خلف ارتفاع عوائد السندات اليابانية: توقعات رفع الفائدة، انسحاب البنك المركزي، المخاطر المالية، وحمى بيع السندات العالمية تتفاعل جميعها في نفس الوقت

أفادت "المال الذكي" أن السندات الحكومية تُعتبر عادة واحدة من أكثر الأصول الاستثمارية أمانًا، وذلك لأن المصدر—أي الحكومة—يُعتقد أن احتمالية إفلاسه منخفضة نسبيًا. في أسواق السندات الحكومية الرئيسية حول العالم، يعتبر سوق السندات الحكومية اليابانية البالغ حجمه 7.5 تريليون دولار أحد أكثر الأسواق استقرارًا لعقود طويلة.

لكن في الآونة الأخيرة، بدأ المستثمرون يطالبون بعوائد أعلى ليوافقوا على الاحتفاظ بالسندات الحكومية اليابانية، لأنهم يستعدون لارتفاع أسعار الفائدة اليابانية ومخاطر أخرى. هذا الأمر أدى إلى انخفاض أسعار السندات، بينما ارتفعت عوائد السندات—والتي تتحرك عكس الأسعار—بشكل حاد. في أوائل سبتمبر، ارتفع عائد السند الياباني لأجل 10 سنوات إلى 3%، وهي المرة الأولى التي يصل فيها إلى هذا المستوى منذ بداية هذا القرن.

بدأت الأسواق تشعر بالقلق مما إذا كان هناك طلب كافٍ لاستيعاب الكمية الضخمة من السندات الحكومية اليابانية المعروضة، وإلا فمن الممكن أن ترتفع العوائد أكثر، كما أن تأثير ذلك قد يتجاوز سوق السندات بكثير. استمرار ارتفاع العائدات سيزيد من تكاليف الاقتراض في جميع القطاعات اليابانية، بما في ذلك الأسر والشركات والحكومة نفسها—وهذا أمر ملحوظ نظرًا لأن اليابان لديها بالفعل واحدة من أعلى أعباء الديون في العالم.

ارتفاع عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى منذ 1996

هناك عدة عوامل تدفع عوائد السندات الحكومية اليابانية إلى الارتفاع الحاد. فيما يلي أهم الأسباب.

1- ارتفاع أسعار الفائدة

في يونيو، رفع بنك اليابان المركزي سعر الفائدة إلى 1%، وهو أعلى مستوى منذ 31 عامًا. رغم أن هذا المستوى لا يزال منخفضًا مقارنة بالمعايير العالمية، إلا أن هذه الزيادة تمثل تحولًا جذريًا بعد عقود من سياسات أسعار الفائدة المنخفضة والسلبية في اليابان. يزداد اقتناع المستثمرين بأن بنك اليابان سيقوم برفع سعر الفائدة مجددًا في القريب العاجل، حيث أن عقود المبادلة على سعر الفائدة الليلية قد استوعبت بالفعل توقعات رفع الفائدة في سبتمبر. ويساهم التضخم المستمر فوق هدف بنك اليابان البالغ 2%، وارتفاع تكاليف الطاقة، والضغط الناتج عن ضعف الين، في تعزيز حجة استمرار البنك في تشديد سياسته النقدية.

من المتوقع استمرار الاتجاه للعودة إلى أسعار الفائدة المرتفعة في اليابان

إن التحول نحو أسعار فائدة أعلى يساهم في رفع عوائد السندات الحكومية. فعندما يرفع بنك اليابان سعر الفائدة، غالبًا ما تزداد العوائد على الاستثمارات الأخرى ذات المخاطر المنخفضة أيضًا. ما يؤدي إلى تراجع جاذبية السندات الحالية، وبالتالي انخفاض أسعارها وارتفاع عائداتها. كما أن توقعات رفع الفائدة مستقبلًا تؤدي إلى نفس التأثير.

الإشارات الأخيرة من صانعي السياسات عززت هذه التوقعات. إذ لم يستبعد أحد أكثر أعضاء بنك اليابان تشددًا، تاكا دا هاجيمي، احتمال رفع معدلات الفائدة بشكل حاد ومتتالي، وهو ما يلمح إلى إمكانية تسريع البنك المركزي إجراءات التشديد. كما أن وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت زاد من الضغط العلني على اليابان لرفع أسعار الفائدة.

2- انسحاب بنك اليابان من سوق السندات

لطالما كان بنك اليابان هو المشتري الرئيسي للسندات الحكومية اليابانية. ولسنوات كان شراء السندات بشكل ضخم جزءًا رئيسيًا من جهود البنك لتحفيز الاقتصاد وإنهاء الانكماش المزمن—فشراء كميات ضخمة من السندات يرفع أسعارها ويخفض عوائدها، مما يقلل تكلفة الاقتراض ويشجع الاستهلاك والاستثمار في الاقتصاد. بدءًا من نحو عام 2010، بدأ بنك اليابان في توسيع عمليات الشراء، ليبلغ في 2023 حصة تبلغ حوالي 54% من إجمالي السندات الحكومية اليابانية القائمة.

لا يزال بنك اليابان يهيمن على سوق السندات اليابانية

لكن الآن، ومع خروج اليابان من الانكماش وابتعادها عن دعم الاقتصاد عبر شراء السندات، بدأ البنك في تقليص وجوده في سوق السندات. ويهدف هذا جزئيًا إلى استعادة وظائف السوق بعد سنوات عديدة من خفض العائدات وتقليص نشاط المستثمرين الآخرين. وحتى يوليو، انخفضت حيازة بنك اليابان من السندات الحكومية اليابانية بـ 47.8 تريليون ين مقارنة بالعام السابق، وهو أكبر انخفاض منذ بدء التسجيل في 1997.

انخفاض محفظة بنك اليابان من السندات بوتيرة قياسية

لكن انسحاب بنك اليابان ترك فجوة ضخمة في السوق، حيث ظل المستثمرون من القطاع الخاص مثل البنوك التجارية وشركات التأمين على الحياة مترددين في سدها، ما أبقى الطلب ضعيفًا. ورغم إعلان بنك اليابان أنه سيتوقف، بدءًا من أبريل القادم، عن المزيد من خفض مشترياته من السندات، إلا أن هذا لا يعني توقف انخفاض محفظته الضخمة. فمع حلول آجال استحقاق السندات التي يحتفظ بها بالفعل، حتى إذا توقف البنك عن خفض شرائه للسندات الجديدة، ستظل محفظته آخذة في التراجع.

3- القلق من حجم الدين الياباني

كما تضر المخاوف بشأن الشؤون المالية للحكومة اليابانية بسنداتها. الحكومة المثقلة بالديون أعلنت عن خارطة طريق لتنمية الاقتصاد الياباني، تشمل استثمارات تزيد عن 370 تريليون ين (2.3 تريليون دولار) خلال فترة 14 عامًا تنتهي حتى 2041. ورغم أنه لا يزال من غير الواضح ما مقدار ما سيتطلبه ذلك من نفقات حكومية إضافية، إلا أن هذا المخطط يُعد غير مسبوق من حيث الحجم والنطاق.

استمرار نمو الدين غير المسدد للحكومة اليابانية

إن آفاق زيادة الإنفاق الحكومي تقلق بعض المستثمرين، لأنه عادةً ما تعني النفقات الجديدة وسياسات خفض الضرائب، حال عدم وجود مصادر تمويل أخرى، حاجة الحكومة لاقتراض المزيد من الأموال عبر إصدار سندات جديدة. وعندما يتزايد عرض السندات، غالبًا ما تنخفض أسعارها—ولا يرغب المستثمرون في الاحتفاظ بأصول قد تتراجع قيمتها، ما يدفعهم لبيع السندات ويزيد الضغط على السوق.

وهناك المزيد من الإنفاق الحكومي في الأفق. تخطط رئيسة الوزراء اليابانية تاكايشي سانيي لخفض ضريبة المبيعات على الغذاء لمدة عامين، لكنها لم توضح كيف سيتم تمويل هذه الخطوة. كما تطمح وزارة الدفاع اليابانية للإنفاق بنحو 56 مليار دولار في السنة المالية التي تبدأ في أبريل، ومع استعداد تاكايشي سانيي لإطلاق خطة توسع عسكري جديدة في وقت لاحق من هذا العام، قد يرتفع الإنفاق النهائي بشكل كبير.

4- موجة بيع للسندات العالمية

منذ فترة والمستثمرون يبيعون سندات حكومات بلدان أخرى حول العالم، مدفوعين بمخاوف التضخم الذي يغذيه ارتفاع أسعار الطاقة وزيادة الإنفاق الحكومي. أدت موجة البيع هذه إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض للعديد من الاقتصادات الرئيسية إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات. ففي بريطانيا، ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات لأعلى مستوى منذ 2008، بينما بلغت عوائد السندات لأجل 30 عامًا أعلى مستوياتها منذ 1998. أما عائدات السندات الألمانية لأجل 10 سنوات فقد ارتفعت لأعلى مستوى منذ 2011. كما وصل عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أعلى نقطة منذ يناير 2025.

ارتفاع تكاليف اقتراض الحكومات على المدى الطويل

نظرًا لأن المستثمرين يقارنون عوائد الديون الحكومية لمختلف الدول، فإن ارتفاع العوائد في أسواق السندات الرئيسية الأخرى يمكن أن يضغط أيضًا لرفع عوائد السندات اليابانية. فعلى سبيل المثال، إذا أصبحت السندات الأمريكية فجأة توفر عوائد أعلى، ستصبح السندات اليابانية وفقًا للعوائد الحالية أقل جاذبية نسبيًا للمستثمرين، ما يضغط على أسعار السندات اليابانية ويزيد من عائداتها.

وهناك أسباب تدعو للاعتقاد بأن الضغوط على السوق العالمية للسندات قد تستمر. كما يزداد رهان المتعاملين على أن بعض البنوك المركزية ستقوم برفع أسعار الفائدة هذا العام، أو تأجيل خفضها كما كان متوقعًا، ما قد يبقي أسعار السندات تحت الضغط وتكاليف الاقتراض العالمية مرتفعة لفترة أطول.