من القصة إلى التقييم: هل الذكاء الاصطناعي يخلق القيمة أم يدمرها؟

【ملاحظة المحرر】 منذ يونيو، شهدت أسهم الذكاء الاصطناعي العالمية ارتفاعًا ثم تراجعًا، حيث خاض الطرفان المتناقضان معركة شرسة حول التدفق النقدي الحر، الإنفاق الرأسمالي، ROIC، وتطبيقات السوق downstream. هل يمكن بناء إطار موحد وتحويل العوامل المختلفة والروايات المتنوعة إلى تقييمات قابلة للمقارنة؟ بالإضافة إلى ذلك، ما هو التناقض الجوهري في تقييم الذكاء الاصطناعي الحالي؟

للإجابة على هذه الأسئلة، صاغت هذه المقالة نموذجًا ماليًا من ثلاث مراحل وقامت بمعايرته استنادًا إلى البيانات الواقعية. وجدنا ثلاث نقاط رئيسية. أولًا، إذا تمكن الذكاء الاصطناعي في النهاية من تحقيق حجم إيرادات يعادل مستوى قطاع الكهرباء (حوالي 3% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي) مع قدرة الربحية التي يتمتع بها قطاع البرمجيات، فإن الضغط الحالي على التدفق النقدي الحر والإنفاق الرأسمالي لا يشكل تهديدًا كبيرًا، ولا يزال هناك مجال مضاعف لتقييم السوق لأعمال الذكاء الاصطناعي. ثانيًا، إذا لم يكن حجم الإيرادات النهائي كافيًا، أو انحدرت الربحية إلى مستوى الخدمات العامة، فإن الذكاء الاصطناعي سيفقد قيمة المساهمين بشكل خطير. ثالثًا، تؤثر نسبة الاستهلاك والوقت الذي ينفجر فيه الذكاء الاصطناعي بشكل كبير على التقييم اليوم.

نعتقد أن التحدي الجوهري لتقييم الذكاء الاصطناعي الحالي (Hyperscalers+ الشركات المُصنعة للنماذج) هو أنه يتطلب من الذكاء الاصطناعي في المستقبل تحقيق مستويات عالية جدًا في كل من حجم الإيرادات وقدرة تحقيق الأرباح في نفس الوقت—وهذا إنجاز لم تحقق أي صناعة بشرية حتى الآن. هذا بالطبع قد يحدث، ولكن يجب الحذر من المسار الصعب.

مقدمة

منذ يونيو، ارتفعت أسهم التكنولوجيا العالمية وتراجعت من قممها، حيث تراجع مؤشر ناسداك 100 بنسبة وصلت إلى 10%، ودخل سوق الأسهم الكوري مرحلة فك الرفع المالي العنيف، وزادت التناقضات حول مستقبل الذكاء الاصطناعي في السوق. يرى المتفائلون أن معدل استخدام نماذج الذكاء الاصطناعي لا يزال ينمو بشكل أُسي، وأن الشركات السحابية الضخمة (Hyperscalers) رفعت توقعاتها للإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى 800 مليار دولار عدة مرات، كما تجاوزت قدرة النماذج الكبيرة الحدود المتخيلة. أما المتشائمون، فيرون أن التدفق النقدي الحر (FCFF) لدى شركات سحابية مثل Oracle أصبح سلبيًا بسرعة، وانخفضت التوقعات لتصنيفها الائتماني، ولا يبدو أن الشركات الرائدة في النماذج ستحقق أرباحًا قريبًا، ولا يزال انفجار تطبيقات الطرف الثاني (2C) بعيد المنال.السبب الرئيسي للانقسام في السوق هو غياب إطار موحد وشامل يضع مختلف العوامل والروايات في حساب واحد.

في أكتوبر الماضيقدمنا في تقرير معمق في نهاية الشهرنظرة على مخاطر فقاعة الذكاء الاصطناعي من خلال أزمة قبل 25 عامًا (مقالة طويلة)تقييمًا تقريبيًاوقال: