ارتفاع قيمة الين يزعزع مكانة التمويل بالعملة في تجارة الفارق، من غير الواضح ما إذا كان الفرنك السويسري أو الدولار الكندي أو اليورو سيخلفه

(1) ظل الين لفترة طويلة العملة الرئيسية لتمويل صفقات الكاري تريد، لكن هذا النمط يشهد تغيرًا حاليًا. مع تخلص اليابان تدريجيًا من الانكماش ونظام الفائدة الصفرية والعوائد الفعلية السلبية على السندات، ارتفع الين هذا الأسبوع إلى أعلى مستوى له منذ سبعة أشهر. يتوقع السوق تسريع بنك اليابان عمليات التشديد، كما من الممكن أن يعيد المستثمرون اليابانيون أموالهم للبلاد، بالإضافة إلى تدخل رسمي جديد في أواخر يوليو. بذلك، لم يعد الين في مسار تراجع أحادي الاتجاه، ويواجه المتداولون تساؤلًا ملحًا: ما هي العملة التي ستستخدم بدلاً من الين لتمويل الكاري تريد؟(2) كل مرشح محتمل يواجه تحدياته الخاصة. الدولار الأمريكي بدا في أواخر فبراير وكأنه خيار بديل حتى قبل هجوم الولايات المتحدة وإسرائيل على إيران، لكن الآن مع توجه الاحتياطي الفيدرالي وغيرهم من بنوك G10 نحو رفع أسعار الفائدة لمواجهة التضخم، أصبح القرار أكثر تعقيدًا. الفرنك السويسري هو المرشح الأوضح: معدل الفائدة لدى البنك الوطني السويسري ظل صفرًا لأكثر من عام، والمعدل الفعلي يقترب من -1%، في حين أن عائد السندات الفعلية لعشر سنوات هو السالب الوحيد بين دول G10. أشارت JPMorgan إلى أن بيع الفرنك هو "الخيار الأكثر مثالية"، لكن مراكز البيع القصيرة اقتربت من المستويات القصوى التي سُجلت أثناء موجة هوس الكاري تريد عام 2024. كذلك يخضع الدولار الكندي لعمليات بيع مكثفة، وبقي معدل الفائدة لدى بنك كندا على 2.25% تقريبًا لعام كامل، مع تذبذب ضمني منخفض للغاية، لكن حرب التجارة بين الولايات المتحدة وكندا تخلق سيناريوهين: إذا تراجعت الصادرات وضعفت الاقتصاد، قد يضعف الدولار الكندي ويصبح أكثر جاذبية للتمويل؛ وإذا تراجعت قيمة العملة أو أدت الرسوم الانتقامية لارتفاع التضخم وأجبرت البنك المركزي على اتخاذ سياسة متشددة، ستضعف جاذبية الدولار الكندي بشكل كبير.(3) السيولة تشكل عقبة أخرى كبيرة. الين ثالث أكثر العملات تداولًا عالميًا، بينما حجم تداول الفرنك السويسري والدولار الكندي يبلغ حوالي ثلث ذلك فقط، وفي حال حدوث انعكاس مفاجئ في الاتجاه، قد يتكبد متداولو الكاري تريد خسائر فادحة. يورو يتمتع بانخفاض التقلب ومعدل فائدة اسمي وفعلي منخفض وسيولة عالية، لكن البنك المركزي الأوروبي بات يدخل تدريجيًا إلى معسكر رفع الفائدة؛ السوق يتوقع زيادة بمقدار 25 نقطة أساس يوم الخميس، وزيادة إضافية بمجموع 50 نقطة أساس قبل إبريل. بيع ثاني أكبر عملة عالميًا لا يخلو من المخاطر أيضًا، رغم أن مراكز التداول المضاربية لدى CFTC في الوقت الراهن محايدة تقريبًا.(4) الخلاصة هي أنه قد لا يوجد بديل واضح لليـن كخيار أول لتمويل الكاري تريد منخفض العائد. يذكّر ذلك الأسواق مجددًا بأن زمن الفائدة المنخفضة جدًا ونسبية القدرة على التنبؤ قد انتهى فعليًا، وأن عالم الاستثمار أصبح أكثر تقلبًا وعدم يقين، وعلى المستثمرين التكيف مع ذلك.