من شراء الين إلى زيادة إعادة الشراء لسندات الخزانة الأمريكية، ياسينت تصبح وزيرة الخزانة الأمريكية الأكثر تدخلاً في السوق منذ عقود

وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسينت (Scott Bessent) يراهن على سمعته من خلال سلسلة من العمليات السوقية غير المتوقعة بهدف كبح ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، ليصبح بذلك أكثر وزير خزانة تدخلًا في الأسواق المالية منذ عقود.

يوم الأربعاء، أعلنت وزارة الخزانة أنها ستقوم بـ"مضاعفة على الأقل" عمليات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 إلى 30 عامًا، وذلك بعد أسبوعين فقط من إعلان خطة إعادة الشراء السابقة.

في وقت سابق من هذا الشهر، ألمحت وزارة الخزانة إلى احتمال تقليص إصدار السندات طويلة الأجل؛ وفي 31 يوليو، قاد بيسينت أيضًا عملية شراء الين الياباني للمرة الأولى منذ ثلاثين عامًا تقودها السلطات الأمريكية. هذه السلسلة من التحركات جعلت الأسواق لا تستطيع تجاهل السياسات التي تكمن وراءها.

أغلق عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات يومها بانخفاض بحوالي 6 نقاط أساس، وانخفض عائد 30 عامًا بنحو 9 نقاط أساس، كما تراجع مؤشر بلومبرغ الفوري للدولار إلى أدنى مستوى له في ثلاثة أشهر.

ومع ذلك، حذر العديد من المحللين الاقتصاديين من أن العوامل الهيكلية الدافعة لارتفاع العوائد ما زالت قائمة، خاصة في ظل اتساع العجز الأمريكي بنسبة 5% على أساس سنوي ليبلغ 1.8 تريليون دولار للعام المالي 2026، ما قد يحد من فعالية التدخل على المدى الطويل.

الدافع الأساسي وراء تحركات بيسينت الأخيرة هو الحد من مواصلة ارتفاع عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل. سابقاً، تجاوز عائد السندات لعشر سنوات المستوى الذي كان عليه قبل عودة ترامب إلى البيت الأبيض—وهو المستوى الذي حدده بيسينت نفسه كمؤشر اقتصادي رئيسي.

قال مارك سوبل، المسؤول السابق في وزارة الخزانة الأمريكية وعضو OMFIF حالياً: "لا شك أنه يميل إلى التدخل بنشاط، وهذا يذكرنا بخلفيته في صناديق التحوط." وأضاف:

"في اعتقادي، هو وهذه الإدارة قلقون بشكل واضح من ارتفاع العوائد طويلة الأجل."

استمرار العوائد الطويلة في الارتفاع، إلى جانب المخاوف التضخمية وعدم اليقين حول توجهات سياسة الاحتياطي الفيدرالي والعجز المالي الضخم، أدى إلى إبقاء أسعار الفائدة على الرهن العقاري بمستوى مرتفع وزيادة الضغط على النمو الاقتصادي قبل أشهر قليلة من انتخابات الكونغرس في نوفمبر.

وأشار بريندان فاغان، استراتيجي الأسواق في بلومبرغ، في تعليقاته: "بالنظر إلى استعداد الحكومة للتدخل في مجالات أخرى، باتت إشارات الإجراءات يوم الأربعاء أوضح من أي وقت مضى—واشنطن تشعر بقلق متزايد تجاه العوائد طويلة الأجل. السوق يعلم الآن بوجود هذا الاحساس، وهذه النقطة الحساسة غالباً ما يتم الضغط عليها مرارًا."

تتعارض سلسلة إجراءات بيسينت مع مبدأ إدارة الدين القائم منذ زمن طويل في وزارة الخزانة على "التوقع المنتظم." وكان بيسينت نفسه قد أعلن دعمه لهذا المبدأ في خطاب رئيسي خلال مؤتمر أسواق الخزانة في نوفمبر الماضي.

لكن، في ذات الخطاب، شدد أيضًا على أن "واجبي هو أن أكون أفضل بائع سندات لهذا البلد. عوائد السندات هي مؤشر قوي على نجاح هذا الجهد."

قال جريجوري فارانيلو، رئيس قسم تداول واستراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية:

"هذا بالفعل خروج عن مبدأ 'التوقع المنتظم'—ولكن هذا هو الواقع الذي نعيشه. الرسالة واضحة جداً: إيقاف ارتفاع العوائد."

علاوة على ذلك، قاد بيسينت في 31 يوليو أول تدخل أمريكي مباشر منذ ثلاثين عامًا لدعم الين الياباني، بهدف تقليل الضغط الناتج عن بيع اليابان لسندات الخزانة الأمريكية. وقبلها، استخدم ما يسمى "استفسارات أسعار الصرف" (rate checks)، حيث استفسر من البنوك عن أسعار صرف الين، وهو إجراء حتى المسؤولين اليابانيين السابقين فوجئوا به.

قارن براد غولدنج، مدير المحفظة في صندوق التحوط Christofferson Robb & Co، عملية إعادة الشراء يوم الأربعاء بأسلوب "الشراء الجماعي" الذي تعتمده صناديق التحوط—إرسال أوامر شراء لعدة متداولين رئيسيين لدفع السوق إلى تقلب حاد، قائلاً: "هذا يشبه كثيرًا تلك الأساليب القديمة لدفع الأسعار بالكامل على الشاشة."

تاريخياً، لعبت وزارة الخزانة أدواراً حاسمة في التدخل خلال أزمات الأسواق المالية، جائحة كورونا، وأزمات الأسواق الناشئة في التسعينيات.

لكن ما يميز تحركات بيسينت الحالية هو أن تراجع سوق السندات يتم بشكل تدريجي ومنظم، بدون وجود أزمة مفاجئة تشعل فتيل التدخل.

قال مارك سوبل:بيسينت هو على الأرجح أكثر وزير خزانة تدخلًا منذ أوائل العقد الأول من القرن الحالي.

وأشار دوجلاس ريديكر، الشريك الإداري في شركة الاستشارات السياسية International Capital Strategies، قائلاً: "أوضح بيسينت للجميع أن نهجه يقوم على التدخل النشط، حتى دون الحاجة لوجود شرارة أزمة كتلك التي اعتدناها في السنوات الأخيرة."

رغم تفاعل الأسواق على المدى القصير، إلا أن عدة محللين ينظرون بتوجس لفعالية التدخل على المدى الطويل.

كتبت لاريزا فريتز، استراتيجيو أسعار الفائدة في ABN Amro Bank وزميلها ياب تيرهايس في تقرير أن إعلان وزارة الخزانة وفّر دعمًا مؤقتًا لسوق السندات، لكن "العوامل الهيكلية المحركة لارتفاع العوائد" ما زالت قائمة، و"نظراً لاستمرار احتياجات التمويل المتزايدة، تظل قدرة وزارة الخزانة على إجراء عمليات إعادة شراء واسعة النطاق محل شك."

الصورة المالية الحالية ليست أفضل حالاً: بلغ العجز للعام المالي 2026 حتى الآن 1.8 تريليون دولار، بزيادة 5% عن العام السابق، مدفوعاً بشكل أساسي بنفقات الضمان الاجتماعي، التأمين الصحي، إعانات الرعاية الصحية، وفوائد الديون، مع توقع زيادة النفقات الدفاعية، وتواصل النقاش داخل الحزب الجمهوري بشأن خفض الضرائب بشكل إضافي.

قال جاي ميلر، كبير استراتيجيي Zurich Insurance: "هذه الطريقة فعالة فقط لفترة معينة. عندما توضّح وزارة الخزانة التزامها التام، يمكن أن يكون التدخل فعالًا جداً، ولكن في النهاية إذا لم يُحَل موضوع السياسة المالية المنفلتة، فهذا غير مستدام."

أما بيتر بوكفار، المدير التنفيذي للاستثمار في Onepoint Bfg، فقد لخص مصدر الخطر بقوله: "هو يشن معركة مزدوجة على سوقين ضخمين في نفس الوقت—سوق السندات الأمريكية وسوق العملات الأجنبية—وهذه معركة شاقة بالفعل."

مسار تدخلات بيسينت يحمل طابعًا ساخرًا—فقد انتقد سابقًا وزيرة الخزانة السابقة جانيت يلين عندما قامت بتدخل مشابه عام 2023 لكبح ارتفاع العوائد، واصفًا ذلك بأنه مدفوع بأهداف سياسية تهدف لتوفير بيئة اقتصادية إيجابية قبل الانتخابات.

أما ما هو أكثر لفتًا للانتباه، فأن المستشار الاقتصادي للرئيس الحالي وعضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق ستيفن ميران، كان قد شارك في يوليو 2024 مع الاقتصادي نوريل روبيني في نشر ورقة بحثية وصفا فيها سياسات "إصدار السندات التدخلية الإيجابية" (ATI) بأنها أداة سياسية، وحذرا من أنه "إذا شرع حزب ما في استخدام ATI لتحفيز الاقتصاد خلال موسم الانتخابات، فقد تتبع الحكومات القادمة جميعها النهج نفسه."

وقال عضو مجلس العلاقات الخارجية Brad Setser صراحة: "هذه الإدارة ليست من النوع الذي يضع قواعد مستقرة ويترك الأسواق تعمل بنفسها."