ارتفعت الفضة بأكثر من 8% خلال أسبوع، هل عودة "ضغط البيع القصير" قادمة؟ جولدمان ساكس: قد يكون ضغط البائعين على المكشوف قد بدأ للتو

ارتدادات المعادن الثمينة المدفوعة بضعف الدولار الأمريكي تغير اتجاه تدفق الأموال السلبي الذي كان يهيمن سابقًا على سوق الفضة.

حتى وقت كتابة هذا التقرير يوم الجمعة، ارتفعت العقود الآجلة للفضة في COMEX بنسبة 8.5% هذا الأسبوع، وارتفع الذهب بنسبة 5.68%، وارتفعت أسعار البلاتين والبلاديوم بأكثر من 6%.

العامل الرئيسي الذي دفع ارتفاع المعادن الثمينة هذه الجولة هو ضعف الدولار الأمريكي. يرى السوق أن تغير توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، تدخل الين الياباني وتراجع أسعار النفط العالمية كلها عوامل أضعفت أداء الدولار.

قال روبرت كوين (Robert Quinn)، كبير المتداولين في العقود الآجلة في Goldman Sachs، إن ارتفاع أسعار الفضة السريع قد فعّل آلية تغطية الشورتات النظامية، وربما بدأ جولة جديدة من عمليات إغلاق المراكز القسرية.

هذا يعني أنه حتى إذا لم تظهر محفزات أساسية جديدة، فإن مجرد اختراق السعر لمستويات تقنية رئيسية قد يجبر بعض استراتيجيات الأموال على شراء الفضة مجددًا، مما يعزز بدوره موجة الصعود قصيرة الأجل.

انخفاض مراكز الفضة المؤسسية لمستويات متدنية، وشراء الأموال الداعمة يصعد الارتداد

قبل انطلاق الموجة الحالية من الارتفاع، كان عدد مراكز المستثمرين المؤسسيين في الفضة عند مستويات منخفضة جدًا.

تشير بيانات لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) إلى أنه حتى 28 يوليو، كانت مراكز الشراء الصافي لصناديق التحوط في الفضة، حسب الحجم الإسمي، عند حوالي النسبة المئوية الثالثة من أدنى المستويات خلال العامين الماضيين.

وهذا يعني أن تخصيص المستثمرين المؤسسيين للفضة كان قريبًا من أدنى مستوياته خلال العامين الماضيين، وأن هذا الهيكل السلبي أو منخفض التخصيص المزدحم قد خلق أرضية خصبة لضغط الشورتات لاحقًا.

يرى كوين أن إعادة صناديق التحوط بناء مراكز الشراء ربما تكون القوة الدافعة الرئيسية وراء هذه الحركة.

تشير تغييرات المراكز إلى أن إجمالي الاهتمام المفتوح بسوق الفضة ارتفع بنحو 2.4 مليار دولار خلال هذه الجولة من الارتداد، وحدثت أكبر زيادة يومية عندما اقترب السعر من أعلى مستوياته الأخيرة - وهي سمة نموذجية للمطاردة السعرية، مما يشير إلى أن المضاربين فتحوا مراكز مكثفة مع ارتفاع الأسعار ولم يكونوا في وضع مسبق.

تظهر البيانات خلال الأشهر الستة الماضية أيضًا وجود علاقة عكسية واضحة بين تغيرات مراكز الشراء لدى صناديق التحوط في الفضة وحركة مؤشر الدولار. أدى ضعف الدولار الحالي مباشرة إلى فتح نافذة شراء للمضاربين، بينما يوفر بناء المراكز من مستويات منخفضة جدًا زخمًا انفجاريًا في حد ذاته.

تعكس أسواق الخيارات أيضًا تصاعد التفاؤل في السوق.

ارتفع التقلب الضمني لمدة ثلاثة أشهر للفضة بشكل واضح، وأصبح ميل خيارات Put-Call بزاوية 25-دلتا أكثر استواءً، ما يدل على أن السوق يسعّر مخاطر صعودية أكبر وأن المستثمرين مستعدون لدفع علاوة أعلى لخيارات الشراء.

إشارات الزخم لعقود CTA تنقلب، والمشتريات النظامية قد تتوسع

يتمثل التأثير الأعمق لموجة ارتفاع الأسعار هذه في تفعيل نوع آخر من أوامر الشراء القسري - أوامر تغطية الشورتات من صناديق الاستراتيجيات النظامية (CTA).

صرح كوين أن وفقًا لنموذج الزخم الخاص بفريق استراتيجيات العقود الآجلة في Goldman Sachs، فقد انعكس إشعار الزخم قصير الأجل للفضة رسميًا عند إغلاق 5 أغسطس.

قال كوين: "لقد بدأت تغطية الشورتات لصناديق CTA".

المنطق التداولي لصناديق CTA آلي وخالٍ من العواطف: عندما يكسر السعر عتبة زخم معينة، يقوم البرنامج تلقائيًا بتفعيل أوامر تغطية الشورت، بشكل مستقل تمامًا عن أي تقييم أساسي.

وهذا يعني أن ارتفاع الأسعار في حد ذاته يمكن أن يولد مزيدًا من الشراء. ما إن يتم تفعيل الإشارة قصيرة الأجل، تتحول الشورتات المجبرة على تغطية مراكزها إلى قوة شرائية إضافية ترفع السعر للأعلى، وربما يقترب من عتبة الزخم متوسطة الأجل، مما يتسبب في رد فعل متسلسل.

ومع ذلك، نبه كوين أيضًا بأن: "عتبة الزخم متوسطة الأجل لا تزال غير مخترقة، وهناك حاجة لمزيد من التصحيح". أي أن الإشارة المفعلة حاليًا قصيرة الأجل فقط، ولا يزال حجم واتساق المشتريات النظامية محدودين. وما إذا كانت هذه الحركة ستتطور من ضغط شورتات قصير الأجل نحو انعكاس اتجاه أكبر، يحتاج إلى استمرار ارتفاع الأسعار لتأكيدها.

سوق السبائك الفعلي لم يشهد سخونة متزامنة، وأداء الدولار يبقى العامل الحاسم

رغم أن سوق العقود الآجلة شهد ارتدادًا قويًا، إلا أن سوق السبائك الفعلي للفضة لم يظهر توترًا واضحًا في المعروض، ويستحق هذا الاختلاف الانتباه.

تُظهر بيانات Goldman Sachs أن معدل تأجير الفضة لمدة ثلاثة أشهر انخفض خلال موجة ارتفاع أسعار الفضة.

عادة ما يُستخدم معدل تأجير الفضة كمقياس لتكلفة اقتراض الفضة الفعلية في السوق. انخفاض المعدل يعني أن الطلب الفعلي لم يجارِ سرعة ارتفاع الأسعار، وما يزال المعروض في السوق وفيرًا نسبيًا.

وهذا يشير إلى أن موجة صعود الفضة هذه مدفوعة أكثر بتدفقات مالية وليس نتيجة طلب صناعي أو شح في المعروض الفعلي.

معدل تأجير الفضة لمدة ثلاثة أشهر

في الوقت ذاته، لا يزال أداء الدولار عاملًا مهمًا في تحديد أداء الفضة المستقبلي.

يشير استراتيجيو العملات في Goldman Sachs إلى أنه في ظل غياب إشارات واضحة على تدهور التضخم، تبقى مساحة ضعف الدولار محدودة. إذا استمر التضخم الأمريكي في التماسك أو أعاد السوق رفع توقعات السياسة المتشددة للاحتياطي الفيدرالي، قد يعود الدولار للارتفاع ويضغط على أسعار المعادن الثمينة.

بالنسبة للمستثمرين، يقف سوق الفضة الحالي عند مفترق طرق دقيق: تم اشتعال فتيل تغطية شورتات CTA بإشارة الزخم قصيرة الأجل، لكن الإشارة المتوسطة لم تؤكد بعد، ولا تزال الأساسيات الفعلية غير مواكبة لحركة الأسعار. في ظل بقاء اتجاه الدولار غير محسوم، ما إذا كان هذا الارتداد المدفوع بالمراكز والمضخم باستراتيجيات نظامية يمثل بداية اتجاه جديد، أو مجرد احتفال قصير بعد ضغط شورتات، لا يزال بانتظار حكم السوق.