عصر ووش، هل أصبحت تقلبات أسعار الفائدة المرتفعة هي الوضع الطبيعي الجديد؟

تحت قيادة واش، تخلّى الاحتياطي الفيدرالي عن الإرشاد المستقبلي، ويدفع الآن سوق الفوائد نحو عصر جديد من التقلبات الهيكلية العالية. في ظل غياب إطار واضح لاستجابة السياسة، ومع تصاعد التضخم العالمي المستمر، تتعزز سلطة التسعير النشطة في سوق السندات، مما يؤدي إلى استمرار تقلبات أسعار الفائدة في كبح تفضيل المخاطرة بأسواق الأسهم وأسواق الائتمان.

أصبح اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يوليو تجسيداً لأزمة الثقة هذه.

لم يُجرِ الاحتياطي الفيدرالي أي تعديلات لكنه فشل في توضيح شروط رفع الفائدة بشكل جلي؛ إذ أشار واش فقط إلى أن ارتفاع العوائد الحقيقية يعمل بالفعل كعامل لتشديد السياسة، دون أن يوضح لماذا هذا المستوى من التشديد كافٍ حالياً. عقب الاجتماع، تعرّضت سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل للبيع مما تسبب في صعود تقلبات الفائدة الضمنية، وظهرت دورة تغذية راجعة سلبية بين السياسة وردود فعل السوق.

هذا الديناميكية تخلق حلقة مفرغة: فالسوق، نتيجة ضعف مصداقية التضخم، يطالب بعلاوة عائدات أعلى، بينما يعتبر الاحتياطي الفيدرالي أن ارتفاع العائدات يمكن أن يكون بديلاً عن التحرك الفعلي بالسياسة، بدلاً من اتخاذ إجراء مباشر، وهذا بدوره يدفع المتداولين للمطالبة بعلاوات آجال استحقاق أعلى، ما يزيد من ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل.

أشار Michael Ball، محلل استراتيجيات الاقتصاد الكلي في Bloomberg، إلى أنه حتى حين يوضح واش إطار استجابة السياسة للبيئة الاقتصادية الهيكلية الحالية، ستظل التقلبات العالية سمة بارزة لهذا العصر، وستواصل كبح المزاج تجاه مخاطر الأسهم والائتمان.

عجز الثقة: غموض السياسات يثير فوضى التسعير في السوق

أظهرت التجارب التاريخية أن انخفاض تقلبات أسعار الفائدة الناتج عن توقعات سياسية مستقرة من الاحتياطي الفيدرالي، يوفر دعماً قوياً لأسواق الأسهم والائتمان، ما يتيح للمستثمرين التركيز على الأرباح وأسس النمو بدلاً من مجازفة حدوث أخطاء في السياسة. وقد تأكدت هذه النظرية تماماً بحلول نهاية 2025—إذ أصبحت توقعات مسار السياسات أكثر استقراراً وانخفض تقلب أسعار الفائدة، مما وفر رياحاً مواتية للأسهم وأسواق الائتمان.

ومع ذلك، الوضع الحالي مختلف تماماً. المشاركون في السوق قلقون من أن سلسلة من تحركات الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة تُنتج آلية تقلبات جديدة.، فعلى الرغم من تراجع تقلبات الفائدة عن الذروة التي بلغت في مارس مع ارتفاع أسعار النفط، إلا أن المستوى العام لا يزال مرتفعاً وحساساً جداً للبيانات الاقتصادية الكلية.

في ظل غياب دالة رد فعل سياسية واضحة، كل بيان بيانات اقتصادية، وكل مزاد سندات خزانة، وكل تذبذب في أسعار النفط وحتى كل تصريح لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، يمكن أن يؤثر بشكل أكبر على منحنى العائدات وعلى مزاج السوق العام. هذا يشبه إلى حد ما ديناميكيات السوق خلال فترة "ذعر التقليص" في أوائل 2013—حين أدى فقدان الثقة إلى تشديد فعلي للظروف المالية رغم بقاء السياسات على حالها حتى وقت لاحق من العام نفسه.

أسهم الشركات الصغيرة والتكنولوجيا في مرمى النار أولاً

الظروف ذات التقلب العالي لأسعار الفائدة تمثل تهديداً مباشراً للأصول الحساسة لمدة الاستحقاق. أسهم الشركات الصغيرة أكثر هشاشة عند زيادة عدم اليقين حول أسعار الفائدة نظراً لحاجتها الكبيرة لإعادة التمويل؛ ويواجه قطاع التكنولوجيا ضغطاً مشابهاً، حيث تعتمد شركات الحوسبة السحابية العملاقة بشكل متزايد على الديون طويلة الأجل لتمويل استثماراتها الرأسمالية، ما يجعل استمرار تقلبات أسعار الفائدة طويلة الأجل يرفع من تكلفة تمويلها.

وعلاوة على ذلك، تواجه السندات طويلة الأجل ضغطاً إضافياً من جانب العرض: زيادة إصدار الديون السيادية، وارتفاع إصدار سندات شركات التكنولوجيا، وفي المقابل تقليل الاحتياطي الفيدرالي لاحتياجاته من سندات الخزانة مع تقليص ميزانيته. في حين يواجه الطرف القصير من منحنى العائد خطراً آخر—فإذا تباطأ تحرك الاحتياطي الفيدرالي قد يضطر لاحقاً إلى رفع الفوائد بشكل أكثر حدة لاستعادة المصداقية، مما يزيد من أهمية البيانات الاقتصادية المرتقبة.

ثنائية ضغط مقاومة التضخم واستدامة النمو

بيئة التقلب العالية الحالية ليست معزولة بل لها جذور اقتصادية عميقة. حيث يكتسب التضخم العالمي طابعاً أكثر استدامة، مع استمرار التوسع المالي، وغياب الأمان في إمدادات الطاقة، والاستثمارات الرأسمالية المكثفة نتيجة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مما يدعم التضخم بشكل هيكلي.

وتظهر كذلك مرونة قوية في نمو الاقتصاد الأمريكي. فقد فاق نمو الطلب النهائي المحلي الحقيقي التوقعات في الربع الثاني، بدعم من أثر الثروة الإيجابي، السياسات المالية التيسيرية، والطلب الصلب على الاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وتحول تركيز سياسة الاحتياطي الفيدرالي من تحقيق مهمته المزدوجة إلى الأولوية لمكافحة التضخم، وإذا تسارع النمو أو ظل سوق العمل قوياً، فسيتعزز هذا التوجه أكثر.

وتعتبر أسعار الطاقة هي القناة الأكثر مباشرة لنقل التأثير. فارتفاع أسعار النفط يعزز توقعات التضخم ويوسع نطاق توقعات السوق لمسار السياسات، مما يرفع تقلبات أسعار الفائدة ويدفع العوائد الحقيقية إلى الأعلى على منحنى العائدات. ومع بقاء واش دون توضيح أكثر لإطار السياسات، من المرجح أن تستمر حالة التقلب العالي هذه.