كيف تقوم بيسنت بـ "إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية"؟ أولى الدلائل تظهر الليلة

سيشهد برنامج إعادة شراء السندات الحكومية الأمريكية طويلة الأجل، بقيادة وزيرة الخزانة بيسنت، لحظة حاسمة الليلة.

من المتوقع أن تعلن وزارة الخزانة الأمريكية الليلة عن إعلان يوضح الحجم المحدد لعملية إعادة شراء السندات، وهذه هي المرة الأولى التي يتم فيها الكشف عن ذلك منذ بيان "مضاعفة عمليات إعادة الشراء على الأقل" في 19 أغسطس، والذي فاجأ السوق. وستتاح الفرصة للمراقبين لمعرفة مدى التزام الوزارة بتنفيذ عملية إعادة شراء واسعة النطاق، ومدى استعداد بيسنت للمضي قدمًا في هذا الأمر.

ووفقًا لتقرير بلومبرغ، من المتوقع صدور هذا الإعلان يوم الأربعاء 9 سبتمبر في تمام الساعة 11 صباحًا بتوقيت واشنطن (الساعة 11 مساءً بتوقيت بكين)، وسيشمل إعادة شراء سندات الخزانة القائمة التي تتراوح آجالها بين 10 و20 عامًا، على أن يتم تنفيذ العملية فعليًا يوم الخميس 10 سبتمبر. سيتم نشر إعلان إعادة شراء السندات قبل ساعات قليلة من مزاد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، وهو توقيت حساس، وأي حجم أكبر أو أقل من المتوقع قد يتسبب في تقلبات السوق.

لماذا تدخلت بيسنت؟

في أغسطس، ارتفعت عوائد السندات الحكومية الأمريكية طويلة الأجل بشكل حاد، ووصل العائد على السندات لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوياته منذ عام 2007.

وأشارت بيسنت صراحة إلى سبب تدخلها خلال فعالية أقيمت يوم الثلاثاء في جامعة متوديست الجنوبية في تكساس: "ظهرت حالة 'حمى' في السوق، ولا أريد أن يقود السرد السوق."

وشرحت أكثر، بأن السرد السائد في الأسواق خلال أغسطس كان "الولايات المتحدة لن تكون قادرة على سداد ديونها"، ووصفت ذلك بأنه "سخيف، لكنه أصبح السرد المسيطر".

وفي هذا السياق، أعلنت وزارة الخزانة في 19 أغسطس أن حجم إعادة الشراء المخطط له والبالغ 2 مليار دولار "سيتضاعف على الأقل" — وجاء هذا الإعلان خارج دورة الإعلانات الدورية الفصلية، ما كسر القاعدة طويلة الأجل للوزارة في "الانتظام وقابلية التوقع"، وفاجأ السوق.

الخلاف حول الحجم: 4 مليارات أم 6 مليارات أم 10 مليارات؟

بالنسبة لإعلان الليلة، هناك سؤال وحيد يشغل السوق: ما هو الحجم بالتحديد؟

رفضت بيسنت الإفصاح عن رقم محدد، لكن تعليقاتها العلنية رفعت التوقعات في السوق، ويعتقد معظم المشاركين أن الحجم سيتجاوز 4 مليارات دولار.

• Morgan Stanley يقدّر أن الحد الأقصى الفعلي للعملية الواحدة يبلغ حوالي 10 مليارات دولار — إذ أنّ تجاوز هذا الحد سيقيد مصادر التمويل (خاصة رصيد الحساب النقدي العام للوزارة).

• يعتقد كبير الاقتصاديين في Wrightson ICAP، لو كراندل، أن 5 إلى 6 مليارات دولار هو حجم بداية معقول، لكنه يعترف أنه بالنظر إلى سرعة تغيّر استراتيجية الوزارة في الأسابيع الأخيرة، فإن زيادة أكبر أيضًا ممكنة.

• وأشار كراندل أيضًا إلى أن زيادة الحجم بشكل كبير "سيعني الاعتراف بأن الوزارة لم تفكر في إعلانها المفاجئ في 19 أغسطس بعمق كاف".

وقد طرح استراتيجيّا Barclays، أنشول برادهان وديمي هو، احتمالاً آخر: قد تحدد الوزارة الحد الأعلى بصياغة مفتوحة — "كل عملية ستكون على الأقل 4 مليارات دولار" — للاحتفاظ بالمرونة، لكن ذلك يعني أيضًا أن السوق ستفتقر لخارطة طريق واضحة.

ويُعد تأثير الحجم جوهريًا. ووفقًا لحسابات Wrightson ICAP، إذا تم رفع حجم إعادة الشراء إلى 6 مليارات دولار في كل مرة، سيؤدي ذلك إلى خفض صافي إصدار السندات التي تزيد آجالها عن 20 عامًا بمعدل 27% في الربع الواحد؛ وإذا ارتفع إلى 10 مليارات دولار، فإن ذلك سيقلل المعروض بحوالي 55%.

توقيت حساس، كيف ستكون ردة فعل السوق؟

توقيت إعلان إعادة الشراء الحالي بالغ الحساسية.

سيصدر إعلان إعادة الشراء يوم الأربعاء 9 سبتمبر قبل ساعات قليلة من مزاد الوزارة لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات، ويوجد أيضًا مزاد لأجل 30 عامًا يوم الخميس. إذا تجاوز حجم إعادة الشراء التوقعات، فقد يضغط على عوائد السندات طويلة الأجل في الأجل القصير؛ أما إذا استقر عند 4 مليارات دولار فقد يصيب السوق بخيبة أمل ويزيد ضغط البيع.

حاليًا، العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أعلى مما كان عليه الشهر الماضي، وقريب من أعلى مستوى له في عام 2023.

وقال استراتيجي الاقتصاد الكلي في بلومبرغ، بريندن فاجان: "سيتفاعل المتداولون مع حجم إعادة الشراء في الوقت الفعلي، وأي حجم يفوق التوقعات قد يُفسَّر على أنه إشارة أقوى من الوزارة، ما قد يضغط على عوائد السندات طويلة الأجل في البداية — رغم أن الحجم الاسمي للمخطط لا يزال صغيرًا مقارنة بحجم سوق السندات ككل. فارق المبادلة سيقدم رد فعل أوضح للسوق."

ويعتقد المتداولون عمومًا أيضًا أن أي مفاجأة في حجم أو وتيرة الإعادة قد تنعكس أولًا في الفارق بين أسعار المبادلة للسندات لأجل 30 عامًا، وليس في العائد المباشر — ذلك لأن الفارق أكثر حساسية لتغييرات العرض، بينما لا تزال أسعار السندات تخضع لعوامل الاقتصاد الكلي العالمية.

مزيد من الأسئلة العالقة

بالإضافة إلى الحجم، لا يزال السوق ينتظر المزيد من المعلومات.

أشار بيان 19 أغسطس إلى أن خطة إعادة الشراء المحدثة "سيتم إصدارها لاحقًا"، لكن لم تصدر بعد. علاوة على ذلك، لا تزال مصادر تمويل الإعادة غير واضحة — يفترض معظم السوق أن الوزارة ستصدر أذون خزانة قصيرة الأجل (لا تتجاوز مدتها 12 شهرًا)، بينما يتوقع بعض المشاركين أن الوزارة قد تلجأ إلى رصيد الحساب النقدي العام لديها.

وفي ظل إجراء الشهر الماضي المفاجئ، يتوقع بعض المستثمرين أن الوزارة لن تقدم هذه المرة المزيد من الإرشادات خارج إطار عملية إعادة الشراء الحالية، وستواصل التعامل مع القضايا كل حالة على حدة.