من "ملاحقة الضوء" إلى "الذهاب إلى منبع الضوء"! مورجان ستانلي يؤكد: في ظل موجة تسونامي القدرة الحاسوبية، أقمشة الألياف الزجاجية والرقائق النحاسية تثير دورة فائقة للمواد.

أفادت تطبيق "المالية الذكية" بأن شركة Morgan Stanley أصدرت تقارير أبحاثية حديثة تشير إلى أن التوسع الجنوني للبنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي ينتقل من أسفل السلسلة مثل وحدات معالجة الرسومات (GPU) وتصنيع الرقائق إلى جميع مجالات المواد الأساسية الرئيسية في الأعلى. هذا الاتجاه لا يعيد فقط هيكلة سلسلة توريد الألواح الدائرية المطبوعة (PCB) والمكثفات الخزفية متعددة الطبقات (MLCC)، بل أطلق أيضًا دورة فائقة الطول ومرتفعة اليقين للمواد الأولية في الأعلى.

الذكاء الاصطناعي يساهم تقريباً بكامل النمو الصافي في الصناعة

تشير تقديرات Morgan Stanley إلى أن حجم سوق PCB العالمي سينمو بمعدل نمو سنوي مركب قدره 18%، من حوالي 58 مليار دولار في 2025 إلى حوالي 135 مليار دولار بحلول 2030؛ حيث من المتوقع أن تنمو الطلبات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات أكثر من ستة أضعاف، من حوالي 13 مليار دولار إلى 86 مليار دولار، لترتفع نسبتها من 20%–25% من إيرادات القطاع إلى 64%. بعبارةٍ أخرى، سيكون الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات قد ساهما تقريباً بكامل الزيادة الصافية في القطاع بحلول عام 2030، في حين ستظل الطلبات الطرفية الأخرى مستقرة بشكلٍ أساسي.

منحدر سوق صفائح النحاس المكسوة (CCL) أكثر حدة: حيث سيرتفع حجم السوق العالمي من حوالي 19 مليار دولار إلى 47 مليار دولار (نمو سنوي مركب حوالي 20%)، بينما ستقفز الطلبات على CCL للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات من حوالي 4 مليارات دولار لتتجاوز سبعة أضعاف وتصل إلى حوالي 30 مليار دولار (نمو سنوي مركب تقريباً 47%)، مساهمةً بنحو 90% من النمو الصافي في القطاع. تؤدي منصات Nvidia إلى زيادة استخدام وقيمة المواد لكل جهاز مع الانتقال من Blackwell فئة M8 إلى Rubin فئة M8.5 ثم إلى Feynman المتوقع بفئات M9/M10.

يتغير أيضًا تعقيد التصنيع نوعياً: حيث يستغرق تصميم وتسليم لوحة متقدمة للذكاء الاصطناعي حوالي 100 يوم من البداية إلى النهاية، أي ما يعادل 2.2 ضعف لوحة الطبقات المتعددة العادية (46 يومًا)؛ وتحتاج لوحات الحوسبة بدرجة Nvidia إلى 22 طبقة وخمس عمليات ضغط، بينما تحتاج اللوحات العادية ذات 12–16 طبقة إلى عملية ضغط واحدة فقط.

أكثر ثلاثة مواد نادرة

المركز الأول: أقمشة الألياف الزجاجية المتقدمة. بسبب القيود في إمدادات Toyota Weaving Machine (بمعدل شحن شهري بنهاية 2027 يبلغ فقط 300 جهاز)، ونقص الألياف الزجاجية الراقية والحواجز التقنية الثلاثية، تضاعف سعر أقمشة الألياف الزجاجية في الصين خلال هذا العام ووصلت المخزونات إلى مستويات متدنية جدًا. تتوقع Morgan Stanley أن يصل العجز في الإمدادات عام 2026 إلى 40%، ويزداد سوءًا عام 2027، ولا يتراجع إلى حوالي 30% حتى عام 2028. بلغ متوسط سعر القماش الزجاجي الياباني من 3274 ين/كجم في 2023 إلى 4589 ين/كجم في 2025، أي زيادة بنسبة 40%. كما رفعت Nittobo إجمالي نفقاتها الرأسمالية المتوقعة من سنة 2025 إلى 2028 من 80 مليار ين إلى حوالي 120 مليار ين.

المركز الثاني: رقائق النحاس ذات المظهر فائق الانخفاض HVLP4+. حسب CBC Metals، سترتفع الطلبات على رقائق النحاس HVLP لخوادم الذكاء الاصطناعي في 2026 بنسبة 260% على أساس سنوي لتصل إلى 24,000 طن، وفي 2027 ترتفع بنسبة 108% إضافية إلى حوالي 50,000 طن؛ بينما وصلت معدلات تشغيل قطاع رقائق النحاس الصيني إلى أكثر من 93%. تظهر نماذج Morgan Stanley أن هناك فجوة بين العرض والطلب في 2027 بحوالي 31% (الطلب الشهري 3270 طن، والسعة الإنتاجية 2495 طن فقط)، ولا تزال الفجوة عند حوالي 20% في 2028. يتركز العرض بدرجة عالية، إذ تستحوذ Mitsui Metals على 41% من السعة الإنتاجية العالمية في 2026 وهي المستفيد الأكبر من حيث الكم والسعر.

المركز الثالث: الألياف الضوئية، وسعرها بلغ أعلى مستوياته في سبع سنوات. تستخدم مراكز البيانات الضخمة للذكاء الاصطناعي ألياف ضوئية أكثر بـ5–10 أضعاف من المراكز التقليدية، وبعض التقديرات تشير إلى أن الاستخدام لكل رف أعلى بـ5–36 ضعفاً؛ ومن المتوقع أن يتجاوز معدل النمو السنوي المركب لاحتياجات الألياف الضوئية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي بين 2025–2030 نسبة 20%، مع نمو سنوي بنسبة 69% في الطلبات ذات الصلة بمراكز البيانات في 2026. قد التزمت Corning بزيادة طاقتها الإنتاجية للألياف الضوئية في أمريكا بنسبة 50% وطاقة الربط الضوئي بعشرة أضعاف، بينما أمنت Lumen 10% من السعة الإنتاجية العالمية للشركة ما بين 2025 و2026.

التقييم: التصحيح منح فرصة ثانية

ارتفعت مواد الذكاء الاصطناعي بنسبة 91% خلال الـ12 شهراً الماضية، لكنها لا تزال تتخلف عن قطاع PCB/CCL الذي ارتفع بنسبة 147% خلال نفس الفترة؛ وكذلك تراجع القطاع عن أعلى مستوياته خلال 52 أسبوعًا في مايو–يونيو 2026 بمتوسط تراجع قدره حوالي 36%. يبلغ مضاعف سعر السهم إلى الأرباح المتوقع للقطاع لعام 2026 حوالي 26 مرة، مقابل حوالي 35 مرة لقطاع PCB/CCL، ما يشير إلى وجود فارق تقييم قابل للانكماش. وأكدت Morgan Stanley على أن "المرحلة القادمة تتعلق بالمحتوى وليس الكمية": حيث توقعاتها لحجم سوق CCL بحلول 2030 البالغ تقريباً 47 مليار دولار أعلى بكثير من إجماع السوق البالغ 30–35 مليار دولار، ما يعكس أن ارتفاع قيمة المواد المستخدمة لكل جهاز لا يزال محل تقدير أقل. ولا يزال الإنفاق الرأسمالي قويًّا—حيث تتوقع Morgan Stanley أن يبلغ إجمالي الإنفاق النقدي على السحابة لعام 2026 حوالي 1.2 تريليون دولار (بنسبة نمو سنوي +104%)، ولعام 2027 حوالي 1.6 تريليون دولار (+38%).

التركيبة والطرف الطويل

تتمثل الأسهم المفضلة لدى Morgan Stanley في: Nittobo ،宏和科技 (Grace Fabric)، Mitsui Metals، Co-Tech، Corning، Furukawa Electric، Mitsubishi Gas Chemical وDenka.

يستفيد الراتنج (PPE/OPE، BMI، السيانات) هيكلياً لكنه أقل ندرة؛ وفي مجال MLCC، بلغ معدل الطلبات إلى الشحن لشركة Murata للفترة من أبريل إلى يونيو 1.47، وهو الأعلى منذ 2004، مع معدل تشغيل حوالي 95%.

الخيارات الأطول أجلاً تكمن في: الألماس الصناعي (باستهلاك Rubin للطاقة حتى 2300W، لم تعد التبريدات التقليدية النحاسية كافية، إذ تبلغ قدرة التوصيل الحراري لمواد الألماس-النحاس المركبة 600–1000 واط/م·ك، بينما يصل الألماس CVD النقي إلى 2000–2400)، والاستعاضة عن المواد بالتنغستن والموليبدينوم (تحول 3D NAND من التنغستن إلى الموليبدينوم)، ونظام الاستفادة من العناصر الأرضية النادرة وأكسيد سكانديوم (حلول تزويد مراكز البيانات بالطاقة بخلايا وقود الأكسيد الصلب SOFC).

تحذير من المخاطر

قد يؤدي التوسع العدواني متوسط الأجل في السعة الإنتاجية للألياف الضوئية إلى تطبيع العرض والطلب والضغط على الأسعار؛ كما أن عنق الزجاجة في إنتاج Toyota Weaving Machine لن يُحل في المدى القريب، ما يقيّد التوسع في أقمشة الألياف الزجاجية؛ ولا تزال زيادة أسعار مسحوق الوسائط في MLCC تتطلب مفاوضات شاقة مع المصب، الأمر الذي قد يضغط على هامش أرباح المكونات.

الخلاصة

تؤكد التقديرات الأساسية لدى Morgan Stanley أن تقييم أجهزة الذكاء الاصطناعي على مستوى المصب قد عكس بالفعل معظم التقديرات، بينما ستظل ندرة المعروض من المواد الأولية—وخاصة الأقمشة الزجاجية الراقية، ورقائق النحاس HVLP، والألياف الضوئية—مستمرًا على الأقل حتى 2028. ذلك هو المكان الذي تتواجد فيه أكبر فجوة بين التوقعات والواقع في هذه الدورة الفائقة.