كسر قيود العائد: الحقيقة السوقية وراء الاتجاه المستقل للذهب

أخبار هويتونغ 24 أغسطس—— على الرغم من قوة الدولار وارتفاع العوائد الحقيقية، إلا أن الذهب لا يزال يحصل على طلب قوي، مما يشير إلى أن العلاقات التقليدية فقدت فعاليتها. أداء الفضة الأضعف من الذهب يوجه تحذيراً: هذه الموجة من السوق مدفوعة بدوافع التحوط، وليست تداولات إعادة التضخم.

افتتح سوق الذهب الفوري هذا الأسبوع في وضعية متناقضة مألوفة: تداول الذهب الفوري عند 4643.26 دولار أمريكي للأونصة، بارتفاع 0.85%؛ إلا أن مؤشر الدولار لم يضعف، وظلت العوائد الحقيقية الأمريكية مرتفعة. ولو نظرنا إلى معظم الفترات خلال العامين الماضيين، لكان هذا المزيج يشكل إشارة بيع، لكنه اليوم بات عاملاً ثانوياً. فالسوق لم تعد تستخدم منطق التداول التقليدي للذهب، بل دخلت مرحلة جديدة من التشغيل —— حيث انفصل طلب الذهب عن محرّكات الماكرو التقليدية.



دعونا نوضح بيئة السوق الحالية. يتم تداول الدولار مقابل الين عند 159.195، ومن خلال القواعد التاريخية، غالباً ما يؤدي هذا المستوى إلى قيام المستثمرين اليابانيين بتقليص تخصيصات الذهب لتحوط الين، ما يؤدي إلى ضغط على أسعار الذهب. انخفض اليورو مقابل الدولار إلى 1.1663، وارتفع الدولار مقابل الفرنك السويسري إلى 0.8025. لم يشهد الدولار انهياراً، ومع ذلك استمر الذهب في الارتفاع. تتمثل القوة الدافعة للجولة الحالية في الطلب على الذهب الفعلي وتدفقات الأموال إلى صناديق ETF، وليس في مجرد منافسة المضاربين.

يفترض نموذج التداول الكلاسيكي أن هناك علاقة عكسية بين الذهب وعائدات سندات الخزانة الأمريكية المحمية من التضخم لأجل عشر سنوات (TIPS). ومنذ الربع الثاني من هذا العام، بدأ هذا النموذج يضعف تدريجياً. حتى مع بقاء العوائد الحقيقية عند مستويات مرتفعة لعشرات السنين، لم ينخفض سعر الذهب بشدة. يكمن السبب الجوهري في أن البنية الداخلية للعوائد الحقيقية أهم بكثير من القيمة المطلقة لها.

إذا جاء ارتفاع العوائد الحقيقية نتيجة لتوقعات نمو اقتصادي اسمي أقوى، يتعرض الذهب عادة للضغط؛ أما إذا كان ارتفاع العوائد الحقيقية نتيجة لتراجع سريع في توقعات التوازن بين التضخم والأرباح والخسائر، فعادة ما يستطيع الذهب الاستقرار وربما الارتفاع —— لأن السوق في تلك اللحظة يسعر صدمة انكماشية، ومن المرجح أن تطلق البنوك المركزية سياسات تيسيرية كبيرة.

حالياً ينتمي السوق إلى الحالة الثانية. أداء أسعار النفط في الفترة الأخيرة يدلل على ذلك: انخفض خام غرب تكساس الوسيط (WTI) بنسبة 1.88% ليسجل 85.42 دولار للبرميل، بينما بلغ خام برنت 93.23 دولار للبرميل. إن ضغوط التضخم الناتجة عن جانب الطاقة تتلاشى، وتنخفض معها توقعات التوازن بين التضخم والأرباح والخسائر، لكن ذلك يزيد أيضاً من احتمالية تحول البنوك المركزية نحو التيسير. الذهب يراهن مقدماً على تغير السياسة وليس على مواجهة بيئة العوائد الحقيقية المرتفعة الحالية.


مرونة الدولار هي النقطة الأكثر سهولة للتغاضي عنها في هذه الجولة من السوق. فلم تنهار العملات الآسيوية جماعياً، وهذا يعني أن قوة الدولار تقتصر فقط على اليورو والين، وليست قوة شاملة في جميع الأسواق. وهذه النقطة بالغة الأهمية: لو كان الدولار قوياً على نطاق واسع، لكان سعر الذهب سيتعرض للضغط بالتأكيد؛ أما هذا النوع من القوة النسبية الناجمة عن ضعف اقتصادي ذاتي في أوروبا واليابان، فلن يقتل الزخم الصاعد للذهب.



الفضة هي متغير لا يمكن تجاهله في السوق الحالي. بلغت أسعار الفضة 68.831 دولار للأونصة، منخفضة بنسبة 0.20%، وأداؤها أضعف بشكل ملحوظ من الذهب، وقفزت نسبة الذهب إلى الفضة إلى أكثر من 67، وهو مستوى مرتفع تاريخياً.

في سوق صاعد صحي للمعادن الثمينة، كان من المفترض أن تتفوق الفضة على الذهب، لكن ذلك لم يحدث الآن. ويشير التفاوت بين الاثنين إلى أن عملية الشراء في الذهب في هذه الجولة مدفوعة باعتبارات دفاعية وتحوطية، وليست مدفوعة بتضخم الأسعار وتداولات إعادة التضخم. ولو كانت موجة صعود شاملة لجميع المعادن، لكانت الفضة هي القائدة. لكن الآن، تتحول الأموال من الفضة إلى الذهب، ما يمثل إشارة تحذيرية تحوطية داخل قطاع المعادن الثمينة.

صعود الذهب الحالي لم ينتج عن تغطية مراكز البيع، بل عن دخول الأموال الهيكلية بشكل مستمر. ويعني ذلك أن استدامة ارتفاع الأسعار أقوى، لكن حتى تلحق الفضة بالذهب، سيبقى نطاق ارتفاع الذهب محدوداً نسبياً.


السيناريو الأول (الرؤية الصاعدة): يتذبذب الذهب فوق مستوى 4600 دولار لمدة 48 ساعة، ثم تدفع البيانات الاقتصادية الأمريكية دون التوقعات الأسعار لتتجاوز 4640 دولاراً، بهدف الوصول إلى 4680 دولاراً؛ ويتم وضع وقف الخسارة إذا أغلقت الشمعة اليومية دون مستوى 4570 دولاراً.

السيناريو الثاني (الرؤية السلبية): يرتفع الدولار مقابل الين بسرعة ليخترق 160، مما يدفع المستثمرين اليابانيين إلى بيع الذهب؛ تراجع سعر الذهب إلى 4570 دولاراً، وإذا انخفضت الفضة في الوقت نفسه دون 68 دولاراً، سيستمر الذهب في الهبوط إلى 4520 دولاراً.

السيناريو الثالث (الرؤية المحايدة القياسية): يتذبذب الذهب خلال الأسبوع القادم بين نطاق 4570–4640 دولاراً، ومع تراجع قوة الدولار الهيكلية تدريجياً، ترتفع أسعار الذهب بوتيرة بطيئة.



تظل أسعار الذهب الفعلي وأسعار الذهب المرمّز متوافقة تقريباً، ولا يوجد تشوه أو علاوة سعرية كبيرة، مما يثبت أن طلب الشراء على الذهب مدعوم فعلياً. الحالة الحالية هي عملية تراكم رأسمالي متدرجة وليست موجة مضاربية فقاعة.

الجدير بالاهتمام هو ارتفاع الدولار مقابل الدولار الكندي إلى 1.3842. وغالباً ما يشير ضعف الدولار الكندي إلى ضعف عام في أسعار السلع، لكن الذهب لم يتأثر بذلك. ويؤكد ذلك مجدداً أن موجة ارتفاع الذهب الحالية ليست جزءاً من موجة سلع شاملة، بل هي عملية تحوط عملاتي. يقوم المستثمرون بشراء الذهب بسبب فقدان الثقة في السياسات العامة في ظل تباطؤ الاقتصاد العالمي، وليس توقعاً لارتفاع أسعار المواد الخام كافة.




(الرسم البياني اليومي للذهب الفوري - المصدر: إي هويتونغ)

الذهب بصدد بدء حركة مستقلة. العلاقة التقليدية بين العوائد الحقيقية وأسعار الذهب قد تم كسرها، وقوة الدولار متجزئة ومحدودة، وأداء الفضة متخلف. تشير جميع المؤشرات إلى أن عمليات شراء الذهب تهدف أساساً للتحوط والدفاع وليس المضاربة؛ وسيستمر هذا الوضع حتى تصدر الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إشارة واضحة للتحول في السياسة، أو حتى يحدث تراجع شامل للدولار.

أكبر المخاطر المتبقية حالياً هو اختراق الدولار مقابل الين حاجز 160 فجأة، مما قد يؤدي إلى عمليات بيع مكثفة لمراكز الذهب المقومة بالين. باستثناء هذا الخطر، ستواجه أسعار الذهب مقاومة أقل في طريق الصعود.