انخفضت العلاقة السلبية بين سعر الفائدة الحقيقي وسعر الذهب، وتقول المؤسسات إن الذهب يواجه دعمًا هيكليًا

شبكة هويتونغ، 22 سبتمبر—— أشار سوكي كوبر، رئيس قسم أبحاث السلع العالمية في بنك ستاندرد تشارترد، إلى أن العلاقة السلبية التقليدية بين الذهب ومعدلات الفائدة الحقيقية بدأت تضعف. فعلى الرغم من رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، استمرت التدفقات إلى صناديق ETF للذهب، ولم تكن المراكز المضاربية مزدحمة بشكل مفرط. ويظل الارتفاع قصير الأجل في الدولار الأمريكي هو الخطر السلبي الرئيسي، لكن عوامل الدعم الهيكلية مثل مشتريات البنوك المركزية للذهب وإزالة الدولرة لا تزال قوية. وتتوقع المؤسسة أن يبلغ متوسط سعر الذهب في الربع الرابع 4650 دولارًا للأونصة، مع وجود إمكانية للتعافي مع نهاية العام.

لسنوات طويلة، اعتُبر معدل الفائدة الحقيقي المتغير الأكثر جوهرية في التأثير على أسعار الذهب، حيث يظهر الاثنان غالبًا علاقة سلبية واضحة. لكن

أجرى سوكي كوبر، رئيس قسم أبحاث السلع العالمية في البنك، في أحدث تقاريره حول المعادن الثمينة، تحليلًا شاملاً حول تغير الارتباط بين الذهب ومعدلات الفائدة الحقيقية، تدفقات الأموال، مراكز السوق، وتوقعات السوق المستقبلية، موفرًا إطارًا جديدًا للمستثمرين لتقدير مستقبل سوق الذهب.

ضعف المنطق التقليدي للارتباط وتراجع حساسية أسعار الذهب للعائد الحقيقي

قال سوكي كوبر إنه بعد رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس الأسبوع الماضي، استوعب سعر الذهب التأثير السلبي وتعافى من خسائره، ويعتمد الآن على المتوسط ​​المتحرك لمدة 50 يومًا للعثور على دعم تقني. يتحول تركيز السوق من السياسات النقدية قصيرة الأجل إلى قضايا أكبر على المدى الطويل، مثل إزالة الدولرة ومخاطر انخفاض العملة وإمكانية التدخل في السوق. ستستمر نمط التقلب في أسعار الذهب، لكن الطلب المستمر من البنوك المركزية لدعم الأسعار من جانب الجهات الرسمية سيستمر في تقديم دعم مستمر من الأسفل، وتظل الدوافع الهيكلية بمختلف أنواعها قائمة، مع إمكانية تباطؤ وتيرة صعود أسعار الذهب.

البيانات تؤكد بشكل مباشر التغير في الارتباط. يقول كوبر: "مُعامل الارتباط بين الذهب وعوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات و30 سنة اقترب الآن من المستوى المحايد، حيث يبلغان -20٪ و-10٪ على التوالي. كما أن العلاقة السلبية بين الذهب والعائد الحقيقي لسندات أجل عامين وخمسة أعوام ضعفت أيضًا، فانخفض معامل الارتباط بينهما من -30٪ و-38٪ قبل شهر إلى -16٪ و-22٪، ومع ذلك تظل هاتان المجموعتان من العلاقات ذات مغزى تحليلي."

في عام 2026، شهدت توقعات السوق للسياسات النقدية تحولًا كبيرًا، ويستحق هذا التغير اهتمامًا خاصًا. في بداية العام، راهن السوق على أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض الفائدة مرتين وكان السعر حينها حوالي 4500 دولار للأونصة. أما

تدفقات المستثمرين مستمرة، ومراكز المضاربة ليست مزدحمة بشكل مفرط

حتى مع بقاء عوائد سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة، عاد الطلب الاستثماري على الذهب للانتعاش. يقول كوبر:

من حيث مركز مضاربات السوق، لم تظهر السوق في الوقت الحاضر أي مؤشرات على التكدس أو السخونة المفرطة. قبيل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر، قلل المستثمرون قصيرو الأجل تعرضهم للذهب من خلال جني الأرباح، ففي الأسبوعين السابقين للاجتماع، انخفض صافي عقود الشراء الطويل بصناديق الاستثمار بمقدار 11,800 عقد، وهو أكبر انخفاض منذ مارس هذا العام، حيث انخفض إجمالي عقود الشراء الطويلة بمقدار 14,000 عقد.

يقول كوبر: "غالبًا ما تسبق الأموال قصيرة الأجل توقعات رفع الفائدة في التسعير، وتتحرك بسرعة أكبر من توقعات خفض الفائدة، لذلك بعد تنفيذ رفع الفائدة، يصبح مجال هبوط أسعار الذهب محدودًا." حاليًا، لا تزال نسبة صافي عقود الشراء الطويل من إجمالي المراكز 34%، وهو اتجاه إيجابي عمومًا، لكن بنك ستاندرد تشارترد يرى أن المراكز الحالية ليست مزدحمة بشكل مفرط، ولا توجد مخاطر كبيرة من عمليات بيع جماعية مفاجئة.

الدولار ما زال الخطر الرئيسي قصير الأجل، وتوقعات أسعار الذهب للربع الرابع تبرز

يتوقع خبراء اقتصاد بنك ستاندرد تشارترد أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة مرة أخرى في ديسمبر، ثم يبقيها ثابتة طوال عام 2027. وبعد رفع توقعات معدل الفائدة النهائي للاحتياطي الفيدرالي بمقدار 50 نقطة أساس، رفع البنك في الوقت نفسه توقعاته لمنحنى عائد سندات الخزانة. وعلى الرغم من وجهة النظر المتفائلة بشأن انتعاش أسعار الذهب بنهاية العام، إلا أن الذهب ما زال يواجه عوامل سلبية.

يعتقد سوكي كوبر أن . وواصل معامل الارتباط السلبي المتحرك لثلاثة أشهر بين الذهب والدولار بنسبة 54٪، وهو ارتباط أوضح بكثير بين الذهب ومعدلات الفائدة الحقيقية.

خفض رفع الفائدة في سبتمبر إلى حد ما من مخاوف السوق بشأن انخفاض الدولار، ورفع من ميزة العائد النسبي للدولار، ولذلك إذا واصل الدولار قوته فقد يفرض ضغطًا مؤقتًا على أسعار الذهب. ومع ذلك كان المستثمرون قد سعّروا بالفعل احتمال رفع الفائدة قبل إعلان القرار، لذا لم تستمر موجة جني الأرباح طويلاً بعد الرفع. ويتوقع بنك ستاندرد تشارترد أن يبلغ متوسط سعر الذهب في الربع الرابع من هذا العام نحو 4650 دولارًا للأونصة، بينما يبلغ متوسط السعر الفوري الحالي للذهب في الربع الثالث حوالي 4350 دولارًا للأونصة، وتتوقع المؤسسة انتعاش أسعار الذهب بنهاية العام.

الخلاصة

إطار تسعير الذهب يمر بتغير جذري؛ فقد تراجعت مؤخرًا أهمية معدلات الفائدة الحقيقية في قيادة السوق، بينما تتزايد قوة العوامل الهيكلية طويلة الأمد مثل إزالة الدولرة ومشتريات البنوك المركزية للذهب. وعلى المدى القصير، سيؤدي استمرار قوة الدولار الأمريكي وتوقعات المزيد من رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى بعض التقلبات ويحد من وتيرة صعود أسعار الذهب، لكن المراكز المضاربية ليست مزدحمة وتستمر تدفقات صناديق ETF، مما يوفر دعمًا إضافيًا لأسعار الذهب.

تشير تقديرات بنك ستاندرد تشارترد إلى أن


الرسم البياني الأسبوعي للذهب الفوري مصدر: إي هويتونغ

بتوقيت بكين 22 سبتمبر، الساعة 11:15، الذهب الفوري عند 4346.28 دولار للأونصة