإسكان والإنفاق الاستهلاكي، فقد تراجع السهم بنحو 82% في العام الماضي. وارتفعت الإيرادات بنسبة 11% في السنة المالية 2026 لتصل إلى 665 مليون دولار أسترالي، بينما انخفض صافي الأرباح بنسبة 62% إلى 4.3 مليون دولار أسترالي. وأشار بوري إلى أنه يخطط لإعلان منطق استثماره بالكامل قريبًا.

في هذه الجولة أيضًا، قام المستثمر المعروف باتجاهاته البيعية "بزيادة طفيفة" في أسهم Sprouts Farmers Market وZoetis. تراجع سهم Sprouts بنسبة 43% تقريبًا في العام الماضي، في حين انخفض سهم Zoetis إلى النصف نتيجة تراجع الطلب في مجال الحيوانات الأليفة وخفض التوجيهات المالية. وعلق بوري بالقول إن Zoetis "دوماً كانت تثير إعجابي"، لكنها الآن "غير مرغوبة جدًا في السوق"، وليس لها علاقة بعوامل الوباء أو الذكاء الاصطناعي، وتفتقر لأي "شعبية" في السوق حاليًا.

بحسب Stocktwits، ظل مزاج الأفراد حول Zoetis "هابطًا" الأسبوع الماضي، مع تراجع المشاركات بنسبة 75%، رغم زيادة عدد المتابعين بنسبة 9% خلال الشهر الماضي. في المقابل، تحسن مزاج الأفراد تجاه Sprouts من "هابط" قبل يوم إلى "محايد"، لكنه لا يزال أقل من المستوى "الصاعد" الذي كان عليه قبل أسبوع؛ وتراجعت المشاركات بنسبة 67%، بينما بقي عدد المتابعين شبه ثابت، بزيادة لا تتجاوز 0.1% في الشهر الماضي.

خريطة استثمارية عكسية لـ"الرجل الذي راهن ضد السوق": التشكيك في تقييم الذكاء الاصطناعي، لكن المستقبل للكهرباء—والكهرباء تحتاج إلى النحاس

بينما يشكك مايكل بوري في تقييم وربحية بعض أسهم الذكاء الاصطناعي الساخنة، يراهن في الوقت ذاته على الطلب المتزايد على شبكات الكهرباء وأنظمة توزيع الطاقة في ظل تسارع بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، إذ يرى أن التوسع في هذه البنية التحتية يعتمد بشكل كبير على النحاس ويبحث عن فرص استثمارية في هذا القطاع.

حجة بوري الأساسية هي أن الاستجابة في المعروض بطيئة: دخول مناجم إنتاج النحاس الخدمة قد يستغرق نحو 18 عامًا، في حين يمكن إنشاء المراكز الجديدة خلال عامين أو ثلاثة، ما يؤدي إلى فجوة زمنية واضحة بين الطلب المتزايد والإمدادات. وتوقعت S&P Global أن يرتفع الطلب على النحاس عالميًا من 28 مليون طن عام 2025 إلى 42 مليون طن في عام 2040، أي زيادة تناهز 50%، شاملة مساهمات الذكاء الاصطناعي، الكهربة وغيرها من الأنشطة الاقتصادية. لذلك فإن استثمار بوري في النحاس قائم على البحث عن موارد يكون طلبها مؤكدًا، بينما يصعب أن تتوسع إمداداتها بسرعة.

فيما يتعلق بـ Ero Copper، يعتمد بوري في رهانه على مرونة الأرباح الناتجة من ارتفاع الأسعار وتحسن عمليات الشركة. وأكدت الشركة توجيهات إنتاج النحاس لعام 2026 في نطاق 67,500—77,500 طن، وتكاليف نقدية من C1 بين 2.15—2.35 دولار للرطل، مع توقع إنتاج أعلى وتكاليف أقل في النصف الثاني من العام.

بحسب تقييم بوري الأخير، لا يزال هناك فارق سلبي في تقييم Ero مقارنة بمنتجي النحاس الكبار، كما يعني ارتفاع التكاليف لديها أن هوامش الربح ضيقة مبدئيًا، لذا فإن ارتفاع الأسعار عند السيطرة على الكمية والتكاليف يوفر دفعة كبيرة للأرباح؛ ويضيف تحقيق الإدارة لوعودها التشغيلية دعمًا إضافيًا لهذا المرونة في الأسعار. هذا يشكل فكرة استثمارية مبنية على ثلاثة عناصر: "العرض والطلب على الموارد، تحسن الإدارة التشغيلية، وتقييم القيمة المنخفض".

شركات التعدين التي لديها موارد قيد الإنتاج ومشاريع توسعة قابلة للتنفيذ وشبكات إمداد مستقرة، ستسفيد أكثر من الطلب الدائم المصاحب لتوسّع نطاق المعالجة والتشغيل بالذكاء الاصطناعي. ومع زيادة حجم الاستدعاءات والخدمات الذكية والمهام الرقمية، سيزداد الطلب على قدرة الخوادم والطاقة الكهربائية وبنى التوزيع.

تتوقع وكالة الطاقة الدولية (IEA) أن يرتفع استهلاك مراكز البيانات العالمي للكهرباء من 485 تيراواط ساعة في 2025 إلى 950 تيراواط ساعة في 2030، أي ما يقرب من الضعف. النحاس يدخل في الكابلات الكهربائية، وملفات المحولات، ومعدات التوزيع، ومسارات التوصيل في الحوامل، وتساعد قدرته العالية على التوصيل في تقليل فقد الطاقة في الأجهزة عالية القدرة؛ كما تستخدم الكابلات النحاسية والتوصيلات السريعة في الربط الداخلي في الحوامل، تمامًا كما في استخدام Nvidia GB200 NVL72 لصناديق الكابلات النحاسية للربط الداخلي.

تشكل البنية التحتية للطاقة الطلب الرئيسي على النحاس، في حين تجسد الوصلات النحاسية السريعة القيمة المضافة لتقنيات الذكاء الاصطناعي في تصنيع الموصلات والكابلات عالية السرعة للمراكز. في الوقت ذاته، تستمر الوصلات الضوئية وتقنيات CPO في التوسع لمزيد من الروابط الداخلية الطويلة. وتحصل شركات التعدين هنا على أرباح من ندرة الموارد، وحجم المبيعات، وأسعار النحاس المرتفعة؛ وتحصل شركات التجارة على فرص في التنظيم واللوجستيات والتمويل وإدارة هوامش الأسعار؛ بينما تستفيد شركات تصنيع الكابلات عالية السرعة من قيمة التحديث في المنتجات.

أما الشركات الأربع الأخرى، فتعكس منطق تصحيح القيمة وتخصيص رأس المال; جاذبية QXO تأتي من خبرة براد جاكوبس في دمج سوق توزيع مواد البناء المشتت، فضلاً عن الزيادة المحتملة في الكفاءة وإعادة تقييم القيمة بعد التوسع; كما يحتفظ بوري أيضًا بالأسهم العادية والفئة ب من الأسهم الممتازة القابلة للتحويل بعائد سنوي قدره 5.5%، و7.4% كان هو عائد الأرباح بالتقييم في ذلك الوقت. أما Temple & Webster وSprouts Farmers Market وZoetis، فهي تمثل رهانات عكسية في قطاعات الاستهلاك المنزلي، وتجارة الأغذية وصحة الحيوانات على التوالي.