تكنولوجيا ASIC والاتصال الضوئي تدعم مخطط النمو السريع! بنك أمريكا يدعم الارتفاع القوي لشركة Marvell (MRVL.US) ويؤكد وجود مساحة لارتفاع بنسبة 55% إضافية

أشارت منصة الأخبار المالية الصينية "تشي تونغ" إلى أن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الأمريكي لشهر أغسطس والصادرة في 11 سبتمبر أظهرت ارتفاعاً شهرياً بنسبة 0.4% للمؤشر العام و0.3% للمؤشر الأساسي، وهي معدلات أسرع من يوليو وتجاوزت التوقعات فيما يتعلق بالمؤشر الأساسي. مع ذلك، ارتفع مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك بنسبة 0.86% و0.96% على التوالي في ذلك اليوم، مدعومين بانخفاض أسعار النفط وأداء قوي للشركات التقنية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مما يبرز استمرار السوق في الموازنة بين ضغوط التضخم في ظل النزاعات الجيوسياسية واتجاهات نمو الأرباح. المنطق الإيجابي الذي تتبناه وول ستريت تجاه Marvell Technology (MRVL.US)، التي تركز على ASICS الخاصة بالذكاء الاصطناعي ورقائق التوصيل البصري لمراكز البيانات، يعكس تحديداً فكرة "مسار الأرباح الذي يقوده موضوع قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي يتغلب على أي منطق سلبي".

أبقى بنك أوف أميركا، عملاق وول ستريت المالي، على هدفه السعري لسهم Marvell عند 365 دولارًا، مشيدًا بتوسيع حصتها من الإيرادات في كل نظام ذكاء اصطناعي من خلال وحدات تسريع AI المصممة خصيصًا (أي AI ASIC) ورقائق التوصيل البصري المرافقة لتلبية طلبات inference الهائلة. مقارنة بسعر إغلاق 236.10 دولار في 11 سبتمبر، فإن هذا الهدف يشير إلى ارتفاع محتمل بنحو 55%. ومع ذلك، فإن فرص الإيرادات المقدرة بين 40 إلى 45 مليار دولار بحلول عام 2030 تعتمد على سيناريوهات تتعلق بمشاريع العملاء وحصتها من المنتجات والربحية.

كلما زاد الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، توسعت قيمة رقائق مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي والتوصيل البصري

من منظور الهندسة ونموذج العمل، تستفيد Marvell من توسع الذكاء الاصطناعي بفضل محوريتها في "تسريع الحوسبة المصممة خصيصًا للذكاء الاصطناعي + التوصيل البصري / الاتصالات البصرية المرافقة للنظام". ويمكن لـ ASICs المصممة لمهام عمل محددة أن تعزز الكفاءة الطاقوية وتقلّص تكلفة النشر واسع النطاق عبر تحسين وحدات الحوسبة والوصول للذاكرة وتدفق البيانات. في الوقت ذاته، هناك حاجة ملحة لمسرعات أكثر مع شرائح شبكية وواجهات ذاكرة وتوصيل عالي السرعة لمراكز البيانات تعتمد على تكنولوجيا بصرية.

تسمي Marvell هذه الأعمال بـ"شرائح الدعم لـ XPU"، وتشمل معيد التوقيت PCIe والمشارك في المعالجة ووحدة التحكم CXL وشرائح التوصيل البصري العالي السرعة ومكونات CPO الحاسمة وغيرها. وفقًا لآخر حسابات بنك أوف أميركا، فإن كل معالج مخصص يترافق مع واحدة إلى اثنتين من هذه الشرائح الداعمة، بسعر يتراوح بين 500 إلى 1500 دولار، ما يوفر للشركة نموًا متعدداً في الإيرادات مع توسيع العملاء لقدراتهم. كما يشكّل تعقيد الدوائر التناظرية عالية السرعة وحقوق ملكية الواجهات والتحقق من النظام عائقاً أمام تكرار العملاء لهذه المنتجات بأنفسهم.

يمثل قطاع الشرائح البصرية لدى Marvell - إضافة لصناعتها شرائح AI ASIC بالتعاون مع عمالقة الحوسبة السحابية مثل Amazon - منحنى النمو الثاني لها. ويكمن الدافع الأساسي للطلب على التوصيل البصري في اعتماد فعالية قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي الجماعية بشكل متزايد على كفاءة التواصل بين العقد. يؤدي توازي الخبراء في النماذج المختلطة، وفك التوزيع، واعتماد الأنظمة على الفصل بين الحشو المسبق والترميز إلى زيادة تبادل البيانات؛ وتسبب ازدحام الشبكة في إنتظار المسرّعات البيانات، مما يقلل استفادة الكتلة بأكملها.

مع زيادة معدلات وسرعة النقل، تزداد خسائر الاتصال النحاسي وتضخيم الإشارة والضغط على استهلاك الطاقة، مما يدفع لاعتماد مزيد من الوصلات البصرية. وتشارك Marvell في ذلك من خلال معالج الإشارات الرقمية لاتصالات البصرية وواجهات تسلسلية سريعة ومشغلات ومنتجات اتصال بصرية مرافقة. وتعد منصة Ara التي دخلت مرحلة الإنتاج ومنتجاتها 1.6T الموسعة من الأمثلة الملموسة لهذا التحديث.

منظور الطلب لدى Lumentum يمثل دليلاً إضافياً في هذه السلسلة الصناعية. ويشير ملخص اجتماع Citi إلى أن شحنات وحدات التوصيل الضوئية الخاصة (أي الوحدات الضوئية للوصل الوثيق للمسرعات AI) ستتضاعف تقريباً بين 2026 إلى 2027، مع توقع استمرار نقص EML وCW laser حتى 2027، وتؤدي زيادة وضوح أعمال OCS وNPO إلى رفع هدف عائد السهم في السنة المالية 2028 إلى 40 دولارًا.

وتختلف الاستفادة بين الشركتين: تركز Marvell على توريد أشباه الموصلات لمعالجة، نقل وربط البيانات، بينما توفر Lumentum مصادر الليزر والمكونات البصرية وأنظمة تبديل الإشارات البصرية. لذا يبقى منطق نمو شرائح الذكاء الاصطناعي والتوصيل البصري قائمًا، لكن استمرار ارتفاع الأسهم يتطلب تحقيق الطلبيات، توثيق الطاقة الإنتاجية، زيادة هامش الربح وتدفق النقد.

بنك أوف أميركا يرسل إشارات قوية للمستثمرين نحو Marvell

وفقاً لإحصاءات Seeking Alpha، ارتفع سهم عملاق شرائح الذكاء الاصطناعي هذا بأكثر من 160% خلال الأشهر الستة الماضية، حيث أثار الطلب على شرائح مركز البيانات التفاؤل في السوق. ووفقًا لتقرير شاركه مع TheStreet، يرى محلل بنك أوف أميركا Vivek Arya، بعد اجتماعه مع الرئيس التنفيذي Matt Murphy والمدير المالي Dan Durn، أسبابًا قوية لاستمرار التوجهات الإيجابية تجاه السهم.

تقييم وول ستريت الإجمالي لـ Marvell يميل للإيجابية، وإن كانت هناك اختلافات في الأهداف السعرية. حتى 11 سبتمبر، عرضت منصة StockAnalysis تصنيف 45 محللًا عالميًا من S&P على أنه "شراء قوي"، بمتوسط هدف لسنة واحدة يبلغ 284.64 دولار، مقابل سعر إغلاق 236.10 دولار في ذلك اليوم والذي يعكس مجال ارتفاع حوالي 20.6٪، لكن الأهداف السلبية كذلك تعني مجال انخفاض بنحو 20%. أعلى هدف ضمن العينة كان 400 دولار، أي نحو 69.4% ارتفاع محتمل؛ فيما أظهر سجل التصنيفات العامة أن محلل KeyBanc John Vinh أبقى على تصنيف "زيادة التملك" وهدف 400 دولار في 28 أغسطس. هدف 365 دولارا لبنك أوف أميركا أعلى بكثير من المتوسط. يجمع وول ستريت في رؤيته المتفائلة على توسع أعمال مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، لكن الخلاف حول سرعة تحقيق هذا النمو والمضاعفات التي تمنحها السوق.

حتى 11 سبتمبر، ارتفع السهم بنحو 12%، بينما تراجعت أسهم شركات أشباه الموصلات العملاقة كسهم Nvidia (NVDA.US) بأكثر من 5% خلال الأسبوع الماضي. وتحديداً، تساهم Marvell في بناء عتاد أساسي لتشغيل الذكاء الاصطناعي. تصمم الشركة معالجات مخصصة وتنتج شرائح توصيل بصري عالي السرعة تعمل على نقل البيانات والتنسيق بكفاءة بين معالجات كبيرة الحجم.

جدير بالذكر توسع التعاون بين الشركة وجوجل، حيث يشمل هذا التعاون شرائح تدعم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي للعملاق البحثي، بالإضافة إلى منح الاتفاقية لـ Google الحق في شراء أسهم Marvell بسعر محدد اعتماداً على مشتريات مستقبلية.

لكن رأي Arya الأخير بعد لقائه مع الإدارة يذهب أبعد من مجرد التركيز على عميل واحد. يؤكد بنك أوف أميركا أن اتساع مجموعة منتجات Marvell يمكن أن يعزز دورها في أنظمة الذكاء الاصطناعي أكثر، ومع اقتراب يوم المستثمرين (6 أكتوبر)، سيتمكن المستثمرون من رؤية الفرصة بشكل أوضح قريبًا.

حافظ بنك أوف أميركا على تصنيف "شراء" لسهم Marvell وهدف 365 دولارًا المرتفع، مقارنة بسعر إغلاق حوالي 236.10 دولار، ما يعني مجال ارتفاع يقارب 55%.

ويستند فريق المحللين بقيادة Vivek Arya إلى ثقتهم في قدرة Marvell على بيع مزيد من المنتجات التقنية في كل نظام ذكاء اصطناعي.

ويرى Arya وفريقه أن أكبر فرصة أمام Marvell هي رقائق الدعم المسؤولة عن ربط المعالجات وإدارة الذاكرة ونقل البيانات. وتبقى هذه الأعمال أصعب بكثير للتكرار مقارنة بالمعالجات نفسها.

وقد سلّمت Marvell بالفعل هذه المنتجات لأربع من أكبر شركات الحوسبة السحابية الأمريكية، وكل معالج مخصص لديها يحتاج إلى شريحة أو اثنتين دعم بسعر 500 إلى 1500 دولار. وهذا يتيح لها زيادة إيراداتها من العملاء مع توسع قدراتهم الحاسوبية.

يقدر بنك أوف أميركا أن حجم هذه السوق فقط يمكن أن يتجاوز 60 إلى 65 مليار دولار بحلول عام 2030. ووفقًا لحصة سوقية متوقعة بين 40% إلى 50%، قد تبلغ الفرصة السنوية لمبيعات Marvell حوالي 30 مليار دولار، بينما توقعات الإدارة لعام 2028 تتجاوز 3 إلى 4 مليارات دولار.

بالإضافة إلى ذلك، تقدم المعالجات المخصصة دافعًا مهمًا إضافيًا للنمو. ويعتقد بنك أوف أميركا أن مبيعات Marvell المحتملة في هذا المجال قد تصل إلى 15 مليار دولار بحلول 2030، ليبلغ إجمالي الفرص بين 40 و45 مليار دولار. ومع ذلك، يجب التنبيه إلى أن هذه مجرد تقديرات نموذجية وليست طلبات مؤكدة.

وتفسر إمكانيات الربحية هذا التفاؤل. يقدّر Arya أن إمكانيات ربحية السهم لشركة Marvell في 2028 قد تبلغ حوالي 14 دولارًا، أعلى من المستوى المرجعي عند 11 دولارًا؛ وكل زيادة في المبيعات بمليار دولار قد تضيف 30-35 سنتاً إلى ربحية السهم.

واعتمد هدف السعر على مضاعف ربحية قدره 33 مرة بعد استبعاد تعويض الأسهم، وبالتالي، يتوقف السيناريو الإيجابي بشكل كبير على استمرار النمو القوي ومواصلة المستثمرين منح Marvell مضاعفا أعلى من المتوسط خلال التنفيذ.

وللمقارنة، تُظهر بيانات Seeking Alpha أن مضاعف الربحية غير المحاسبية للسهم في الخمس سنوات الأخيرة بلغ 42 مرة، لذا فإن مطلب تقييم 33 مرة ليس مرتفعًا للغاية.

ما العوامل التي يمكن أن توقف صعود سهم Marvell؟

يكمن أكبر خطر على سهم Marvell في الهوة المحتملة بين الفرص السوقية الضخمة والأرباح المحققة فعلياً. ويستند سيناريو المبيعات العملاقة الذي وضعه بنك أوف أميركا بين 40-45 مليار دولار بشدة إلى توسع السوق وإنفاق العملاء وارتفاع السهم بشكل كبير. هذه الإيرادات لا تزال رهن المستقبل.

وتعد كفاءة تنفيذ مشاريع العملاء الاختبار الأول. أشار بنك أوف أميركا إلى وجود عدم يقين في مشاريع شرائح الجيل القادم لدى Amazon وMicrosoft. أي تأخير في الإطلاق قد يؤجل تحقيق المبيعات، فيما تظل التكاليف البحثية مستمرة، ما يقلص من نمو الأرباح المتوقع.

ومن المرجح أن يزيد التنافس من هذه المخاطر. فلا تزال Broadcom (AVGO.US) رائدة قوية في مجال شرائح AI ASICs، كما يتنافس Nvidia وAMD في نيل نفس ميزانيات الإنفاق. ويوفر تنوع منتجات Marvell في مجال الربط العديد من مسارات النمو، غير أن الفوز بالعقود لا يضمن بالضرورة قوة التسعير أو تحقيق هوامش الربحية المفترضة حسب تقديرات بنك أوف أميركا.

علاوة على ذلك، يجب فحص الاتفاق مع Google بدقة. فالمبلغ الذي يتم تداوله وهو 120 مليار دولار يرتبط بإطار شراء وليس بطلبات مضمونة. كما أشار Peace Longe إلى أن خيار الاكتتاب هذا قد يؤدي لإصدار نحو 59 مليون سهم جديدة، مما قد يصنع الفرص التجارية لكنه يؤدي أيضًا إلى تخفيف محتمل.

والتقييم يمثل نقطة ضغط أخرى. فهدف بنك أوف أميركا يأتي على مضاعف ربحية لعام 2028 يقارب 33 مرة، وهو أعلى بكثير من المتوسط التاريخي البالغ 26 مرة. لذا يتطلب هذا الهدف المرتفع استمرار المستثمرين في منح Marvell مضاعفات مرتفعة. تباطؤ النمو قد يضر بتوقعات الربحية ومضاعفات التقييم الممنوحة لتلك الأرباح.

لذا، عند تقييم يوم المستثمرين الموافق 6 أكتوبر، يجب التركيز على جدول التسليم المتوقع، توقعات هوامش الأرباح، وتقدم مشاريع العملاء. فبعد هذه الارتفاعات الكبيرة، يظل الاتكال فقط على توقعات توسع السوق غير كاف كداعم للثقة.

وحينئذ، قد يكون أقوى إشارات التأكيد هو وجود أدلة أوضح على تحويل نمو المبيعات إلى ربحية وعائد نقدي مستدام لكل سهم.